５萬億交運投資誰受益

王小勇

繼上個月國務院批準鐵道部的2萬億元鐵路投資計劃后，交通運輸部門正在醞釀一個未來3～5年內投資5萬億元的計劃。這5萬億規(guī)模的投資，包括在建項目、已經(jīng)規(guī)劃的項目和追加投資，將涉及公路、水路、港口和碼頭建設等。按照計劃，到2010年，全國公路總里程達到230萬公里，全國高速公路通車里程達到6.5萬公里，二級及以上公路里程達到45萬公里，縣鄉(xiāng)公路達到180萬公里。當前經(jīng)濟形勢下，用加大基礎建設投資來拉動內需極為必要。5萬億交運投資涉及到的板塊品種情況。

水泥行業(yè)：整合再度升溫

第三季度，18家主營水泥業(yè)務的上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入164.1億元，同比增長32.4%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤15.51億元，同比下降11.84%。從三季度單季情況看，企業(yè)增收不增利的情況非常突出。主要是因為今年三季度煤炭價格漲至近幾年的最高點，同時電力價格也有上調，水泥價格無力覆蓋成本的上升，盈利快速回落。

截至9月底，我國房地產(chǎn)行業(yè)累計完成投資2.44萬億元，同比增長29.2%。如果剔除物價指數(shù)的影響，實際投資增速已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑。我國房地產(chǎn)開發(fā)投資的累積增速持續(xù)下滑，已嚴重影響了水泥產(chǎn)品的需求。

針對宏觀經(jīng)濟增長出現(xiàn)的下滑，政府通過增加財政支出來刺激經(jīng)濟增長的意圖較為明顯。對于需求嚴重依賴固定資產(chǎn)投資的水泥產(chǎn)品，我們認為，未來中央和地方政府的政策取向值得關注。如果政府大幅增加基建建設的投資，那么，水泥的需求會受到明顯的拉動。

從水泥行業(yè)的盈利趨勢看，三季度盈利下滑之勢剛剛開始。我們認為，本輪水泥行業(yè)的景氣度回調持續(xù)時間，很大程度上取決于宏觀面和房地產(chǎn)行業(yè)。固定資產(chǎn)投資實際增速觸底回升，或者房地產(chǎn)開發(fā)投資增速及新開工面積增速觸底反彈，都將有效地刺激水泥產(chǎn)品的需求，從而帶動水泥企業(yè)盈利觸底回升。

此外，在行業(yè)景氣度較差的時候，產(chǎn)業(yè)資本的整合也將明顯加速，水泥產(chǎn)業(yè)的整合將再度升溫。尤其像華東區(qū)域，通過行業(yè)洗牌來繼續(xù)完成市場瓜分的可能性較大。10月下旬，工信部公示了《2008年應予淘汰落后水泥產(chǎn)能的企業(yè)名單》，水泥落后產(chǎn)能淘汰的步伐加快。

由于股票市場持續(xù)的調整，水泥股的估值都處于歷史估值的底部，考慮長期的投資價值，我們依然看好海螺水泥、冀東水泥和華新水泥。由于西部區(qū)域受房地產(chǎn)行業(yè)的影響相對較小且煤炭絕對價格低、成本壓力小，也存在一定的投資機會。

機械行業(yè)：基金看好總體持倉上升所持個股更集中

從全部基金已經(jīng)公布完2008年3季度報告比較了機械板塊股票中基金重倉股在2008年3季度和2008年2季度的增減變化情況。

剔除中國南車影響，基金重倉持股比例上升不大。

2008年第三季度，基金重倉持有機械板塊個股的總股數(shù)為12.82億股，比二季度大幅上升136.08%。其中持股總數(shù)大幅上升主要是受到中國南車的推動作用，基金重倉持有中國南車的總股數(shù)為5.22億股，占基金重倉持有的機械板塊總股數(shù)的40.75%，若剔除中國南車的影響，機械板塊基金重倉持股比例(基金重倉持股數(shù)與機械板塊總股本之比)第三季度為4.1%，相比于第二季度的3.8%僅上升0.3個百分點。我們認為持股比例上升幅度較小的原因主要有：

(1)國內、國際宏觀經(jīng)濟的影響使得機械行業(yè)需求下降，行業(yè)的整體盈利能力下降；

(2)國際金融危機引發(fā)了投資者的擔憂，使得三季度以來二級市場整體表現(xiàn)低迷，機械個股股價普遍下跌，對基金的吸引力下降。

從持倉結構上看，工程機械仍是投資熱點。

2008年三季度前十大重倉股(按持股數(shù))依次為中國南車、中聯(lián)重科、三一重工、大族激光、天地科技、徐工科技、振華港機、上海機電、山推股份、西飛國際，共計持股數(shù)為11.55億股，占機械板塊基金重倉持股總數(shù)的90.11%。上述公司按照基金重倉持有的原因可以分為三大類：

(1)某些公司所處的細分子行業(yè)處于景氣周期且公司業(yè)績可以實現(xiàn)確定性增長，如中國南車、大族激光等。

(2)某些公司具有資產(chǎn)注入及整合概念，如上海機電具有收購光華、秋山印包資產(chǎn)的預期；

(3)某些公司是行業(yè)龍頭，未來利潤增長點明確，估值已經(jīng)具有較大投資價值，如中聯(lián)重科、三一重工、山推股份、振華港機等。綜合來看，工程機械在三季度仍為投資熱點，軍工行業(yè)基金持倉則略有下降。

