對我國ＯＴＣ市場建立的思考

摘 要：我國2008年正式批準建立OTC市場，主要介紹目前我國OTC市場發展的現狀，OTC市場發展的可行性和必要性分析，最后有針對性的提出了建議和措施。 

關鍵詞：OTC；機構投資者；資本市場

中圖分類號：F27文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）06-0017-01

1 引言

2008年3月18日，國務院正式批準了在天津濱海新區建立非上市公司股權交易市場，即OTC市場的正式建立。這標志著我國多層次資本市場體系建設又向前邁了一步。OTC（Over The Counter），一般譯作“柜臺市場”、“店頭市場”，俗稱“場外市場”。OTC市場是主板市場，也將是二板市場（創業板市場）的重要補充。它為那些不愿或沒有資格在證交所掛牌的公司提供一種寬松的、分散、自由的場外交易市場。事實上，OTC不僅為主板和創業板培育并提供“準”上市公司，而且也為主板和創業板退市公司提供“垃圾處理場”。

2 OTC市場在我國的發展歷程和現狀分析

2.1 證券交易所成立之前

（1）地下交易時期。在地下交易時期，這段時間交易主要是自發的，特征是交易成本比較高、管理混亂、管理也是處于混亂時期，例如， 1984年，飛樂音響股票首次發行后，股票持有人就提出了轉讓要求，并進行了一些自發的實際轉讓。因此各地政府對此采取了限制和取締的方法。

（2）柜臺交易時期，政府開始介入證券交易活動，如1986年9月，中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券部開設股票交易拒臺，“飛樂”“延中”兩只股票在此掛牌交易。1988年，深圳經濟特區證券公司開始代理深圳發展銀行的股票買賣，標志著深圳證券柜臺交易正式開始。1989年，深圳市又批準了3家有證券投資和經營資格的信托公司設立證券部，從事股票的代理發行、轉讓等事務。此后，深圳股市由于深發展的誘人回報而隨之升溫。為防止股價過快上升，1990年5月28日，深圳市政府發出公告，將以前場外自由議價成交、由證券公司辦理過戶手續的規定改變為由中介機構代理所有證券交易活動。同年5月30日，中國人民銀行深圳分行頒布《關于深圳目前股票柜臺交易的若干暫行規定》，實行股票買賣及過戶有效證件制度，以及委托買賣股票價格的漲跌幅停牌制。

2.2 證券交易所成立之后

(1) 證券交易所取代柜臺交易時期。

由于滬、深兩家證券交易所的建立，各地分散的柜臺交易基本被取消，股票的地下交易又趨于冷清，人們更多的是到證券交易所來買賣證券。這段時間證券交易所呈現的特點是股票的種類比較多，上市公司的數量相對也大增，如從1990年12月19日到1993年12月10日為止，在滬、深證券交易所掛牌上市的公司共138家。這在一定程度上緩解了供求關系，抑制了股票價格過高。

(2)OTC市場與證券交易所市場并存的時期。

雖然滬、深證券交易所的建立，在一段時間內取代了股票的柜臺交易與地下交易，但是，這并不意味著股票交易與流通問題已得到根本解決。因為真正能夠到滬、深兩市掛牌上市的公司畢竟是少數，所以一些地方地下交易又開始流行起來了。政府也注意到了這個問題，因此又采取了開辟合法的OTC市場。1993年9月27日，山東省淄博市正式創立了證券交易自動報價系統，從事部分定向募集公司股票的交易。此后，武漢、天津、樂山以及江蘇省、河南省等地方，也分別建立了類似的場外交易市場。中央政府為解決國有法人股的流通問題，1990年12月5日，原國家體改委牽頭成立中國證券交易自動報價系統(簡稱STAQ)，和1994年4月28日，中國人民銀行也牽頭成立了全國電子交易系統(簡稱NET)，可見，這一時期的證券市場，既有場內交易市場，又有場外交易市場，二者是并存的。

