我國高貨幣化現象探討
2008-01-01 00:00:00黃婧艷
現代商貿工業 2008年6期
摘 要：經濟貨幣是特定時點貨幣化經濟量占經濟總量的比例， M2/GDP則是衡量一個國家金融廣化和深化的重要指標，但我國貨幣供應量遠高于經濟發展，M2/GDP趨勢呈現與理論不符的畸高現象。其原因大體可分為內部貨幣化傳導和外部經濟體系兩方面，主要從貨幣面層次出發，對我國“高貨幣化之謎”進行探索，并提出相應建議。
關鍵詞：準貨幣；劣性M2/GDP；貨幣流通速度；貨幣化過程
中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）06-0182-02
1 引言
經濟貨幣化，指國民經濟中全部商品和勞務的交換以及包括投入和分配在內的整個生產過程通過貨幣進行的比重和這個比重變化的趨勢。目前國際通用麥金農1973年提出的M2/GDP指標。
2 從貨幣層面考慮M2/GDP高比率的原因
2.1 從M2/GDP內部結構進行分析
我們首先從相關性高的貨幣內部層次進行研究，基于M2/GDP自身構成作最簡單的初步分析。對于M2/GDP比率過高，總結原因就是M2的年增長量相對高于GDP年增長量，那么一是M2增長過快；二是GDP增長不夠。
我國將貨幣供應量按流動性大小劃分為M0、M1、M2三個層次，M0是與消費最密切相關的貨幣，M1反映居民和企業資金變動情況，M2的流動性是最弱的，但能反映社會總需求的變化和預期通貨膨脹的狀況，所以大多數國家包括我國都將M2作為反映貨幣供應量的重要指標。表1根據我國近二十年來的M0、M1、M2、GDP的變化值對貨幣化比率進行了分析。
資料來源：M0(1993-2006)、M1(1997-2006)、M2（1997-2006）、GDP（1986-2006）國家統計局年度公報調整數據；其它來源于《中國金融年鑒》相關各期。
根據表1，我們對M0/GDP、M1/GDP、M2/GDP作出折線圖以更好的比較貨幣供應量內部各結構在貨幣化進程中所占份額。
圖1M0、M1、M2占GDP比率折線圖
由圖1可以看到以下幾點變化趨勢：
第一， M0/GDP比重變動量很小，維持在0-0.2之間，1993年達到最高點0.1869，2000年開始曲線變化比較平穩并在最近四年內有平滑下降趨勢；
第二，M1/GDP波動明顯大于M0/GDP，但也處于0.2-0.8區間內，沒有超過1；
第三，M2/GDP波動水平遠超過M0/GDP和M1/GDP的變化率，但從2004年開始有所下降。
2.2 分析結論
2.2.1 通過進一步分析可以得到幾個重要結論
（1）從圖上可看出三條曲線的波動性從下到上逐漸增大，但其變化趨勢仍存在很大相關性。說明我國的貨幣化比率雖然呈畸高發展，但是并不是完全不可取，M2對于GDP的衡量仍是有效的，只是效率比較低下。
（2）M1/GDP曲線和M0/GDP曲線的變化方向基本一致，而M2/GDP雖在整體趨勢上和前兩條曲線基本一致，但仍存在差異性，說明了我國貨幣化過程中仍存在不合理性。
（3）將M2/GDP分為三個階段研究。第一階段（1986-1993），三條曲線趨勢是完全一致的，同時三者的縱向差比較均衡， ②基本接近1：1，沒有明顯差距；第二階段（1994-2003），X2的雖然有所增加，但變化并不明顯，而X1則快速擴大，在M2/GDP比率達到2003年的最高點時，X1/X2接近2，比第一階段翻了一番，可以基本認為是X1的擴張導致了M2/GDP比率處于1-2的過高區域。該期間還可以分為兩個小的時間區域，其中1994-1996年間的M2/GDP趨勢和M1/GDP、M0/GDP明顯相反，應該就該時間段的特定經濟環境進行分析。第三階段（2004年-2006），這一階段中M2/GDP和M1/GDP曲線走勢十分相似，X1雖然有所下降，但并沒有明顯下降趨勢，這說明目前研究M2/GDP的畸高水平仍應該放在X1方面，也就是主要討論為什么準貨幣增長量無法和經濟發展同步進行的問題，而以存款類和短期信用工具為主的準貨幣，其穩定性要大大超過M0和M1，穩定性的貨幣供應量使貨幣政策更加難以實施。
