冠軍操盤手施達文

胡健蘭

他是全球最大的平衡型基金經理人。成功閃過科技泡沬、9·11襲擊和次貸風暴的波及。股災中仍能找到新投資機會。

“從2008年底到2009年，全球經濟成長會更虛弱……，投資人將面對一個滿是逆流(cross-currents)和混亂(complexity)的環境，股市會持續大幅動蕩。”

說這話的人是施達文(Dennis Stattman)，全球最大平衡型基金黑石(Black Rock)環球資產配置基金的首席經理人。

因為成功閃過2000年科技泡沫、9.11恐怖襲擊事件(2001年)以及去年的次貸風暴，施達文操盤的基金，過去5年、10年績效都居同類基金之冠；今年上半年還躋身全美熱銷基金排行榜前十名，資金規模逆勢增長26％，推升全球管理總資產合計近500億美元。

投資，不只要能躲過每次股災，還要能不斷找到新的投資機會，創造“有競爭力的報酬”；歷史上，選股大師彼得·林奇(Peter Lynch)就曾經做到。股票型基金麥哲倫基金在他操盤期間，締造年化30.53％的報酬率，為同期間指標指數(標準普爾五百指數)的2.6倍(1978—1989年)。

現在，施達文正挑戰林奇的成績單。

過去10年(以今年9月30日往前推)，施達文操盤基金的年平均報酬率為9.21％，是全球股市(MSCI世界指數)的2.2倍，但是，基金波動度只有麥哲倫基金的一半。

也就是說，該基金除能長期創造“有競爭力的報酬”外，還能把風險壓低。

遠離華爾街，在距離紐約市一個半小時車程的大學城——普林斯頓，《商業周刊》采訪團隊造訪施達文的操盤基地，坐在只有三層樓高、面對著湖和大片森林的辦公室里，施達文告訴記者，如果你手上現金足夠的話，“現在，(投資)機會來了!”但他提醒，沒有人能預測市場最低點何時出現，你只能買在相對低點。不過，你不能一次投入很多錢，要分批買進，當價格更低時，要有錢能再加碼。

去年，他的基金年報酬率為15％，比全球股市高了一倍多；過去一年(計算至今年9月30日)，全球股市重挫，這檔基金也下跌13.69％，但跌幅不到全球股市的一半。面對眼前這個百年來最大的金融風暴，施達文說：“當外在風險升到最高時，代表實質風險已經降到很低了。”大家因為害怕，所以投資行為會變得很謹慎，這時卻是可以低價買進，創造新投資階段的好機會。

新投資階段要如何布局?以下是專訪紀要。

看壞發達國家

問：美國政府通過一連串挽救經濟的方案，股市或經濟短期內能起死回生嗎?

施達文答(以下簡稱答)：這是過去20年來最嚴重的一次金融風暴，也是我投資生涯以來，遇到最嚴重的情況。不只是。因為目前的金融市場情況很糟，而是這次牽涉的范圍太廣，影響到太多的企業。

我預估，從2008年底到2009年，發達國家的經濟成長會更虛弱，美國會持續處在非常艱困的狀態，失業率會繼續上揚，民間消費會繼續縮減，住宅市場會持續走空頭。投資人將面對一個滿是逆流和混亂的環境，股市會持續大幅動蕩。

加碼亞洲股票

問：全球股災，哪些市場投資價值已經浮現，值得逢低布局?

答：目前我基金的持股約56.7％(編按：高的時候曾達60％，去年底為56.8％)。但是，我們對亞洲股票卻是加碼，目前對亞股的投資比重近14％，高于指標指數的8％；我們尤其看好亞洲的日本。

問：今年1月你接受《智富月刊》專訪時，就說看好日股，現在理由還是一樣嗎?

答：沒錯。我們現在對日本的持股比重約7％，高于指標指數的4％。我知道，很多人對日本已不抱希望很久了，可是，我們可以想想，當全球很多地方都因為資產泡沫而出現金融風暴時，相較許多發達國家，日本目前卻還能允許信用市場和資產繼續擴張。而且，日股現在不僅在主要的發達國家股市是最便宜的市場，和自己比，也處在歷史低點，股價凈值比更是全球最低。若跟以前比較，現在等于是拿不到1／3的價格買你(指日股目前的價格)，有什么不好呢?

