２００８：國際金融形勢不容樂觀

當前，國際金融形勢復雜，將經濟、政治、社會等因素交織在內。2008年，國際金融形勢面臨更大的風險，由此會對中國經濟金融發展產生重大影響。主要包括：國際貨幣體系將面臨重大變革，全球失衡狀態繼續收斂式發展，全球大宗商品、資產價格泡沫到頂，主要發達國家進入降息周期等。

展望2008年。國際金融形勢將呈現如下重要發展趨勢：

國際金融組織治理結構改革有望獲實質性進展

隨著兩大國際金融組織——世界銀行和國際貨幣基金組織(IMF)相繼換將，國際力量對比發生微妙變化：美國繼續占據主導，但力量在削弱；日本和歐洲等主要發達經濟體隨美國節奏起舞，但是隨著俄羅斯、中國等發展中國家的積極參與，治理結構的改革可望在2008年邁出更大的步伐。

變革中的IMF應該對全球金融穩定監督發揮更重要的作用，但目標不應錯誤地選擇人民幣。從目前對未來美國經濟的預測來看。美國次貸危機的影響將會持續到2008年，美國經濟將面臨下滑乃至衰退，美元危機的腳步將會走近。資金會從美元資產大規模流向新興市場。但是，當美元一旦由巨幅跌勢探底回升后，資金將重新大規模回流。基于美元目前在國際貨幣體系中的重要地位，如此無序的美元波動。對全球金融市場的沖擊將異常巨大。而最大的得益者還將是美國。因此。如果IMF仍然未能在治理結構改革取向更為平衡、中立的立場。那么，國際貨幣體系將面臨更大的挑戰。對此。發展中國家要保持特別的警惕。

主要發達國家可能進入降息周期

2007年，全球的通脹壓力大增，其主要來源是國際油價大幅上漲的傳導，基本路徑是：高油價→替代能源開發→玉米價格上漲→糧食、肉類價格上漲→生活成本上漲→勞動力成本增加→勞動力和原材料成本上漲推動其余商品價格上漲。面對通貨膨脹壓力，全球主要央行的重點是緊縮貨幣政策。

2008年，這一基本趨勢可能會逆轉。最重要的原因是。全球經濟將面臨顯著的放緩風險。美國次級抵押貸款危機爆發在2007年，但主要影響將滯后到2008年。美聯儲在2007年10月進入降息周期，意味著貨幣政策目標轉向，金融動蕩可能對經濟增長造成沖擊。歐洲可能也會仿效，日本可能繼續長期維持低利率不變。

大宗商品價格、資產價格泡沫或將膨脹至巔峰

2008年，全球流動性過剩還會持續一段時期。主要原因包括：發達國家對次貸危機的救助。注入新的流動性；美聯儲降息引發的全球貨幣政策趨松，刺激流動性增長；金融衍生品等金融創新的杠桿效應，用較少的資產來形成巨大的交易量，創造更多的流動性；新興投資主體的活躍，亞洲外匯儲備、對沖基金、私人股權基金及石油美元投資者加入，提供流動性；全球美元資產減持，波及到大多數金融產品。轉變為流動性；日本升息推后，對日元的國際套利交易還在繼續，繼續創造流動性。

在全球流動性過剩的推動下，2008年，全球大宗商品價格、資產價格都將可能膨脹到頂峰。經濟的持續增長和國際金融體系的穩定面臨更大的不確定性。隨著2008年下半年全球經濟可能陷入較大調整。在沒有經濟基本面支撐下的全球金融市場將面臨大幅動蕩的局面，房地產、股票和大宗商品價格泡沫也可能隨之在下半年爆破。金融市場的動蕩還可能終結自2001年以來的全球經濟擴張周期。

國際銀行業發展可能步入低谷

導致國際銀行業發展步入低谷的因素是多樣的。一方面，經濟增長的放緩和陷入調整。會降低國際銀行業務拓展的空間。從而持續的收入增長面臨更大挑戰。另一方面，國際銀行業的經營風險大增，風險成本會進一步侵蝕利潤的增長。包括：匯率無常波動的匯率風險、經濟下滑帶來的信用風險、流動性過剩逆轉帶來的流動性風險。以及地緣政治不穩定的主權風險等。其中，由經濟衰退帶來的業務萎縮、由匯率波動帶來的風險成本、由流動性過剩逆轉帶來的經營失敗，將可能是全球金融業面臨的最重要挑戰。一個最為重要的因素是美國房地產市場的調整還沒有到達底部。2008年將是次級抵押貸款違約的高峰。因此。由次債危機帶來的損失在2008年還會持續擴大。

國際金融市場或將出現“中國熱”

在次債危機影響下復雜多變的國際金融市場中，“中國美元”在2008年還會有哪些舉動?2007年12月初。中國財政部表示正在研究允許符合條件的外國政府在中國境內發行人民幣債券，以加強中國與世界各國的經濟合作。一方面中國減持美國國債，另一方面推動外國政府在境內發行人民幣債券，全球投資者完全有理由在2008年密切關注“中國美元”與人民幣債券的動向。

伴隨著世界經濟一體化的潮流，中國金融走向國際市場是一個不可避免的選擇，國際收支經常項目要開放，資本項目在條件成熟的前提下也必然要開放。國際金融市場不是風平浪靜的。時刻有可能出現金融風暴。中國財政部2007年12月11日發行7500億元人民幣(合1016億美元)的特別國債，至此中投公司的融資基本完成，“資本置換儲備”的過程也基本結束，中投公司董事長婁繼偉也拜訪了英法新三國，為中投公司海外投資鋪路。所以，2008年中投公司自然會進行一系列的海外投資，這些投資動向會引起國際市場的廣泛關注。

2007年12月19日，摩根士丹利表示已獲中投公司50億美元注資，這是繼中投30億美元投資黑石之后又一長期戰略投資，隨后美國總統布什表示“不介意主權基金入股美國投行”。中美戰略經濟對話之后，中國進一步放開對外國金融機構進入中國市場的限制。從中美近來這些動向來看。以中投公司為標志的海外投資不僅代表“中國美元”結構調整力度加大，而且與中國金融市場的逐步開放一脈相承。所以2008年中投公司的動向自然就是中國金融市場開放的風向標。

中國加入WTO，金融國際化是必然的選擇，但是完全開放一國的資本市場要有—個過程，這里是指國際收支的資本項目實行自由化。原因在于中國金融市場在交易制度和監管體制上還不完善，市場信息傳遞不暢、金融工具短缺，投機操縱行為等非法現象還比較嚴重，在此情況下，對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”。無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓，在準備不充分的情況下，過早地開放了國內資本市場。加上金融市場管理混亂，為投機者提供了大量的條件和機會。世界銀行經濟顧問穆斯地塔法·納布利說得好：“一個國家應該尋求國內金融體系及資本賬戶的自由化，但進行這些改革的時機選擇和次序安排對于最大限度地減少危機和風險是關鍵。”

可以肯定，中投公司海外投資與國內人民幣債券市場的發展，無疑將是2008年中國金融市場發展的兩條主線。中投公司的動向主要反映了“中國美元”結構調整的方向和力度，人民幣債券市場則可能是人民幣國際化的主要路徑。相比之下，允許外資八股券商并加大A股市場的開放力度更具有技術性的特征，或許會成為國際資金積極追逐中國金融市場的切入點。由此推動2008年國際金融市場出現一股“中國熱”。