論股指期貨對我國股票市場的影響

摘 要：隨著中國股指期貨推出時間的漸行漸近，2007年11月以來股市的不斷下跌，尤其是2008年以來滬深股市頻頻陷入低幅調整，股指期貨推出時機的選擇，以及引入股指期貨對我國股市的影響，成為眾多學者、機構和廣大投資者討論的熱點。將回顧我國股指期貨的發展歷程，探討其對我國股票市場的影響，并對其平穩推出提出一些淺見。

關鍵詞：股指期貨；股票市場；影響；推出時機

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）06-0163-01

1 我國股指期貨發展的歷史回顧

我國股指期貨的發展，早在10多年前就有學者和專家進行了研究，并且有機構進行了探索和嘗試。1994年1月，海南證券報價交易中心曾推出過股指期貨合約，但立即被中國證監會通報批評，累計成交111手后停止交易。2005年我國的股權分置改革開啟了中國股市的新紀元，股指期貨也在緊鑼密鼓地籌備之中，2006年9月8日中國金融期貨交易所成立，10月30日中國金融期貨交易所滬深300指數期貨仿真交易正式開始。2007年6月27日，經中國證監會批準，中國金融期貨交易所正式發布股指期貨《交易規則》，其配套實施細則也于同日發布。此次《交易規則》及其實施細則的正式發布為股指期貨上市掃清了法規障礙。目前我國股指期貨的推出已經到了實質性階段，證監會正在選擇適時推出我國的股指期貨。滬深300指數將是我國第一個金融期貨品種。

2 推出股指期貨對股票市場的影響分析

2.1 有效規避股市的系統性風險

我國股票市場雖然經過近二十年的發展，但與國際股市近兩百年的歷史相比仍是新興的不成熟的市場，股價的漲跌不完全取決于上市公司的經營業績。總的來看，我國股市價格受政策性、經濟形勢和輿論面的影響頗大。股價和大盤走勢震蕩激烈，股指波動幅度較大，系統風險相對較高，并且這種風險無法通過股票市場上的分散投資進行回避，如何規避高比重的系統性風險，已成為阻礙我國股票市場發展的一大難題。

股指期貨具有的套期保值功能，能夠使投資者通過期貨和現貨的組合投資來對沖掉無法分散的系統風險，改變了過去只能以賣出現貨股票的方式來規避風險的方式。總之，通過股指期貨，投資者既可以在牛市中持有股票獲利，也可以在股市處于大幅波動時鎖定風險而獲取穩定收益。

2.2 促進價值投資，抑制投機行為

目前我國股市投機氣氛較濃，投資者心態不穩。很少有人長期持股，有行情時就一擁而上走短線，沒有行情則紛紛離場。股價稍有下降，投資方為套現而拋售股票，使頻繁波動的股市雪上加霜，波動的幅度和頻率進一步加大，投資行為短期化，使投資環境和上市公司的籌資環境趨于惡化，不利于我國證券市場的健康運行和良性發展。造成這種狀況的原因之一是長線投資者無法在市場上規避股價波動帶來的風險，因而匆匆出市。 

我國推出股指期貨后，長線投資者可利用股指期貨的套期保值功能，鎖定其持股成本，規避股價下跌的風險，這將有助于降低市場換手率，鼓勵中長期投資，延長市場波動周期，收斂波幅，從而促使中國股票市場走向成熟，最終對資本市場的良性運作起到積極的推動作用。

2.3 優化投資者結構，強化機構投資人優勢

在較為成熟的證券市場中，機構投資者與投資基金應成為市場的主力軍，但在我國股市，投資者以中小散戶為主，市場的非理性行為比較嚴重。股指期貨推出之后，在可以做空的前提下，機構投資人顯然具有散戶難以比擬的優勢，機構之間的博弈也將成為市場的主旋律。由于股指期貨投資專業性強，風險程度高，其投資理念與股票現貨市場有著本質區別。所以在競爭中，中小投資者往往缺乏必要的投資技能，以及抗風險能力低，就目前而言廣大中小散戶投資股指期貨尚存在一定困難。另一方面，股指期貨投資門檻較高，初步要求投資者的資金量要在40萬元以上，而根據最新統計，A股市場投資者資金量在30萬元以下的占投資者總數的89％，50萬元以下的占95％。因此在可預見的將來，投資股指期貨來進行投機套利以及保值的主要是大的機構以及QFII(尚待國家批準)之間的博弈游戲。股指期貨的推出將更多地強化機構投資者的交易優勢，為這一群體的發展提供更大的空間。