問：但大家害怕買進之后。股市再度大跌。如何能夠買在低點、降低投資風險?

答：沒有任何一個人可以判斷股市最低點會在何時出現，我們只知道，要買在相對低價，所以，當低價出現時，就買進一些，逐步建立倉位。記得!(拉高語氣強調)，如果我們把整個投資時間拉長到2—3年來看，未來情況會變得很不一樣。通常我們持有一檔股票的時間約3年，周轉率約在30％到45％左右。如果在一片氣氛悲觀、大家都在賣出的時候，正好可以用低價做一個(投資)很好的開始。雖然市場會變，投資價值也會變，但逢低買進，風險就會降低!

看好發展中國家

問：除了日股，還有其他區域或標的值得投資嗎?

答：從總體經濟看，我認為，發達國家包括美國、歐洲的經濟成長會持續放慢。不過，很多發展中國家，特別是“有高儲蓄率”和“國內消費持續成長”的地區，仍會有合理而健康的經濟成長。尤其是中國，即使奧運已經過了，經濟成長仍會持續強勁，只是成長速度將不像之前這么快。

從貨幣來看，我們現在是減碼歐元及英鎊，但加碼美元及日元。除了我們比較看淡歐元區及英國的經濟前景外，因為現在市場動蕩，很多資金會轉向比較穩定的地方，這會支撐美元短期內的走勢(因為美元仍是全球主要貨幣，有些之前流到其他地方的資金會先換回美元)。此外，我們也看好一些亞洲及新興市場貨幣，特別是巴西里拉、新加坡元以及馬來西亞元，因為這些國家有豐沛的經常賬順差。

至于產業，我們看好原物料、能源、電信服務以及醫療保健產業，尤其一些大型的制藥公司，他們的財務數字很不錯，股利也高。

布局長線原物料

問：原物料價格出現大幅修正，你還持續看好?

答：商品價格波動非常大，我們看看近期的黃金價格走勢就知道，即使之前曾經急跌。可是現在的金價，比去年同期還是高很多，市場上對黃金的需求還是很大，那些對黃金有投資興趣的人，應該趁回檔的時候建倉。(編按：年初施達文即預測，金價每次回落到每盎司730美元時，賣壓就會停止。今年8月金價大跌，9月見到736美元低價后即告反彈。)

至于能源，雖然目前油價回跌，可是，價格還是相對高，只是沒有前兩三個月這么高，從長期角度看，原油未來還是很難有大量的新供給出現，需求卻繼續增加。因此，我認為，原物料價格長期還是會走升的。

問：什么指標出現，可以代表市場將從風暴中恢復?

答：市場會恢復的(非常堅定的語氣)，只是我們無法預估確實的時間點。我相信，當每個人對市場都感到恐慌的時候，代表具吸引力的投資價格出現了，不過，這不代表只要投資人有恐慌情緒時，風暴就快要結束。

我們不可能預測大盤底部出現的時間、股價最低點的位置，但當我們覺得價格有吸引力時，就應該加碼，當價格漲到一個水平后，則要留意降低風險(指可能開始減碼)；這是我能躲過這么多次市場風暴，一直秉持的觀念。

現在，我就正在找(投資)機會，但是，投資人要記住，在市場真正止跌起漲之前，可能還會經歷蠻長一段時間。我無法告訴你什么時候價格會開始真正反轉，但如果你在相對好的時點買進，就會降低暴露風險的程度。

問：你躲過這么多次風暴，這次如何閃過房市泡沫?

答：一般來說，發現“泡沫”這件事不難，真正困難的是，如何預測這個泡沫會吹多久。我必須強調，我從不認為這次是“房市”泡沫，應該說是“房貸”泡沫。沒錯，房價之前漲得很高，但房地產是一種地區性市場，不是所有區域房價都出現同樣漲勢，而是整個房貸機制讓房價不斷上飆。這種泡沫不需要什么深度觀察就能看出來，首先，你會發現房價漲了很多，上漲速度比人們收入增加的速度還快；而且每天信箱里，出現成堆要你借錢的廣告，很多人靠著借錢買屋，然后賣出賺錢。

(摘自《商業周刊》)

(責任編輯／袁紅)