監管的三大模式

美國——立法型監管模式

美國的證券法規體系堪稱是世界上最完善、最有效率的證券市場法規體系。事實上，美國對于證券市場操縱行為的態度也經歷了由最初的容忍轉為譴責的過程，1930年前，華爾街所信奉的投資格言就是“內幕交易是投資制勝的唯一法寶”，而1929年股票市場的崩潰以及其引發的1929－1933年世界經濟危機直接導致美國政府對此態度發生了根本性轉變。《1934年證券交易法》的起草者認為，包括市場操縱在內的過度投機交易行為，是引起1929年股票市場崩潰和20世紀30年代經濟大蕭條的重要原因，由此，《1934年證券交易法》的反操縱條款開創了禁止操縱證券市場的先河。在美國，證券監管采用雙軌強制模式，法院與美國證券交易委員會（SEC）并行，共同對證券市場進行監管。

結合美國證券交易法及其規則，《1934年證券交易法》第10（B）條第5項規定以及相關判例，在符合下列要件的情況下，操縱者應承擔法律責任：（1）原告須證明被告（即操縱者）有操縱的主觀（willful）意圖，操縱必須要有欺詐的目的，即有“以制造虛假和人為市場價格為目的”；（2）原告遭受損害；（3）被告從事了操縱市場的行為；（4）原告必須證明其損害是操縱行為的結果且原告是以被操縱者所影響。目前世界上，日本、加拿大、菲律賓等國的證券法體系也基本屬于美國模式。

英國——自律型監管模式

與美國不同，英國實行三級制的證券監管體制：第一級為英國貿易工業部，它是英國證券市場監管的最高權力機構，但它并不行使全部的證券監管職能，而將其大部分職能通過轉移指令授權證券和投資局來行使，但在某種程度上擁有對證券和投資局的規則、指令和措施的復查權，并有權收回部分和全部授予給證券和投資局的監管權力；第二級是證券和投資局，它是貿易工業部轉移令賦予的監管證券市場的機構，它本身不是一個政府機構，而是一個被納入自律體制之內的私人公司，受英國貿易工業部的監管；第三級是證券自律組織，主要是以英國證券商協會、收購與合并專門小組、證券業理事會三個機構為核心。這三個機構制定并實施有關證券活動的規則，其代表經常向政府機構征詢意見，并保持同政府部門的聯系。這三個自我監管機構是與政府機構相對獨立的，它們通過自身組織和規則進行有效的監管。

歐陸國家證券法體系——介于立法監管型和自律監管型之間

歐洲大陸其他國家證券法立法體系基本介于立法監管型與自律監管型之間，20世紀60年代之后，開始逐漸朝立法監管型的方向靠攏的趨勢和走向，由于該體系的現行證券法規主要匯編于商法典之中，因此，可以說歐陸模式的證券監管立法體系屬于以商法為基礎的立法體系。在這一體系下，立法機關制定的法律法規在證券立法中占主要地位，證券市場的活動被當作一種商事活動，由傳統的商法調整，證券立法比較分散。政府依照法規，對證券業進行一般的監督，但通常不干預具體的證券業務活動。采取該模式的多為歐洲大陸法律國家，如法國、德國、意大利、盧森堡、瑞士、巴西等。