當前流動性過剩問題研究

摘 要：流動性過剩是最近我國經濟金融中備受關注的一個問題，研究流動性過剩具有重要的現實意義，通過分析發現：流動性過剩的外部源頭是由于國際收支的“雙順差”，內部源頭是國內消費，儲蓄投資失衡，最后提出相應政策建議。

關鍵詞：流動性過剩；內外失衡

中圖分類號：F81文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）06-0018-03

1 流動性過剩的含義及表現

狹義的流動性過剩，是指商業銀行存款等負債持續增長，超過了維持必要流動性所需的資金，并因此承擔了較高的資金成本，出現資金供給大于有效需求的一種狀態。廣義的流動性過剩，是指貨幣供應量相對于實體經濟過多、過量，積聚通貨膨脹壓力。用來衡量流動性過剩的主要指標有M2/GDP、銀行存貸比、存差、存款準備金率等指標。從以上指標看，目前我國流動性過剩問題確實比較突出。

從貨幣供應增長速度大大高于名義GDP的增長速度這個角度來看，中國的流動性過剩是嚴重的。長期以來中國廣義貨幣供應量M2的增長速度一直大大高于GDP增長速度，經過長期積累，M2/GDP從2000年的1.36上漲到2006年的1.65，這在全世界都是最高的。M2與GDP的比值上升表明大量貨幣注入到整個社會中。

存差方面，從1995年開始商業銀行貸款轉為存差厚，2000-2006年，商業銀行貸款年均增速15.8%，比存款年均增速低3.6個百分點，與此相應，存差又2000年末的2.4萬億遠擴大到2005年的9.2萬億元，2007年月末進一步擴大到11.8億元。存差占款的比例由2000年末的20%到2007年7月末的32%。

此外，保持在高位的存款準備金率與低位的貨幣市場利率都表明我國貨幣供應量過多，然而，流動性過剩實際上可以歸結為貨幣的供求的關系，以上指標大多反應的是貨幣供給方面，那貨幣需求方面又如何呢，有關學者通過建立貨幣需求模型進行實證分析的結果說明從2005年起我國流動性已經明顯過剩。

2 流動性過剩的不利影響

2.1 加大了商業銀行的經營風險

流動性過剩反映在銀行層面就是存貸差的持續擴大。據央行數據顯示，截至2006年底，我國金融機構人民幣各項存款余額達3315萬億元之多，超出貸款余額11萬億元，巨大的存貸差加大了銀行的放貸壓力，導致銀行盲目擴大信貸規模的沖動加劇，進而增加了銀行潛在壞賬風險，影響中國金融體系健康發展。

2.2 加劇了一些行業的產能過剩

我國銀行類金融機構是金融資源配置的主體，其行為具有顯著的信貸配給傾向在國有商業銀行上市所帶來的較高資本充足率的硬約束和市場競爭壓力下，流動性過剩使得重視利潤追求的銀行體系的信貸配給特征更為明顯。一方面，一些熱門行業的大型企業面對相對廉價而又源源不斷的信貸供給，盲目延伸產業鏈條，開展許多粗放式。多元化經營的重復建設導致了諸如汽車、房地產、建材、能源等行業產能過剩;另一方面，一些中小型企業幾乎被逐出商業銀行信貸市場，弱化了其“消費”和“傳導消費”大型企業“中間產品”的能力。加之國內消費需求不足，過剩的產能必然要從國際市場尋求出路，這就促使外貿順差擴大。外匯儲備增長，從而進一步加劇流動性過剩。由此可見，這是一個由流動性過剩、信貸配給、過度投資及產能過剩等因素促成的惡性循環。

2.3 促成并擴大股市資產泡沫，積聚通貨膨脹壓力

一般情況下，貨幣供應量充裕、流動性過剩將直接表現在價格水平的變化上。目前我國社會保障體系尚未完善，財富分配不均還很嚴重，因此流動性過剩很難迅速通過高通脹的形式完全消化。加之資本天然逐利的本性，過剩的流動性涌入房地產、股票等資本市場，股指不斷創出新高。在信息不對稱的資本市場，股民容易依據炒作出來的高點位預測盲目跟風，從而推動資產泡沫的不斷積累。而資產價格的持續上漲將進一步加快境外投機性資金流入我國的速度，這無疑會進一步加劇股市的投機性風險。進入2007年，CPI漲幅明顯，2007年1-7月CPI分別上漲3.3、3、3.4、4.4和5.6、6.5個百分點，通脹趨勢值得關注。

