財務激勵機制改進：基于公司治理結(jié)構的分析

　　【摘要】 本文從公司治理理論入手，通過上市公司資本結(jié)構和經(jīng)理結(jié)構等方面的問題分析了我國上市公司企業(yè)治理結(jié)構中的財務激勵不足等缺陷，提出了完善股權和債權結(jié)構，合理配置經(jīng)理人層次等優(yōu)化公司治理結(jié)構的政策建議，從而更好地激勵企業(yè)管理層努力工作，以解決目前我國上市公司財務激勵不足的問題。
　　【關鍵詞】 財務激勵；機制；治理結(jié)構
　　
　　一、引言
　　
　　從1992年以來在上海證券交易所和深圳交易所A股上市的非金融行業(yè)公司的全部年度財務數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，可以看出，我國上市公司資本結(jié)構的一個突出特點就是偏好股權資本。從長期資金來源構成看，企業(yè)長期負債比率極低，有些企業(yè)甚至無長期負債。特別是在連續(xù)數(shù)次降息，在債務成本不斷下降的背景下，長期債務比例不升反降，并一直維持在低水平上，這不能不說明我國上市公司具有明顯的選擇股權融資方式的偏好。我國上市公司另一個特征是負債比率偏高且債務期限結(jié)構以短期債務為主，中國上市公司的債務結(jié)構以短期債務為主，1992-2004年間，中國上市公司的債務中將近85. 2%由短期債務構成，長期債務僅占14. 8%。從發(fā)展趨勢來看，中國上市公司的債務期限結(jié)構先呈下降趨勢，1999年達最低點為12. 78%，后一直穩(wěn)定在13%左右。Fan，Titman和Twite（2003）對39個發(fā)達和發(fā)展中國家的債務期限結(jié)構進行比較研究，發(fā)現(xiàn)中國債務期限的中值在這39個國家中略高于中值最低的希臘，排倒數(shù)第二。目前我國經(jīng)理人才市場的不成熟，經(jīng)理結(jié)構基本不受外部激勵機制，而內(nèi)部激
　　勵機制又沒有完善的經(jīng)理人員的約束機制且缺乏對公司經(jīng)理人的有效監(jiān)督，這樣就使內(nèi)部經(jīng)理人經(jīng)常損害股東利益。
　　以上種種問題反映了我國上市公司治理結(jié)構存在諸多問題和缺陷，致使企業(yè)財務激勵嚴重不足，為此，我們應該從財務治理的角度加大對上市公司治理結(jié)構的完善和優(yōu)化，解決企業(yè)的約束與激勵不足的問題，以促進我國企業(yè)健康地運行和發(fā)展。
　　
　　二、公司治理結(jié)構中的財務結(jié)構與激勵不足
　　
　　現(xiàn)代兩權之間的制衡機制理論早就成為獨立研究領域的重要課題，但它本身到目前為止也未表現(xiàn)出令人滿意的結(jié)果，在兩權分離的情況下，所有者對經(jīng)營者的監(jiān)督和激勵問題(即委托與代理問題)，如果從保護外部投資人的角度理解公司治理制度，公司治理在很大程度上就是指外部投資者用以防止內(nèi)部人侵蝕的一系列問題。而公司治理結(jié)構就是一種基于效率原則的關于企業(yè)組織內(nèi)部各要素成員(股東、經(jīng)營者、雇員)之間的責任、權力、風險和利益相互匹配和制衡的制度安排，是一種對公司進行管理和控制的體系，它不僅規(guī)定了公司的各個參與者，例如，董事會、經(jīng)理層、股東和其他利害相關者的責任和權利分布，而且明確了決策公司事務時所應遵循的規(guī)則和程序。公司治理結(jié)構的核心是在所有權和經(jīng)營權分離的條件下，由于所有者和經(jīng)營者的利益不一致而產(chǎn)生的委托——代理關系；公司治理結(jié)構的目標是降低代理成本，使所有者不干預公司的日常經(jīng)營，同時又保證經(jīng)理層能以股東的利益和公司的利潤最大化為目標。公司治理結(jié)構的本質(zhì)是公司與其組成人員之間的一種合約。
