如何在人民幣升值周期淘金海外？

主持人：陳 平 陽光衛視總裁

嘉 賓：羅云毅 發改委宏觀經濟研究院投資研究所所長 胡海平 杉杉投資控股執行總裁?

施永青 香港中原集團董事局主席

人民幣升值，使得中國企業在資本領域有了比以往更多的機遇與選擇，也面臨更多的風險與陷阱。

2007年，人民幣不斷升值，中國房市、股市連創新高，包括私募基金等各類海外金融機構接踵而至，同時伴隨中國近年過快增長的外匯儲備，這些前所未有的新現象，已經引發了諸多新問題、新政策、新爭論。另外最新海外調查顯示：中國企業將在歐美發起并購新高潮，同時中國仍高居全球企業的并購首選地。于是，中國企業在資本領域有了比以往更多的機遇與選擇，也面臨更多的風險與陷阱。

人民幣升值帶來了什么？

陳 平：人民幣升值意味著中國經濟發展綜合國力的提高，這是一件好事。但也給世界帶來很多不安定，因為世界也是一個系統，這個系統里面13億中國人大規模的崛起，必定將給世界帶來深遠的影響。

中國已經不會繼續按照過去改革開放初期的外向型經濟發展下去，單純的產品出口、引進外資為特征的外向型經濟模式即將發生根本改變。在這些大背景下，中國企業對于海外投融資的嘗試，影響也將更加深遠。

羅云毅：海外投資實際上首先要考慮國內的宏觀背景。國內投資跟全世界發達國家和發展中國家不同，非常顯著的特征就是我們投資規模很大，投資增長很快。最明顯的，我們投資占到GDP比例非常高，現在已經超過40%，在全世界是首屈一指的，同時國內儲蓄遠遠大于國內投資，這樣就形成一個差額——儲蓄減去投資的差額——即凈資本輸出，去年達到1.6萬億人民幣，這么多錢國內消化不了，必然轉向海外。

胡海平：人民幣升值很快，國家外匯儲備非常大。最近我剛剛拜訪了美國的一家銀行，同時國家的主要投資機構也紛紛走向海外，許多銀行都開始與國外機構合作。我們作為已經完成了初步積累的大型民營企業也在思考，同時杉杉在與聯合國談合作的過程中學到了很多東西。聯合國方面認為：目前中國企業最理想的海外投資方式就是在美國和歐洲收購中小企業銀行，因為其市盈率非常低，只有十幾倍。而中國資本市場中的銀行都是幾十倍，上百倍。在人民幣升值這個時候收購，是最有利的時機。

施永青：現在整個世界資本盈余速度比新生需求快了很多，就使得賺錢的企業賺了錢之后，沒有辦法再投到實體經濟里面去。例如溫州，那里生產的打火機占領世界市場的90%，做打火機的溫州人賺了錢，難道再去生產打火機嗎？生產那么多打火機賣到月球上去嗎？沒有這個市場容量了。那他賺了錢干什么？就到上海炒房子或者股票。

所以，現在全世界的問題都是資本結余過剩，沒法投入實體經濟，中國尤為明顯。結余這么多錢怎么辦呢？就要找儲藏的模式。這個問題以前中國是沒有的，因為中國以前沒有錢，現在是花了以后還有很多，你就要找地方花。

海外投資渠道多元化？

羅云毅：目前中國的凈資本輸出有一萬多億美元，主要資本輸出方式是買美國國債，是比較初級的凈資本輸出方式。但是這種凈資本輸出每年的收益是4%，而人民幣升值幅度一年就可以達到5%，實際上我們的收益很低，盡管很安全。

凈資本輸出怎么提高效率，這就需要改變投資習慣。其實凈資本輸出不僅僅可以買美國的國債，還可以買其他國家的國債，可以買股票，可以進行投資。這是我們凈資本投資要考慮的，如何從著重于買美國國債擴展到更廣的途徑。現在成立的QDII也好，香港直通車也好，中資公司也好，就是提出這個問題。我們要從簡單地買美國的國債，轉到買公司效益比較好的股票、債券，甚至其他國家的一些企業。

陳?平：我自己經歷過失敗的對外投資。企業行為是逐利行為，逐利總是選擇利益最大化，同時將選擇風險最小化。在此情況下，如何讓企業覺得到境外去進行直接投資能夠利潤最大化，風險最小化是很關鍵的問題。我國現在有很多的優惠政策，人是有惰性的，優惠太多了，他就會躺在優惠上。所有的成功都是逼出來的。

