利率上調的政策含義及影響

易憲容

從緊的貨幣政策如果不從市場價格機制入手，不能夠形成金融市場有效的價格機制，任何其他工具的使用都是無濟于事。

中央經濟工作會議上，確定了2008年的貨幣政策基調是從緊的貨幣政策。而從緊的貨幣政策是近十年來第一次貨幣政策的轉向。央行貨幣政策的轉向，從早些時候的存款準備金率上調就開始了。可以說，2007年底的利率上調就是從緊的貨幣政策具體化。

可以說，從緊的貨幣政策如果不從市場價格機制入手，不能夠形成金融市場有效的價格機制，使用其他工具的效果都甚微。早幾年，為什么宏觀調控出臺的政策那樣多?使用的工具真是五花八門，但是實際的效果與預期目標相差太遠。因為，利率是金融市場的核心，是金融市場的價格。如果金融市場的利率不理順，不能夠準確反映資金市場的供求關系，而僅是偏向某個行業，那么要通過其他工具來調整金融市場的利益關系是不可能的。這次央行上調商業銀行的利率，并采取非對稱的利率調整方式，其意圖是希望來理順目前商業銀行利率市場的價格機制，以便達到解決當前通貨膨脹過高和經濟增長過快問題。

同時，對于貸款利率的非對稱性，主要表現在貸款利率上調的幅度小于存款利率上調的幅度，以此來縮小商業銀行存貸款利差。目前國內商業銀行的存貸款利差過大，正是商業銀行信貸規模快速擴張的動力。而貸款利率上調重點放在5年期以下(包括5年期)利率調整上。其表面意義就是要加強對5年期以下的貸款管理與收緊，而對5年期以上貸款央行采取了鼓勵的方式。但是，實際上其中的問題還不止于此，央行把重點放在5年期以下貸款利率上，目的就是要遏制個人住房消費信貸瘋狂地增長。到2007年11月底，國內銀行個人住房消費信貸新增7000多億元，是2006年新增個人住房消費貸款的5倍以上。而這部分快速增長個人住房消費信貸很大一部分不是居民住房自住性購買貸款，而是房地產市場的投資炒作的貸款。比如，2007年房地產個人住房貸款的加按揭及轉按揭新增貸款就達到500億之多。可以說，如果對瘋狂上漲的個人住房消費信貸能夠得到遏制，那么2008年從緊的貨幣政策就基本上能夠達到一大半目標了。因此，對增加5年期以內的貸款利率，對遏制房地產市場借助于銀行信貸炒作能夠起到很大作用。

對于央行這次上調利率政策意圖，是否能夠達到目標，取決于兩個方面。一是利率政策的連續性，即在嚴重負利率的情況下，央行是否通過繼續加息有意愿把居民存款利率恢復到正利率水平；二是央行對當前的經濟形勢如何來判斷。

總之，這次央行非對稱性利率調整，既有新意，有許；可取的地方，也有不足之處。如何來彌補不足，讓國內貨幣政策真正主導整個中國經濟運行，就得改變目前嚴重的自利率，就得增加一些利率品種，就得形成市場化的利率價格機制。