3 流動性過剩的來源

流動性過剩表面上是銀行資金來源超過其有效需求的一種金融現象，但究其來源，則是我國經濟內外失衡在金融上的必然反映：外部失衡即國際收支長期巨額“雙順差”導致外匯占款大幅度增加，造成基礎貨幣投放和銀行資金來源過多；內部失衡則是由于制度變遷導致的投資、消費、儲蓄結構不協調。

3.1 外部失衡

國際收支經常項目和資本項目的雙順差造成了外匯儲備的不斷攀高，而由外匯儲備迅速增長導致的外匯占款增加是造成我國流動性過剩的外部原因。

在鼓勵出口、抑制進口為導向的經濟發展戰略下，我國給予出口企業出口退稅等一系列優惠政策，再加上廉價的勞動力優勢，便形成了目前“中國制造”的局面，這就意味著持續的貿易順差。此外，在全球普遍出現流動性快速增長和人民幣強烈升值預期的作用下，由資本逐利性推動的國際資本流入也是導致國內出現流動性過剩的一個重要因素。自2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣匯率一直保持小幅升值的趨勢，這一改革在打通人民幣繼續升值通道的同時進一步強化了升值預期，而國家對外匯流動的實質控制在逐漸減弱，資金進出較以前更加便利，因此，國際市場上以實現套利為目的流動性資本便通過在華投資、股權收購等方式大量涌入，由此加大了我國的資本項目順差。經常項目和資本項目的雙順差導致了我國外匯儲備的急劇增加，而按我國目前的強制結售匯制度，央行為收購外匯就不得不被動地發行大量基礎貨幣。

3.2 內部失衡

主要是我國內部實體經濟的不平衡、國內生產與消費之間的不平衡。資本與勞動分配結構的不平衡，決定了我國經濟高儲蓄、高投資、產能過剩和低消費并存的特點，這就導致了高放貸、高投資形成的過剩產能只能通過對外出口來釋放，也就形成了不斷擴大的國際收支順差，而不斷增長的外匯儲備又轉化為不斷投放的基礎貨幣，最終演化成實體經濟中的流動性過剩。

（1）生產、積累與消費的不平衡。

根據經濟學基本原理，生產、分配、交換和消費是社會生產總過程中相互聯系、相互制約的四個環節。要保證社會生產體系的健康運行，就必須保證生產與消費，積累與消費，生產性消費與生活性消費，分配環節的平衡。

目前我國經濟特點之一：低消費和高儲蓄并存。高儲蓄直接引發了銀行的高放貸和企業的高投資，而高投資在國內需求不足的情況下導致了社會積累和社會再生產能力的過剩。過剩的生產能力和不足的國內消費之間的矛盾，導致了過剩產品的出口換匯，由此實體經濟不平衡被順其自然地貨幣化了，而流動性過剩正是其產物。

