過熱還是過冷？

編譯／魏懷陽　孫女尊

2008年伊始，多數投資者以為信貸緊縮的影響將促使利率下調，或者至少持平。但是在過去的一周里市場卻開始預測美聯儲、歐洲央行、英格蘭銀行將在下半年陸續升息。因債券收益率大幅上揚，導致短期政府債券市場的混亂。通脹是問題所在。各國央行也許指望油價和食品價格的飆升都僅是無關緊要的小插曲，并不會引發諸如薪資上升的連鎖效應。但他們很清楚，一旦助長通脹預期心理，就很難根除。所以在臺面上他們盡可能表現得態度強硬。

如果央行的不一致還不算最糟的，那么6月6日美國公布的失業率意外飆升和油價上漲11美元的消息共同意味著更高的通脹和更緩慢的增長。不足為奇，道瓊斯工業股票指數當天狂跌近400點。投資者擔心各國央行急于證實自己反通脹能力的同時，可能給經濟增長帶來嚴重損害。

同時，美國和英國的房價仍在下跌。消費者們正苦苦掙扎，一方面下跌的房價導致他們財富縮水，另一發面上漲的原油和食品價格更危及他們的腰包。利率上調將把他們逼上絕路。6月11日又傳來壞消息：澳大利亞消費者信心及新西蘭住房銷售量都降至16年來的新低。

全球經濟在一年內遭受了2次本質上的打擊--- 信貸緊縮和商品價格上漲。這些打擊無論就經濟而言還是就貨幣政策而言都使前景顯得難以把握。投資者因此感到緊張，不僅僅是因為這種對前景缺乏把握的感覺出現在市場長期低估了風險之后。“近年來各國從全球一體化中享盡好處卻沒有付出代價，”高盛的分析師彼得說，“新興市場獲得增長而發達國家控制了通脹。”

但是商品價格上漲是個零和游戲，有成功者就有失敗者。失敗的群體中多數是企業。近年來，一些大國的企業利潤空間達到歷史高點，主要是因為成功地控制了勞動力成本。但是隨著原材料價格的上漲，企業面臨著一個大問題。如果把成本轉嫁給顧客，不僅將導致消費需求萎縮，還可能使央行加息。因此他們不得不妥協于低的利潤空間。

股市不被看好，貨幣市場同樣震蕩。盡管美聯儲想要提振美元兌歐元和日元的匯率水平、降低美元兌亞洲新興市場的貨幣匯率，但由于各央行都在疲于應付通脹和增長間的矛盾，貨幣市場的震蕩在所難免。政府債券市場的前景恐怕也同樣黯淡。連分析師都被近來投資者的一些舉動搞糊涂了。債券市場作為資金避風港的吸引力，竟已不敵短期利率增加的預期心理。

這個時代已經不是熊寶寶們悠閑地喝喝粥、到樹林里散散步的年代了。這是一個“涉世不深”的投資者有可能成為“熊之早餐”的時代了！

譯自

《The Economist》2008年6月12日

（譯者單位：商務部世貿司）