投資債市，明了品種

陳中平

今年隨著股市的大跌，債券重新獲得投資者的重視，基金發(fā)售重回2006年之前的清淡局面，而每逢國債發(fā)行日銀行又再現(xiàn)排隊搶購的盛況。債券投資其實不應僅僅限于買國債，本文將對普通投資者可以參與的各類債券品種作一個大致的介紹，并簡單分析一下下半年的債券市場的機會與風險。

國債

國債素有“金邊債券”的美譽。國債由于有政府的信用作保障，一般被視為無風險的投資產品，而利率一般高于同期的存款利率，是定期存款的最佳替代品，深受投資者的青睞。國債由財政部代表國家發(fā)行，由商業(yè)銀行和證券公司等金融機構承銷，中央銀行參與國債承銷的監(jiān)督管理工作。目前，國債又可以分為憑證式、記賬式和電子儲蓄式三類，這三類國債各有一些特點。

憑證式國債的利率一般由財政部根據(jù)當前的同期存款利率確定一個稍高的固定利率，利息支付一般采取到期利隨本清。憑證式國債實行實名制，購買時填寫收款憑證，可以掛失，可以抵押貸款，不能流通轉讓，購買后可以交納1‰的手續(xù)費提前兌取，但一般半年內不計利息，持有半年以上分檔計一個比原利率低的利率。提前兌取和到期兌取都需要去原購買網點，到期不辦兌取手續(xù)不加利息。憑證式國債一般是三年期和五年期，從今年已經發(fā)行過的品種來看，年利率分別比同期存款稅后收益率高0.61%和0.7825%。

電子儲蓄國債的利率確定方式與憑證式國債的相同，利率水平也是一樣的，但利息一般一年支付一次。電子儲蓄國債在購買之前需要到承銷網點辦理個人國債賬戶，以后購買無需重復開戶，也是實名制，可以抵押貸款和非交易過戶，但不能流通轉讓。提前兌取電子儲蓄國債也需要交納1‰的手續(xù)費，半年之內不能兌取，半年以上根據(jù)持有時間分檔扣除一定月數(shù)的利息。今年還只發(fā)行了一期三年期的電子儲蓄國債，利率與三年期憑證式國債的一樣。

記賬式國債的利率是由國債承銷團成員招標確定，一般比同期的憑證式國債的要低，甚至比同期的存款利率還低，這主要是由于其可以在交易所內交易具備較好的流通性。記賬式國債上市交易采取每日計息、凈價競價和全價結算的方式流通轉讓，利息一般是一年一付，也有半年一付，還有折價貼現(xiàn)發(fā)行的。今年已經發(fā)行的九期記賬式國債的年利率都沒有超過5%，已經上市掛牌交易的也沒有超過5%的，不過，只要能夠流通就可以實現(xiàn)長債短投，不妨跟一年內的存款稅后收益率比。

企業(yè)債

通常而言，企業(yè)的信用比不過政府的信用，所以企業(yè)發(fā)行的債券應該比國債的利率要高一點，相當于風險補償。目前在交易所內掛牌交易的企業(yè)債年利率基本介于4%到7%之間，期限5到20年不等。企業(yè)債的利息一般一年一付，但是需要交納20%的稅，所以企業(yè)債的票面利率要打個八折了。

企業(yè)債的信譽其實還是不錯的，一般都擔保，而且發(fā)債的要求比發(fā)股票的要求還高，由于中國的國情，發(fā)行企業(yè)債的都是特大型的國企，基本也就等同于政府的信用了。企業(yè)債也可以實現(xiàn)長債短投，只是交易一般不如國債活躍。

可轉債

目前，可轉債的發(fā)行主體都是上市公司，由于發(fā)可轉債的要求比較高，能發(fā)行可轉債的公司一般都還是不錯的上市公司。

可轉債的特殊之處就是投資者不但可以要求還本付息，還可以按照相應規(guī)定在債券到期之前轉換成公司的股票，也就是說可轉債不僅是債還暗含著認購權證。一般可轉債發(fā)行半年以后就可以轉股，但不是隨時轉股都是劃算的，只有股票的市場價格高于規(guī)定的轉股價格時才有必要轉股。

可轉債的票面利率一般較低，基本都不會超過3%。目前，上市不久可轉債的市價都在110元以內，股市大跌之前上市的可轉債的市價也隨著其正股的價格的大幅回落而回落。股市行情較好的時候，新上市的可轉債一般能漲到120元以上，有的可轉債甚至能漲到200元以上。風險有限而收益無限正是可轉債與其它債券相比的魅力所在，所以目前市場僅有的10多只可轉債是投資者值得珍視的債券品種。

分離債

分離債的全稱是分離型可轉換債券，所以分離債實際上就是一種債券和認購權證分開上市的可轉債，是這兩年才在國內出現(xiàn)的債券新品種。分離債的票面利率也比較低，目前已經上市的分離債的票面利率基本介于0.8%和1.8%之間。分離債發(fā)行一般采取買債送權證的方式，不過送的權證實際上還是做了價的，一般權證部分上市后市值在30元左右，債券部分上市后市值在70元左右，所以分離債的債券部分基本上相當于貼現(xiàn)發(fā)行。

最新發(fā)行的分離債是6月20日發(fā)行的100億寶鋼分離債，目前交易量最大的分離債是石化債。股改送出的權證基本都已經到期，現(xiàn)有的權證基本都是分離債的權證，以后分離債的發(fā)行會成為權證新品種的重要來源。

下半年的債市分析

由于今年一直沒有加息，股市又出現(xiàn)深幅的下挫，部分資金轉向債市的跡象比較明顯，除了可轉債其他老債從去年下半年以來都有明顯的上漲。在增發(fā)和IPO都出現(xiàn)大量破發(fā)的情況下，債市無疑成了資金的避風港，在股市積弱已深無法判明底部的情況下，穩(wěn)健型的投資者從股市撤到債市無疑是明智之舉。春節(jié)以后，債券基金的發(fā)行明顯強過了偏股基金的發(fā)行，也反映了投資者回避股市風險的心理。

上半年一直堅持了從緊的貨幣政策，幾乎每月調整一次存款準備金率，最近的一次調整由于擔心越南的金融危機向國內傳導而一次性猛調了1%，目前存款準備金率已經處于了歷史性最高水平。而下半年一味調高存款準備金率的政策可能會被拋棄，加息和發(fā)行中長期債券對于收縮居民手中的流動性可能會更加有效。

影響債市主要是利率和資金兩個因素，目前流通性仍然是過剩的，而股市大跌之后會有一段時間的蕭條很難奢望下半年即出現(xiàn)大的反轉行情，短期內股票和基金的財富效應已經消失，所以債市的資金方面不是問題。現(xiàn)在關鍵是中長期債券的利率不能對抗通脹，如果加息則對投資者的吸引力大增。需要提醒的是一旦加息預期形成，中長期債券的價格必然會下跌，所以目前的債券投資需要考慮流動性和期限。