現在全球都看好人民幣升值，利用這個機會把更值錢的貨幣投到國外去，還是要靠大量的企業行為。怎么樣做到讓大量的非國有企業走到境外投資呢？需要什么樣的政策環境，什么樣的優惠，才能讓企業選擇到境外投資？

胡海平：這還是一個取舍的問題。中國現在有大把的機會：人力資本不是很高，可以快速地建立團隊；大量的商業銀行、新組建的股份制銀行，都是投資的契機。但同時中國現在的企業走出去的已經很多了，像華為、TCL。實際上目前中國企業走出去的比例，比我們政府領導想的要多。比如江浙一帶的企業，在中非論壇之前已經出去了，他們不怕風險，現在獲利非常好。

國家在政策上的支持，我覺得首先是開放資本項目，允許中國對外投資的自由進出。假如中國有上萬家企業出去的話，有30%～40%失敗，有60%～70%是成功的，那這個數字也是非常巨大的。第二個，中國企業學會要占據資源，包括銀行。銀行是服務于全世界的，這種資源一旦占據，將產生巨大的能量。

應保持怎樣的投資心態？

羅云毅：在某種意義上，我們要更加注意對外的直接投資，就是為了取得控股權，或者是為了參與管理權的直接投資。所謂的FDI，是外國公司到我們國家來。我們企業在進行FDI的時候，不僅要考慮金融業，還應該考慮制造業。我覺得中國對外輸出的FDI應該強調戰略性眼光。如果在五年前、十年前更多地把外匯儲備和外匯資金運動到一些戰略性的企業和戰略性的項目，我們的經濟會有更大的發展。

現在我們整個資本輸出FDI不是很多，大約200億，從戰略資本輸出的角度考慮，應該增加直接投資的比重。對企業來說這可能也意味著風險，因為我們對國外的情況不了解，中國企業這幾年才開始有錢，才有學習外國經驗的機會，學習可能要付出一些代價。

從政府層面，應該考慮對外資本輸出的方式，政策支持必不可少。比如在稅收政策、信貸政策、擔保政策、保險政策上。在信息咨詢、在研究服務方面政府應該盡可能幫助企業家走出去，能夠減少他們的風險，能夠增加他們成功率，應該做一些工作。在政治層面，除了鼓勵企業走出去以外，政府應該拿出公共資源，拿出一部分國有資金去建設戰略性的項目。

胡海平：我們現在選擇投資方向的標準非常明確：第一，一定是行業的龍頭企業，至少是行業的前五名。選擇行業前景很好的，無論這個行業是干什么的，都會盈利。中國為什么在世界上引起大家這么大的關注和認可？中國企業的產品現在已經有900多種單打冠軍，這說明中國企業非常強。所以，我們在每個細分市場作為冠軍，自然能贏得市場份額。第二，要求投資回報率必須是12%～15%，我不參與管理，你就給我分紅，給我們基本回報。第三，有可能通過努力，幾年內上市、IPO和資本市場嫁接。同時這也是規避風險的途徑之一。

施永青：人民幣升值，使得中國企業希望去國外投資淘金；同樣大量的資金也涌入國內，希望在中國淘金。國內資金越來越不重要，因為資金什么地方都有，很多人都有儲備的資金想投資，但卻苦于找不到好的機會。這就帶來了一個負面的影響：資金太多，可能使企業做錯事。突然間給企業很多錢，可能徹底打垮一個企業。比方說原有很好的經營模式，但根本上還是一個小公司，突然有大量的投資進入，企業會怎么辦呢？一個人平時吃兩碗飯，現在一下讓他吃十碗，他的胃沒有這么大，太多的錢會讓企業手足無措。但同時因為手中拿的是股東的錢，又有責任在第二年交出滿意的業績，不然股價就要掉下來，所以又給企業帶來了壓力，使企業盲目投資，超越公司能力去收購。

新生公司里面，頭三年里面八成關門，收購回來的公司里面頭三年里面也有五成關門。所以，收購是高風險的。如果收購的同時，人才沒有配備，公司反而會遭到更大的風險。另外，有些公司發覺在市場上融資很容易，就動了邪念，希望通過融資系統圈錢，這對于企業的長遠發展也極其不利。

（本文根據第16屆中外管理官產學懇談會論壇錄音整理，未經本人審閱）

責任編輯：紀 亮