　　作為衡量公司治理模式標準的組織控制和市場控制，它們的功能是互補的，二者的良好平衡是公司治理模式是否有效的證明。組織控制屬于內(nèi)部治理模式，即治理主體通過公司內(nèi)部的機構設置和權力安排，形成所有者、董事會和經(jīng)理層等內(nèi)部利益相關者之間權力的合理分配與制衡關系，以解決公司治理效率問題。其特征為：公司股權相對集中，銀行等金融機構、公司持股對企業(yè)決策起決定作用，董事會對經(jīng)營者的監(jiān)督約束作用強。但是，由于缺乏完善的外部資本市場監(jiān)控體系，不能對企業(yè)內(nèi)部人形成約束，實際為內(nèi)部人操縱，股東大會流于形式，經(jīng)營者缺乏危機感，創(chuàng)新動力不足，銀行與企業(yè)高度相關，負債過高導致經(jīng)濟泡沫。而市場控制屬于外部治理模式，即是經(jīng)濟主體通過市場機制進行治理，政府、中介機構、債權人等利益相關者通過產(chǎn)品市場、控制權市場、經(jīng)理市場等手段對公司實施控制，解決公司治理的公平和效率問題。其特征為：存在發(fā)達的市場機制，所有權結(jié)構分散，公司控制權市場非?；钴S，對管理者行為起到激勵約束作用，有利于促進經(jīng)營者與股東保持利益一致。不足之處在于，高度分散的股權結(jié)構，易造成經(jīng)營者的短期行為；公司股權的高度流動，使公司資本結(jié)構穩(wěn)定性差；沒有足夠重視其他利益相關者的利益，缺乏內(nèi)部直接控制的監(jiān)督約束，容易引發(fā)管理層道德腐敗，造成財務激勵不足。
　　
　　三、我國上市公司治理結(jié)構財務激勵路徑與建議
　　
　　要真正建立現(xiàn)代企業(yè)制度，最主要和最核心的就是要建立完善的公司法人治理結(jié)構。現(xiàn)代公司中所有權和控制權相分離，形成了所有者和經(jīng)營者之間的“委托與代理”關系，由于代理人和委托人的目標不同，以及所有者與經(jīng)營者之間存在信息不對稱情況，管理者可能會采取有損股東利益的行動，以謀取自己的利益，這樣就需要在所有者和經(jīng)營者之間形成一種相互制衡的機制。
　　1. 理性安排股權結(jié)構?！捌霉蓹噘Y本”是我國資本結(jié)構的突出特點，恰當?shù)胤治龉蓹嘟Y(jié)構是完善資本結(jié)構的重要舉措，也是財務激勵機制改進的必經(jīng)之路。股權結(jié)構包括兩個方面的內(nèi)容：一是公司股份由哪些股東所持有；二是各股東所持有股份的比重有多大。前者是說明股份持有者的特性，是股權結(jié)構質(zhì)的體現(xiàn)，后者則是說明股權集散程序，是股權結(jié)構量的體現(xiàn)。因此，分析股權結(jié)構對治理結(jié)構的影響，應從這兩個方面來展開。就股權集散程度而言，股權越集中，風險成本就越高，而治理成本就越低；相反，股權越分散，風險成本就越低，而治理成本就越高。因此，股權集散的適度性應該表現(xiàn)為使風險成本和治理成本這兩種代理成本之和為最低的股權比例。
　　就股東特性而言，個人股東是自然人，具有追求自身利益最大化的動機，因此應該具有對經(jīng)營者行為進行監(jiān)督的動力，但是隨著公司規(guī)模的擴張和股東人數(shù)的增多，個人股東對公司的關心程度和治理能力便大為減弱，或是采取“搭便車”的行為來減少其治理成本，或是采取“用腳投票”的方式來約束經(jīng)營者的行為，目前，個人股東利益受到大股東侵害的現(xiàn)象嚴重，那么，要使個人股東能夠更好地參與公司治理，使企業(yè)經(jīng)營目標能夠更好地協(xié)調(diào)各方利益相關者的利益。（1）通過對企業(yè)信息披露質(zhì)量的控制，提高個人股東的判斷力，以提高公司業(yè)績與股票價格的相關性，使得個人股東能及時發(fā)揮“用腳投票”的效力。（2）法律制度和資本市場制度規(guī)范要賦予個人股東應有的權力，如個人股東集體訴訟，可以增強個人股東參與公司治理的積極性。因此，完善對個人股東的財務激勵機制是十分必要的；法人股東與個人股東不同，對公司的治理能力較強，對公司的發(fā)展也有著重要的穩(wěn)定作用，但是如果法人股東持股的比重過大，使股票過于穩(wěn)定，也會影響公司的經(jīng)營效率，而法人股東對企業(yè)的決策影響是通過股東大會來實現(xiàn)的，目前股東大會的功能較弱，因此，對于大股東的激勵機制設計要圍繞股東大會的決策職能展開，研究采取何種財務激勵方式及控制權配置形式來激勵大股東積極參與公司治理活動，這對于形成全面制衡的企業(yè)內(nèi)部財務激勵機制十分重要。
　　2. 合理配比債務結(jié)構。一