基金持倉個股變動。

三季度基金公司新增的機械板塊重倉股有7只，分別是中國南車、昆明機床、秦川發(fā)展、晉西車軸、中捷股份、法因數(shù)控和川潤股份；剔除的機械板塊重倉股有6只，分別是廈工股份、山河智能、巨輪股份、華銳鑄鋼、成發(fā)科技和中鼎股份。

基金增倉幅度較大的公司。

2008年三季度，基金持股數(shù)占流通股比例增幅較大的前三家公司(中國南車除外)依次為中聯(lián)重科、上海機電和昆明機床，分別較二季度提高了13.49、8.68和5.85個百分點。增持的主要原因是中聯(lián)重科是工程機械行業(yè)龍頭，再加上收購CIFA公司使得公司實力大增，海外市場前景廣闊，已經(jīng)具有較大投資價值；上海機電是上海本地概念股，同時收購光華和秋山的印包資產(chǎn)注入公司的預期比較強烈；昆明機床的主營產(chǎn)品屬于重型機床領域，目前需求旺盛，訂單充沛，可以保證未來兩年的穩(wěn)定發(fā)展。

看好裝備制造業(yè)未來發(fā)展。

在國家政策的推動下，以及宏觀調整政策的放松，預計未來三年裝備制造業(yè)將保持穩(wěn)定發(fā)展，繼續(xù)看好裝備制造業(yè)中的工程機械、航天航空等子行業(yè)，并積極關注行業(yè)內的龍頭企業(yè)，維持對工程機械行業(yè)中的中聯(lián)重科“買入”的評級，對柳工、山推股份“增持”的評級；同時對軍工、航天板塊的力源液壓、西飛國際給予“增持”的評級，對涉足軸承和機床兩個行業(yè)的天馬股份繼續(xù)維持“增持”評級。

基金減倉幅度較大的公司。

2008年三季度，基金持股數(shù)占流通股比例減幅較大的前三家公司依次為天馬股份、中鼎股份和天地科技，分別較二季度下降了10.24、9.62和5.70個百分點。重倉持有天馬股份的基金家數(shù)從08年2季度的6家減少到4家，基金重倉持股占流通股比例則18.91%驟降至8.67%。08年第二季度還被德盛精選重倉持有的中鼎股份(基金重倉持股占流通股比例高達9.62%)在第三季度已經(jīng)從重倉股名單中消失。

重倉持有天地科技的基金家數(shù)則從12家下降到8家，持股占流通股比例從20.44%下降到14.74%。天馬股份被大幅減倉的原因是在外圍經(jīng)濟放緩的情況下，產(chǎn)品需求受到影響，對公司盈利能力的預期下降；中鼎股份的基本面并沒有發(fā)生太大變化，并且原來持股的基金僅有一家，我們認為公司被減倉的原因主要系原持有基金調倉所致；天地科技被減倉的主要原因是公司主營產(chǎn)品礦山自動化、機械化裝備，由于下游煤炭行業(yè)景氣度下滑，導致公司產(chǎn)品的需求預期下降。

建筑行業(yè)：薄霧散去青山見更待彩練當空舞

通過大規(guī)模鐵路網(wǎng)的建設來拉動內需促進增長的宏觀大背景下，中國中鐵、中國鐵建憑借其技術、經(jīng)驗、設備等優(yōu)勢以及其良好的與相關政府部門之間的關系定能獲取其中絕大部分的市場份額。本次澳元匯兌損失對公司短期業(yè)績有所影響，但畢竟是非主業(yè)的、非經(jīng)常性的，并不影響公司的長期發(fā)展。兩家公司的主業(yè)經(jīng)營良好，鐵路合同大單獲取勢頭不減，毛利率在鐵路定額調整、鋼鐵等原材料價格下降等因素的影響下將穩(wěn)步增長。我們認為，兩家公司的股票的大幅向下調整為市場逢低吸納的良好機會，我們仍然堅持中國中鐵價格在5元以下、中國鐵建在9元以下堅決買入的觀點。

隨著我國通過基建拉動內需來刺激經(jīng)濟的措施的不斷推進，未來鐵路建設將面臨一個新的建設高峰，我國的鐵建建設“十一五”規(guī)劃僅僅這個高峰的序幕。未來我國的高速鐵路歷程將達到2萬～5萬公里，屆時我國的大中城市將全部通過高鐵相連。我國各省的鐵路規(guī)劃顯示，到2020年，各省的鐵路規(guī)劃里程將是2010年的一倍。

公路建設在當時的歷史經(jīng)濟條件，由于其投資少、工期短、見效快的特點，解決了我國經(jīng)濟發(fā)展亟需解決的問題。目前，我國經(jīng)濟發(fā)展到了一個前所未有的高度，公路作為拉動經(jīng)濟發(fā)展的效果不再明顯，公路骨架基本成型，加上公路運輸?shù)木窒扌约次廴敬蟆⒄嫉貜V、運量低等，促使我國必須發(fā)展鐵路這種運輸方式來解決經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。鐵路相對公路而言，其運量大、占地少、污染小的特點，使得其將成為本次全球性金融風暴中拉動經(jīng)濟的新動力。