3 我國建立OTC市場的可行性和必要性

3.1 建立OTC市場的可行性分析

（1）OTC市場成立條件的成熟。

我國證券市場主要經過18年發展，滬深兩大證交所在數量上已具有相當規模，它已幫助解決了超過1500家上市公司的IPO及上市再融資問題，其中，絕大部分上市公司都是大中型國有企業，中小企業很難在主板上市。而我國的高成長性的中小企業有2萬多家。這些企業可以為OTC市場提供豐富的上市資源。此外，從我國OTC市場的歷史雖短，且屢遭取締，但發展速度卻很快，并出現過比較規范的時期。我國政府在發展OTC市場方面也取得寶貴的經驗和教訓，也為建立現代OTC市場的奠定了基礎。

（2）發達國家的OTC市場的經驗。

在金融市場發展較為成熟的國家， 證券市場一般都是一個體系健全的“階梯市場”。以美國為例， 美國有著名的紐約證交所， 也有被稱為二板市場的NASDAQ 市場， 還有掛牌交易條件更低的第三市場和第四市場， 以及近年隨網絡技術成熟而發展起來的自動報價系統。符合不同上市要求的公司可以在不同的市場流通及融資， 一旦主板或二板的上市公司喪失在主板或二板掛牌的條件， 可以申請到場外市場交易， 如符合一定條件后， 又可以重新回到主板或二板上市， 從而實現交易所市場與場外市場的互補。

3.2 OTC市場的必要性分析

發展OTC市場的必要性，主要從籌資者、投資者、及對我資本市場產生的影響的角度來分析。

（1）OTC市場為中小型新興企業提供融資渠道。

目前，我國企業直接融資的渠道非常狹窄。從滬、深交易所來看，在主要服務于國企改革的宏觀政策背景下，兩地的上市公司中絕大多數是國有大企業，到證券市場融資對中小企業尤其是民營企業來說是非常困難的。這對企業直接融資形成約束。而且，對與中小企業來說間接融資又存在著很大的困難，因此，建立對于門檻比較低的OTC市場，它能夠使中小企業融資難的困難得到有效的解決。

（2）OTC市場增加了新的投資場所和品種，滿足機構投資者的需要。

OTC市場為廣大社會提供了一個新的投資場所和眾多的投資品種，可以有效提高大批民間資本的利用效率，而不是在銀行里閑置。因此，發展我國OTC市場也必然促進我國居民資產證券化。從國外證券市場發展的經驗看，資產證券化能夠使經濟健康合理的發展。中小型新興企業具有高風險、高回報的特點，對其投資必須承擔較高的風險。而對于具有豐富經驗的專業機構投資者將具有更大的吸引力。

4 我國OTC市場建設的實現措施和途徑

4.1 完善和修改相關的法律、法規

由于我過相關的法律、法規的不完善或存在問題，阻礙了OTC市場的發展，現行的《證券法》以及相關規定僅限于滬、深交易所市場，沒有將場外交易納人監管范圍。如《證券法》第三十二條明確規定：股票、公司債券及其他證券只能在證券交易所掛牌交易。我國場外交易市場尚未取得合法地位，場外交易屬于非法行為。因此，應對OTC市場的交易進行明確的法律規定，使之合法化。此外，應制定同OTC市場運作相關的法律法規，如柜臺交易或場外交易法規、清算、交割條例，場外交易的監管處罰及規范經營機構，投資者和發行者行為的法律法規等。

4.2 鼓勵機構投資者積極參與OTC市場交易

機構投資者相對個人投資者而言有比較大的優勢，比如專業知識、資金規模、信息等等，因此必須要提倡更多的機構參與OTC市場的交易，如何正確引導機構投資者將關系到我國資本市場的是否穩定。同時也要規范機構投資行為，避免操縱市場和內幕交易行為的發生。

4.3 籌資者與發行對象

企業，特別是面臨建立現代企業制度的企業和民營中小型企業應成為場外交易市場的發行主體。應從規范發行市場的角度入手，逐步引導這些企業的股票和債券進入場外交易市場流通，減輕交易所市場的擴容壓力，促進中國股票發行制度由審批制向注冊制的轉變。

參考文獻

［1］馬鳴家主編. 股票與股票市場［M］.北京：中國財政經濟出版社，1992.

［2］劉文國. 中小企業融資與場外交易市場［J］. 上海金融學院學報，2007，（03）.

［3］周茂清. 場外交易市場運行機制探析［J］. 財貿經濟，2005，（11）.