2.2.2 從貨幣流通速度和數量方程式分析
（1）基于傳統的貨幣數量論的分析。
高貨幣化研究的基礎是傳統的貨幣數量論，也就是M×V=P×Y， ③由于PY為名義GDP。所以貨幣流通速度V就是我們要研究的GDP/M2。由于M2/GDP一直處于畸高水平，相當于V一直呈現下降趨勢。然而穩定的貨幣流通速度是政府制定貨幣政策的重要環節。由于V需要穩定，所以當改變貨幣量時就會引起名義GDP的同比例變動。其中Y主要由勞動、資本、人力資源、自然資源、知識技能等所決定的，由于貨幣中性，M并不影響Y，改變M會直接作用在P上，并呈現正比例變化。
那么，這意味著我國現狀不適用于貨幣數量方程式嗎？并非如此。主要有以下幾點原因：
第一，雖然我國貨幣化比率很高，但我國貨幣化過程并沒有完全實現，仍存在大量未貨幣化的實體經濟。但在M2/GDP比率的高速增長中，也有一部分是我國貨幣化進程的實際需要，而且這部分良性增長將會繼續進行，直到我國完成貨幣化過程。
第二，我國前幾年經濟、政治、文化體系的整體不完善，造成了M2/GDP比率的虛高，隨著我國資本市場、法律制度、國民素質等各方面的逐漸成熟，高貨幣化正逐漸向正常方向發展，準貨幣的流通性逐漸增強，大量僵化的準貨幣能夠參與到GDP的發展中，所以呈現出M2/GDP比率的明顯下降。這種下降應該屬于以前的迷失貨幣/GDP的比例，而在M2/GDP呈下降趨勢中還存在著適應于經濟發展的貨幣化進程。
第三，由于這種下降趨勢能更好衡量我國貨幣化過程，屬于良性趨勢，但是過多的貨幣積累難以在短期內完全被GDP消化，伴隨著貨幣化過程的繼續，我國的貨幣化比率仍處于過高層面。
（2）分析結論。
根據以上的分析，我們采用平移數據的方法，通過圖2對中美貨幣化路徑進行了簡單對比。④
圖2 中、美貨幣化路徑簡易對比
我們從圖2可以得出以下幾個結論：
（1）將良性M2/GDP指標等同于符合“貨幣化路徑”假說的衡量標準，其發展趨勢和西方發達國家相同，并且符合貨幣供應量與價格指數的相關關系。良性M2/GDP持續增加并且沒有達到拐點，意味著我國貨幣化路徑沒有完成，該指標增長仍在繼續。我國在2003年之后出現通貨膨脹應該與良性M2/GDP指標成正比例關系，而之前的通貨緊縮階段，是劣性M2/GDP比率掩蓋了良性M2/GDP比率下降的合理形式，造成表面上M2/GDP比率快速增長的原因。
（2）中國M2/GDP與中國良性M2/GDP兩條曲線之間的高差為劣性M2/GDP指標，是導致M2/GDP虛高的罪魁禍首。要使M2/GDP指標能正確衡量貨幣化過程，就需要將劣性M2/GDP比率降為0點，直到和良性M2/GDP曲線重合。
（3）2004年后M2/GDP比率下降說明我國經濟狀況逐漸改善，劣性M2/GDP比重減少。但并不能說明2004年就是“拐點”，因為衡量拐點的指標應該是良性M2/GDP指標，這只能說明劣性M2/GDP處于下降趨勢中。這也是為什么2006年M2/GDP較之前又有所反彈的原因。
2.2.3 從央行的貨幣政策方面分析
如果要保持穩定的經濟增長，央行就會在貨幣流通速度下降的情況下增加貨幣供應量，這就會導致V下降→M2增加→GDP增長不能適應M2擴張→V繼續下降→M2繼續增加，最終形成惡性循環。我們要解釋的是央行貨幣供給如何造成大量僵化貨幣。
