推出平準基金是把孩子喂入狼嘴

葉　檀

又有平準基金的消息出爐，像是與投資者開玩笑，市場人氣低迷之時，倒是傳言瘋漲之日。

平準基金能起到效果嗎?有些說能。如國泰君安說，只要成立3000億的平準基金，就可能見效。希望如此，不過果真相信這種話，你就會成為博傻游戲里最后的接棒者。

我們需要多大規模的平準基金?按照日本、韓國，我國臺灣和香港地區的經驗，最高占當時股市總市值8.9％和前一年總成交額9.0％即可，而我國流通市值只有總市值的1/3，目前成交額不到一年前的1/6，預測3000億左右即可，約占股市總市值和前一年總成交額的2.2％和1.58％。

正是這1/3與1/6透露了玄機。我國流通市值1/3，只能說需要托底的還有低成本的2/3，這些股份不流通并不說明威脅不存在，躲在幕后的威脅也是威脅。而1/6呢，則說明要恢復到原先的點位，平準基金必須補上5/6的成交量。

平準基金還是先替下跌的中石油和海通證券買單吧，其實質是替制度缺陷買單，如果不能擔當買單的冤大頭，平準基金注定勞而無功。

平準基金要解決中石油H股估價過低與A股股價相差太大的難題，否則A股不會有起色。11月5日，中石油上市一周年，損失市值5.4萬億元，下跌80％以上，套住所有投資者，拖累上證綜指20多個百分點。中石油H股發行價1.27港元，A股發行價16.7元人民幣，是H股的13倍，這還是承諾“低價”發行的結果。目前，中石油的H股市價較A股折價50％，為了穩定股價，中石油接連采取回購戰術，香港聯交所的數據顯示，10月24日至10月28日，中石油在二級市場上一連回購了3800萬股，耗資約8000萬港元。截至10月28日，中國石油香港公司已回購約2.721億股，約占已發行股本的5.617％，耗資至少達6億港元。即便如此，也沒能夠穩定H股股價，A股價格當然不會有起色。而中國石油集團曾經在今年9月宣布將增持旗下子公司中國石油6000萬股，當然是雷聲大雨點小，因為外圍硝煙并未散去，A股的主心骨沒有穩住。

平準基金是不是要繼續花6億港幣到香港市場去替中石油托市，效果如何筆者暫且存疑，這筆錢首先充當了H股股東的“解放軍”。

再說最近連累券商股一片慘淡的海通證券，這家券商有融資融券概念，有創新招牌，曾經與中信證券等一起成為券商股的上漲風向標，如今卻成為看跌風向標。

海通證券的急跌再次印證了大小非能夠謀殺股價這一事實。公開資料顯示，海通證券最新流通股數為23385.92萬股，而在11月和12月，海通證券將在年內增加35.18億股，比現在的流通股數量增加15倍多。從11月21日起，海通證券流通股數量就將增加5.5倍。海通證券大跌之前，機構已經瘋狂出貨，50％左右改由散戶持有，這在中國股市，就相當于判了某只股票的極刑。

11月6日，海通證券12.86元的股價，相對于12月29日解禁(反思“解禁之重”)的股改限售股份1元左右的成本，還存在巨大的贏利空間。導致的結果是每次反彈都成為投資者逃命機會，難道平準基金此時入市持有海通證券，填平巨大落差，穩定券商股?這難道不是充當了解救大小非的“雷鋒”，以納稅人之錢慷大家之慨?再說，解救了海通證券大小非，那1.5萬億元人民幣的大小非又該怎么辦呢?考慮到大小非與大小限增量，考慮到扭轉H股市場的國有股，中國的平準基金需要的不只是3000億，起碼要30000億，才能略有效果。

筆者從來贊成救市，政策市當然需要政策來救，但筆者同樣反對慷納稅人之慨，將平準基金喂入原本就是既得利益階層的狼嘴。要從大小非，大小限、全流通、上市流通比例、新股發行溢價等源頭上來解決問題，才是正道。

(摘自2008年1 1月7日《每日經濟新聞》)