固定利率住房抵押貸款定價研究

摘 要：本文采用最小二乘回歸蒙特卡洛模擬對固定利率住房抵押貸款進行定價研究。模型結合當前我國住房抵押貸款合同的具體條款和提前償還特征，分析了住房抵押貸款的違約期權風險和違約概率，運用無風險套利原理得到住房抵押貸款的市場公允利率。結果表明，該模型可以為商業銀行的房貸利率定價提供參考依據。

關鍵詞：住房抵押貸款；蒙特卡洛模擬；違約風險

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1003-5192(2008)03-0050-05

The Valuation of Mortgage Contract Rates Using LSM

CHEN Yong1，HE Xue-hui1，2

(1. College of Finance，Hunan University，Changsha 410079，China；2. Credit Center，Hunan University，Changsha 410079，China)

Abstract：This paper presents a numerical procedure to price fixed-rate mortgage loans using least square Monte Carlo simulation. Given the pattern of mortgage prepayment rates，we calculate the value of mortgage default option. The non-arbitrage theory is then applied to price mortgage contract rates. The results match with the empirical data well.

Key words：mortgage loans；Monte Carlo simulation；default risk

1 引言

最近，建行、農行和光大銀行相繼推出了固定利率住房抵押貸款(Fixed-Rate Mortgage，FRM)。FRM的合同利率在整個貸款存續期內固定不變，不隨市場利率的變動而變動。FRM可以幫助借款人鎖定借款成本，規避利率波動風險，滿足市場對房貸產品的差別化和個性化的需求。我國當前的FRM通常都有關于提前償還的限制條款，FRM的主要風險是抵押物價值波動帶來的違約風險。因此，分析FRM包含的違約風險，可以為我國FRM及其證券化產品的定價提供參考依據。

國外的相關研究表明，住房抵押貸款的主要風險是提前償還風險和違約風險。一般說來，如果市場利率下降，借款人可能通過借新還舊，降低貸款的利息成本。由于貸款利率是事先確定的，一旦市場利率低于貸款利率，借款人的提前償還行為將使貸款人面臨再投資風險。因此，住房抵押貸款的提前償還風險具有看漲期權的性質。同樣，如果房價下跌并且低于貸款余額，借款人將理性地選擇違約，并放棄作為抵押物的住房以避免更大損失，因此，住房抵押貸款的違約風險具有看跌期權性質。……