改善企業(yè)債權治理功效探討

摘 要：首先對公司的債權治理功效做了理論解釋；由于國內(nèi)學者通過對我國上市公司作實證分析得出債權治理的無效性，因此探討如何提升公司的債權治理功效是有必要的；然后，主要從增強主債權人的治理功效、合理利用債券融資工具、完善公司的內(nèi)在制度這三大方面闡述了改善債權治理功效的途徑。

關鍵詞：債權治理；主債權人；債券融資；內(nèi)在制度

中圖分類號：C93文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）06-0125-01

1 公司的債權治理功效

東北財經(jīng)大學會計學院的杜瑩、劉立國（2002）通過對我國上市公司1999-200O1年數(shù)據(jù)的實證分析得出：債權的治理效應對公司績效產(chǎn)生了顯著的負面影響。這說明債權在公司治理中沒有發(fā)揮出應有的作用，即債權治理表現(xiàn)出無效性。廣東商學院的蘭艷澤教授（2006）歸納出了公司債權治理的三大功效：負債抑制非效率投資；債權人直接介入公司治理；破產(chǎn)威脅功效。通過規(guī)范研究和實證分析，結論是：我國國有控股上市公司負債對非效率投資無顯著治理功效；我國債權人直接介入債務公司治理的功效沒有發(fā)揮作用；負債的破產(chǎn)威脅功效的發(fā)揮不具穩(wěn)定性。

由此可見，我國企業(yè)要更好地發(fā)揮債權治理機制的作用，從而降低債權治理的代理成本，提升企業(yè)債權治理的功效。

2 增強公司債權治理功效的途徑

2.1 增強主債權人的治理功效

增進我國企業(yè)債權治理效率的重點在于突出強調(diào)大債權人的治理功能，充分發(fā)揮其監(jiān)督優(yōu)勢。目前，我國銀行體系是企業(yè)最重要的外部資金來源。銀行與企業(yè)之間的密切關系和銀行所具有的融資和監(jiān)督權力都決定了銀行作為企業(yè)的大債權人，在企業(yè)治理中可以起到特別重要的作用。尤其在資本市場不發(fā)達及具有流動性的資產(chǎn)交易市場尚未完全建立的情況下，銀行機構成為企業(yè)的主要外部監(jiān)控者并實施有效的相機治理，可以抗衡企業(yè)內(nèi)部人員、 經(jīng)營者和控股公司的權力濫用，實踐債權的治理功能。加強銀行對企業(yè)的有效監(jiān)督.需要著重考慮以下三個方面：

（1）強調(diào)銀行的監(jiān)控者地位及其作用需要賦予其股權治理和債權治理的雙重權利，要保證銀行監(jiān)控企業(yè)的有效性和合法性。同時減少銀行的監(jiān)控成本，可以允許銀行持有企業(yè)適當比例的股權或準股權，使銀行能從債權人和股東雙方利益的角度對企業(yè)進行干預性治理。而這一相機治理機制的有效運作決定于：銀行在呆賬處理過程中的參與程度、銀行吸收呆賬的方式、對銀行持股的規(guī)定、銀行與控股公司的政治力量對比等等。作為具有股權治理和債權治理雙重功能的監(jiān)控者，銀行應在企業(yè)出現(xiàn)償債危機時發(fā)揮更大的作用。比如.通過進行債務重組、折價或以多種形式償還債務、對部分債務延期處理或干脆豁免部分債務等完成自發(fā)性和解與清算以免除冗長的法律程序并節(jié)約法律費用、維持與企業(yè)的良好合作關系；在企業(yè)的純粹行政性破產(chǎn)行為轉變?yōu)槭袌鲵寗拥倪^程中，通過提供證券咨詢和托管服務、實現(xiàn)銀行的代理投票等方式開展投資銀行業(yè)務，積極參與企業(yè)重組活動。

（2）建立銀行辛迪加監(jiān)控體系，充分發(fā)揮牽頭銀行監(jiān)督企業(yè)“內(nèi)部人”的資源優(yōu)勢。

由于我國轉型經(jīng)濟中尚未建立起具有流動性的資本市場體系，在利用控制權市場轉移投資風險以及通過抵押貸款控制信貸風險方面還存在現(xiàn)實條件的制約。要解決債權人的風險分散與監(jiān)控之間的兩難問題和抵制國有企業(yè)“內(nèi)部人控制”對銀行債權的潛在威脅。由銀行辛迪加監(jiān)控體系對企業(yè)進行事前、事中、事后三個階段的全程監(jiān)控無疑是銀行作為監(jiān)控者的最佳選擇。而我國商業(yè)銀行在金融體系中的主導地位和銀企之間的長期密切關系也為建立銀行辛迪加監(jiān)控體系、發(fā)揮牽頭銀行主導的聯(lián)合監(jiān)督作用提供了現(xiàn)實基礎。

