中國民企“突圍”的雅戈爾版本

徐琳玲

在這不平靜的一年，李如成狠狠地體會了一把坐過山車的滋味。

在A股市場一片慘綠的大勢下，持有16家上市公司股份的雅戈爾流通市值從最高峰240億跌至136.77億元時，扣除初始成本，這部分浮盈依然達到94億元，但其中有6項投資出現了虧損，虧損金額為6.8億元。

比如，根據《理財周報》報道，去年11月，雅戈爾出資35.88億元認購了1億股海通證券，這筆投資到2007年年末增值到55億元，但隨著A股一路波動，海通證券股價從1月份開始一路走低，3月27日的收盤價為29.18元。雅戈爾持有的這部分海通證券的市值也縮水至29.18億元，與初始成本相比，虧損了6.7億元，已超過去年凈利潤的1/4。

世界就這么勢利。不久前還讓企業界、大小股市玩家稱頌艷羨不已的財富英雄、中國“巴菲特”，如今被媒體、股民放在火上炙烤。而雅戈爾“不務正業”的投資策略受到前所未有的質疑和抨擊。

“財富”過山車

在過去的一年，李如成無疑運氣極好，好到讓所有聽說他故事的民企老板們都眼紅的程度。

在過去幾年間，從事服裝制造業的雅戈爾陸陸續續買入16家上市公司的股票。2006年到2007年，中國資本市場“狂?！钡牡絹?，使得持倉成本極低的雅戈爾的財富以驚人速度暴漲。根據雅戈爾2008年1月30日的預告，2007年度凈利潤與去年同期相比預增210%?！把鸥隊柸ツ晖趦衾麧櫈?.55億元，按照預增幅度計算，該公司2007年凈利潤為23.4億元?！钡?3.4億元的金額里有68%來自股權投資收益，主業的經營收入竟然只占三分之一不到。

讓雅戈爾在資本市場上揚名立萬的，是對寧波銀行和中信證券的兩筆投資。前者于2007年7月掛牌上市，不到10日股價漲幅就超過200%，雅戈爾當年投資成本不過每股1.01元；隨后，券商概念的中信證券在大牛市里一路飆漲，一度最高創下117元多的股價，身為第四大股東的雅戈爾持股成本僅為每股1.7元，總投資成本不過3.2億元。雅戈爾在2007年2月減持了3012.14萬股，套現7.5億元(稅后)。

錢來得如此之容易，讓實業出身的李如成感慨萬分。20多年前，從寧波農村回城的李如成揣著2萬元的知識青年安置費，從一個戲臺地下室的原始手工業作坊起家，苦心經營20年之久，終于擁有亞洲最大襯衫西服生產基地的一份家業，旗下有兩萬員工，在A股上市。“我做了30多年服裝，利潤都是一點一點積累起來的。”“但投資就是不一樣，一下子就能賺制造業30年的錢!”

相比資本市場動輒翻幾十倍、幾百倍讓人血脈賁張的財富游戲，一針一剪刀的實業積累實在像每餐必吃的白米飯一樣沒有吸引力。僅在2007年一年間，雅戈爾在股權投資方向新增投資高達50多億元。

在雅戈爾內部，李如成主持成立了兩家投資子公司：寧波雅戈爾創業投資有限公司，上海雅戈爾投資有限公司。李如成掌控著投資的決策核心，搭檔是他在香港拿到MBA學位的獨生女兒。至于自家的發家根本---紡織服裝業務，交其弟全權負責。

房地產業，是雅戈爾主業之外、支撐業績驚人增長的另一利潤引擎。目前，旗下全資子公司雅戈爾置業的總資產超過70億元人民幣，開發面積達300萬平方米，成為寧波、蘇州等二線城市的地產龍頭。

資本市場的利好因素，和房地產的高額利潤，一起讓李如成的胃口迅速膨脹。從2007年起，雅戈爾投入巨資增加土地儲備，通過公開招、拍、掛等方式，在寧波、蘇州及杭州等地購進12塊土地的使用權，新增的土地儲備面積超過140萬平方米。尤其是去年10月9日以85500萬元的價格競得西湖區另一塊住宅用地，成為了杭州的地王。

在“圈地”雄心的催化下，腰纏萬貫的雅戈爾在2007年9月出演了戲劇性的一幕---向證監會提出發行規模為18億元的可轉債申請，希望為手中四個房地產項目募集資金。然而，鑒于雅戈爾本身龐大的可出售金融資產，這一圈錢要求遭到了證監會的斷然否決。

“中國制造”突圍之困

按照李如成心中理想的藍圖，雅戈爾要形成三大產業平臺?！凹徔椃b產業是雅戈爾的第一平臺。房地產是第二個平臺。第三個平臺是投資，這是一個新興的產業，還在摸索和塑型當中，但這是最高的層次?！?/p>