（1）不適當的貨幣政策工具。
央行為實現GDP穩定增長的貨幣政策目標，會通過一般性貨幣政策工具，選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具作為手段，而包括再貼現，存款準備金和公開市場業務的一般性貨幣工具是最主要的手段，但這三種政策都有其無法避免的局限性：再貼現政策缺乏主動性，商行繞過央行從其它渠道融資就會弱化政策效應；存款準備金政策容易造成銀行資金周轉不靈，擴大存貸差的口徑，形成更多僵化貨幣；公開市場業務政策則需要具有完善的金融市場和較強的市場控制力等條件。綜合考慮，由于金融體系的不完善和政策工具有效性的弱化，貨幣政策的傳導途徑不能有效開展，央行介入反而造成僵化貨幣的積累，導致高貨幣化現象難以控制。
（2）貨幣政策的時滯性。
央行存在數據收集→經濟狀況評估→貨幣政策目標制定→貨幣政策工具選擇→貨幣政策實施→貨幣政策作用的一系列時滯，可能造成貨幣供給量的增加無法適應經濟實際需求，形成前一階段貨幣供給尚未消化，后一階段貨幣量繼續增加的不利方向，擴大了劣性M2/GDP的比重，導致政策目標和結果的沖突甚至完全逆向，造成更惡劣的影響。
（3）基礎貨幣乘數。
由于貨幣政策工具的有效性不足，加上時滯效應的存在，我國對于貨幣政策中間目標難以把握，尤其是不能主動控制基礎貨幣。在八十年代和九十年代初期兩次貨幣供應量高速增長，帶有明顯的倒逼機制作用。雖然隨著商業銀行體制的完善，地方政府影響勢力減少，倒逼現象趨于弱化，但新形勢下又有新問題，外匯占款和再貸款的急速擴大，增加了基礎貨幣的投放，通過乘數效應擴大M2供給，使央行處于被動地位。
（4）從近幾年現狀看貨幣政策作用。
實際上央行近年來已經采取了一系列措施回收大量流動性。從2003年起央行連續調高存款準備金率，2006年就5次上調，2007年更是歷史性的上調10次存款準備金率，連續6次加息；央行還積極發行定向票據，對連續增加的外匯占款進行沖銷。但是持續的雙順差使人民幣承受著巨大的升值壓力，央行為了維持匯率穩定， 不得不釋放大量基礎貨幣；同時流動性過量又產生通貨膨脹等一系列的負面影響。央行一次上調存款準備金率所凍結的資金遠少于外匯占款增量，在發行票據回籠資金的同時又面臨大量短期到期資金的贖回壓力， 對于流動性的緊縮效果很弱， 加上連續高額外匯順差一起， 大大增加了央行公開市場操作對沖外匯占款和到期央行票據、正回購的壓力。
3 政策建議
為了在國民經濟穩定增長前提下實現貨幣化進程的良性發展，應針對性地進行改革：第一，要建立現代的企業和商業銀行制度，進一步完善商行盈利和風險防范能力，積極推進非國有化企業的信貸業務，同時加快金融創新力度，使銀行資金得到更好的利用，形成市場型的銀企關系，從根本上改變信用制度建設；第二，從匯率機制入手，適當減少外匯儲備增速，同時建立外匯監督體系，防范投機性外匯流入；第三，應大力發展資本市場，完善股票和債券市場，引導資金的合理配置以分散居民存款，同時要注意防范風險，使居民預期從投機性轉為投資性；第四，建立完善的社會保障制度縮小收入分配差異，大力拓展消費信貸業務，使公眾對經濟形成穩定預期，增加現時消費；第五，綜合運用多種貨幣政策工具， 合理調控貨幣信貸總量，抑制流動過剩。
參考文獻
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注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。”