（3）完善銀行自身的治理結構是提供債權治理功效提升的根本保證。

銀行對企業(yè)進行有效監(jiān)督的前提是銀行必須成為獨立的利益主體，其行為必須以追求價值最大化為目標。因此，要加速推進銀行體系的商業(yè)化改革.完善其內(nèi)部管理制度.使銀行有能力、特別是有動力在企業(yè)治理中發(fā)揮其重要作用。

當前我國銀行改革的重點內(nèi)容包括：

①對國有銀行進行公司化和股權多元化改造。在保證國家控股前提下引進民間資本，建立硬化的產(chǎn)權約束機制。銀行作為真正擁有權利和利益的市場主體與負債企業(yè)建立嚴格的債權債務關系，則有內(nèi)在動力實施“相機控制”。

②減少政府對金融機構和金融體系的干預，確保銀行按照商業(yè)原則獨立運行，有足夠的激勵去追求信貸資產(chǎn)的有效配置和利用。避免政府干預造成的銀行行為扭曲。應大力消除政策性貸款業(yè)務以解決直接影響銀行現(xiàn)期與未來行為與激勵的流量問題。通過清理資產(chǎn)負債表、向銀行重新注資等方式為銀行提供具有財務可行性的重組企業(yè)的激勵以解決龐大的呆賬規(guī)模這一存量問題。

2.2 合理利用債券融資工具

債券融資作為企業(yè)重要的直接融資方式之一，與銀行信貸融資相比具有特別的融資優(yōu)勢。相對銀行貸款融資而言，企業(yè)債券作為公開交易的債務(public traded debt)工具，不僅流動性強，而且融資成本和風險都低于銀行貸款。

企業(yè)債券持有人雖然較為分散，所持有的債權規(guī)模也較小，但企業(yè)債券的公開交易特點在減少負債契約雙方的信息不對稱程度、硬化對借款企業(yè)的預算約束等方面更能發(fā)揮債權人相機治理機制的積極影響。因此，要加大債權治理作用的力度，除了強化銀行作為大債權人的債權控制以外，還需要重視債券融資的治理作用，進一步降低治理成本以增進企業(yè)債權治理功效。

（1）改變銀行信貸融資、股權融資等融資方式的成本和風險扭曲現(xiàn)狀，使企業(yè)能在比較不同融資工具的正常成本、收益和風險的條件下進行融資決策，產(chǎn)生對債券融資的有效需求。通過實行市場退出機制和強化股權約束引導上市公司改變股權融資偏好行為，通過硬化預算約束提高銀行信貸融資的預期破產(chǎn)成本，使企業(yè)權衡融資效率和風險后主動產(chǎn)生利用企業(yè)債券工具的融資意愿，并逐步增加企業(yè)債券融資比例。企業(yè)對債券融資方式的理性選擇不僅有助于改善企業(yè)的債權結構，而且有利于增強債權對經(jīng)營者的約束力度，為充分發(fā)揮負債契約的狀態(tài)依存治理機制的作用創(chuàng)造必要的條件。

（2）充分重視目前負債率較高、債券融資空間相對狹窄這一現(xiàn)實，但也需要不斷創(chuàng)造有利于債券融資的內(nèi)部條件，提高自身融資能力，拓寬融資渠道。公司應樹立信用觀念，規(guī)范信息披露行為，改善內(nèi)部治理結構，增進經(jīng)營績效，提高償債能力，從而可以合理利用債券融資工具，降低融資成本和風險。

（3）完善企業(yè)債券市場基礎設施建設，改革交易機制，鼓勵公司債券創(chuàng)新，增強公司債券市場的流動性，提高投資者的積極性，為公司進行債券融資提供良好的市場環(huán)境，增強其選擇動力。

參考文獻

［1］杜瑩，劉立國.中國上市公司債權治理效率的實證分析［J］.證券市場導報，2002，（12）.

［2］蘭艷澤.中國國有控股上市公司債權治理功效研究［M］.北京：中國社會科學出版社，2006.

［3］青木昌彥，錢穎一.轉軌經(jīng)濟中的治理結構：內(nèi)部人控制和銀行的作用［M］.北京：中國經(jīng)濟出版社，1995.

［4］汪輝.上市公司債務融資、公司治理與市場價值［J］.經(jīng)濟研究，2003，（8）.