2.4 對股票市場資金配置結構的影響

股指期貨上市后，股票市場的資金配置將大量向指標股傾斜，藍籌股的資金聚集度會進一步加大。機構為了取得指數的話語權，會將手中的持股調整到大盤藍籌股，進而推升指數。而融資融券制度的開閘，將進一步提升權重股的價值。其次，滬深300權重股本身具有很好的成長性，而目前估值水平并不高，值得投資。而質地較差的公司除了基本面不理想外，最大的一個特征就是對指數的影響力較差，從而導致逐漸被機構放棄，活躍程度日漸萎縮。股市的結構將逐步兩極分化，主要的藍籌股群體決定了大盤的方向，流動性和交易活躍程度將提高。隨著滬深300指數期貨的推出，今后資金的關注焦點將會主要集中在滬深300指數及其樣本股上，投資者可以予以關注。

本人認為，雖然股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用，但是股指期貨本身并不能改變經濟的基本面，不會從根本上改變股市的價格走勢，所以長期來看可以穩定股價， 使股市估值趨于合理，同時將促進股市更為完善和成熟，使投資者更趨理性，減少股價不正常的暴漲暴跌現象。此外，操縱市場將更加困難，從而將抑制坐莊行為，保證股指走勢趨于平緩。

3 保證股指期貨平穩推出的政策建議

3.1 創新監管機制，完善相關法律制度

股指期貨推出后，市場監管部門必須有相應的措施來保護投資者的合法權益，維護市場秩序。具體而言可以從如下方面進行變革：研究股指期貨市場運行的特點，進行制度創新，從制度和機制上做好風險防范；建立統一的監管體系，保證市場監管的高效性；建立證券市場監管部門、交易所以及行業協會三個層次的跨市場信息監管部門，并在此基礎上建立不同監管級別間與不同監管級別內的跨市場信息監管。股指期貨推出后能否有效地幫助投資者規避風險很大程度上取決于監管制度的創新。

3.2 分步推出股指期貨

推出初期控制市場交易人數、交易量等，將股指期貨對現貨市場的可能負面影響降到最低。考慮到投資者對股指期貨熟悉需要一個過程，建議股指期貨上市設置試運行階段，將開業從一個時點變為一個過程，并通過提高開戶門檻、提高保證金比例、提高最小下單數等方法，限制參與、嚴格管理，將初期期貨交易規模控制在適度、可控范圍內，減少對現貨市場的可能影響。

3.3 加大市場宣傳力度，強化投資者教育工作

在已開展的投資者教育基礎上，進一步加大市場宣傳和投資者教育工作力度，讓市場充分了解股指期貨的運行規律和業務風險，全面把握股指期貨推出的市場影響，防止盲目炒新，為推出股指期貨創造良好的輿論氛圍和市場基礎。

4 股指期貨推出時機的選擇

一段時期來，圍繞股指期貨什么時候上市推出，存在著以下三種不同看法：其一，從市場的角度，認為我國金融期貨的發展過程大大落后了，國內股票投資機構已經可以通過QDII參與國際股市投資，但國內機構缺少金融衍生品投資和管理的經驗，尚無法與境外投資者在股指期貨上一決高下。加快推出股指期貨，讓國內的機構盡快學習和掌握金融衍生品的投資管理，正是在我國資本市場沒有完全開放時需要加緊的練兵過程，因此推出時機越早越好。其二，從國家調控的角度，把股指期貨推出當作股市調控的組合拳，比如作為利好因素，在股指3500點左右來調控指數的上升，作為政府救市的籌碼；其三，從社會穩定的角度，認為目前市場穩定壓倒一切，擔心股指期貨推出后出現風險。

參考文獻

［1］單峰.論股指期貨對我國股票市場的影響［J］.金融觀察，2007，（8）.

［2］黃熊道.股指期貨推出的意義及面臨問題研究［J］.財經界，2007，（5）.