（2）分配結構的不平衡。

流動性過剩表現為儲蓄率過高，消費率低下。國民收入分配失衡是導致消費率下降的根本原因：

第一，國民收入在居民、企業和政府三大部門之間的分配失衡，從居民儲蓄看，我國具有高儲蓄傳統，加之近幾年為應付住房、教育、醫療、養老等制度變遷，居民儲蓄傾向進一步提高，但是居民儲蓄比重正在下降，居民總儲蓄占國民總儲蓄比重也在快速下降。與此同時，政府部門和企業部門儲蓄占比例正在快速上升。政府儲蓄率上升主要有兩個原因:其一，政府對生產和流通活動征收的稅費增加;其二，政府對企業和居民征收的所得稅增加。也就是說，政府收入占比在初次分配環節和再分配環節都是上升的，而政府的福利支出卻沒有相應增加。企業儲蓄率上升反映企業利潤率較高的事實，我國企業的高利潤率并非來自勞動生產率的提高，而是因其支付勞動報酬和利息費用的減少。政府部門的高儲蓄是總儲蓄快速增長的重要原因，政府部門儲蓄率不斷走高的背后，是政府財政職能的錯位。財政的經濟建設職能仍然偏重，導致政府投資性資金支出占總支出的比重居高不下，而財政支出實際上應更多用在保證政府履職的合理經費、社會保障、調節收入分配差距、發展公益視野等消費性公共財政指出上。因此政府部門儲蓄率提高帶來的儲蓄率增長，實際上是政府財政支出職能錯位造成的。

第二，儲蓄存款在國民中的分配失衡。目前我國基尼系數接近0.5，而且貧富差距有繼續擴大的趨勢。分配的不平衡決定了低收入人群只能以基本消費為主，而中高收入群體更追求“錢生錢”的利潤，因此每個收入群體的消費都難以提升。

4 解決流動性過剩的對策建議

（1）運用多種貨幣政策，回收過多的流動性。央行應加大宏觀調控力度，通過多種貨幣政策工具的綜合運用，回收商業銀行過多的流動性。一是靈活開展公開市場操作。根據外匯占款增長和投資、信貸增速的變化情況，加大央行票據的發行力度，加強對基礎貨幣的控制。二是適時適度調整利率。一方面，防止更多套匯熱錢的流入，需要提高人民幣市場利率，與美元利率保持一定的利差空間；另一方面，抑制投資需求也需要提高人民幣利率。還可以考慮實行結構性的利率政策，實現“區別對待，有保有壓”。三是適當上調存款準備金率。四是加強窗口指導。促進金融機構把握信貸投放節奏，強化資本約束，認真貫徹落實國家宏觀調控政策及產業政策的要求，加強貸款結構調整，嚴格控制過度投資行業的貸款，加強對房地產信貸的管理，對貸款長期風險及時提出警示。

（2）調整對外政策，改善國際收支。針對巨額“雙順差”格局，要對出口導向，以優惠政策吸引外資以外匯管制的政策予以調整。由出口導向轉向內需主導，限制高污染、高耗能產品的出口，努力擴大內需；實行內外資統一政策，創造公平的市場競爭環境，減少國外直接投資可能獲得的額外利潤，對外資投資房地產嚴加控制；加快外匯管理體制改革，由強制結匯向自愿結匯轉變，進一步放寬對企事業單位和個人合法外匯帳戶的限制；加大進口和“走出去”力度，將外匯儲備轉換成戰略物資和技術儲備；在目前人民幣匯率穩定，以打破國際游資對人民幣升值的預期，消除投機空間。通過改革國內外匯交易市場、增加外匯交易主體、建立做市商制度、創新交易品種、探索做空機制等，鼓勵商業銀行等買賣外匯，鼓勵藏匯于民，將流入的外匯分流到各個交易主體，減緩央行購入外匯增加基礎貨幣供應的壓力。

（3）促進消費、儲蓄、投資平衡發展。從降低儲蓄率、擴大消費的角度治理流動性過剩，關鍵在于擴大政府的消費，降低企業儲蓄，提高居民收入。要積極推進政府由建設型財政向服務型財政轉型，改變政府的支出結構，促使其將更多儲蓄用于社會保障體系的建立和完善，用于全民醫療、全民教育、全民低保等社會公共產品的投放，將資本金變成消費資金，從而減少居民的預防性消費動機，提高居民消費信心。要繼續改革我國的收入分配制度，完善企業的利潤分紅機制，減少利潤留成，加大分紅比例，提高全體職工的最低收入水平，逐步治理資本與勞動分配比例失衡，從而增加居民的消費。

（4） 擴大金融市場對流動性的吸納能力。應加快發展多層次資本市場，加快多樣化金融工具的供應，提高資金配置效率，融資機構和融資方式的多元化，有利于推動居民資產結構及銀行資產結構的調整，有利于化解過剩的流動性。

參考文獻

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