在2007年，雅戈爾的摸索之路是備受贊譽的財富故事，是眾多民營資本悄然進軍金融、地產等領域最炫目的一個。

雅戈爾的同城兄弟、另一家服裝業公司杉杉近些年通過對中科英華、寧波銀行、新華傳媒、航天通信、南京中商和百聯股份等多家上市公司的股權投資，也收獲頗豐。像萬向集團、溫州等地區不少江浙民營企業都在多頭尋覓讓財富資本更加快速增長的通道。

有一點可以肯定，雅戈爾在2007年創下的財富神話，吸引了更多大大小小的民營資本轉戰資本市場。而現實的狀況是，制造業起家的中國民營企業家們的生存發展空間正日益逼仄。

在上個世紀八九十年代，一批像李如成、鄭永剛這樣的民營企業家們，靠著紐扣、打火機、服裝等低技術含量的小作坊起家，完成了民營資本積累的第一階段。然而，隨著人民幣升值、勞動力成本上漲以及產業升級投入增加，一直以來依靠廉價勞動力成本、走低價競爭道路的中國制造業，面臨著越來越黯淡的前景。

以雅戈爾為例，多年來，李如成在品牌建設上用心良苦，從最早定位為“中國的皮爾卡丹”、到后來的“像歐洲的BOSS”，他精心打造了一條從上游生產面料、中游制造服裝、下游自組銷售的完整產業鏈。到2007年為止，雅戈爾襯衫平均相對綜合市場占有率12.32%，連續12年居同行業第一。西服綜合市場占有率13.31%，連續7年居同行業第一。

然而，雅戈爾始終只是一個被市場看做中檔的品牌。李如成曾多次流露出對未來的擔憂和困惑。向上突圍是他的夢想，但要讓雅戈爾邁入世界時尚品牌梯隊，卻談何容易。前幾年，雅戈爾曾經開發過“金色雅戈爾”、“綠色雅戈爾”的細分市場品牌，希望借此突圍，但市場的認同度一般。

依靠海外收購、整合是實現產業鏈升級的一條捷徑。2007年11月，傳出雅戈爾以1.2億美金收購全球知名服裝生產、銷售以及品牌代理企業SMART(新馬)的消息。據稱，這是中國服飾界迄今為止最大的一起海外并購案。然而，李如成私下談到，語言障礙、人的思維方式等等通通是煩人的問題。

從雅戈爾歷年的年報上看，服裝對雅戈爾利潤的貢獻度越來越小。在雅戈爾2001年的年報中，銷售收入是17.5億，其中服裝銷售額是16.7億，占收入的95%以上。2002年的銷售收入是24億，其中襯衫與西服的總收入是13億。2006年的銷售收入是60億，增長了150%，而其中襯衫與西服的總收入是17億，僅增長30%，而房地產收入則從2002年的5億，增加到2006年的19億，增加了280%。2007年的大牛市，則使得股市繼房地產之后成為另外一個推動雅戈爾財富增長的強力引擎。

手頭捏著早些年攢下的辛苦錢，看著利潤空間越來越微薄的未來，民營老板們該如何找到一條生存和財富增長的路徑？雅戈爾“主業加投資”的故事聽上去像是個很美的典范。雅戈爾是走運的，至少股市和房地產的大牛市它都抓住了。

但剛剛到了2008年開頭，這個故事情節突變。股市一路狂跌，變得氣息奄奄，前途未明，6項投資出現的6.8億浮虧給了雅戈爾當頭一棒。接下去呢？房地產是一個受政策面牽制的行業，不確定因素的積累使得房市在2008年變化莫測。

美國《商業周刊》認為，上市公司以股票投資為主的投資收益占利潤總額絕大部分的情況非常可怕，它在近期的一篇文章里更是公開嘲諷雅戈爾，“近來，除股票投資業務外，該公司的其他業務都已變得無足輕重?！边@本刊物還尖刻地批評雅戈爾這樣的中國企業：“不要高估中國投資者的成熟度，需要有人指出皇帝沒穿衣服?！?/p>

一輩子希圖運氣，那是賭徒的心態。還好李如成看上去并不像一個賭徒，他信奉浙江商人低調、謹慎的生存之道。他一邊躲避、招架來自各方面的關注，一邊一再重申，“不能把雅戈爾的機會和運氣當做一種企業模式”，“現在是一個千載難逢的時代，是企業厚積薄發的階段。但里面有很大的風險，房地產市場、資本市場爆破性的發展，會把企業家引到誤區當中去?！?/p>

另外，李如成的弟弟李如剛也在接受記者采訪時表示，“公司將每年收入大部分資金均投資于服裝紡織制造業務，2008年集團打算在各地繼續建立50家營銷公司。”李如剛強調，“我們是以服裝紡織為龍頭，尤其近期，股市大跌，樓市下跌，實業比股權投資更加穩妥。”這樣的說法也正面回應了“股權投資虧損以及偏離服裝主業”的市場質疑。

手氣最好的時候，曾有一些金融專家勸李如成把服裝、地產都賣掉，轉去做金融投資，他沒有答應，“我還是比較慎重?！?

這證明這位帶著典型江浙商人氣質的民企老板，頭腦還沒到發昏的地步。

（摘自《南方人物周刊》2008年第13期）