發展廣西企業債券市場的思路與對策

　　[摘要]本文在探討發展廣西債券市場的基本原則的基礎上，探討了發展廣西債券市場的基本思路，即以改革債券發行審批制度為基礎、以引進機構投資者為重點、以建立健全企業債券擔保制度和債務償還機制為核心、以建立多樣化的交易和結算機制為依托、以完善信用評級制度和信息披露制度為保證。最后提出了發展廣西債券市場的對策措施。
　　[關鍵詞]債券市場；企業債券；市場化；債券擔保制度
　　
　　2008年1月16日，國家批準實施《廣西北部灣經濟區發展規劃》。并給予北部灣經濟區五大政策支持。在金融方面。國家明確提出要擴大企業債券發行規模，支持符合條件的企業發行企業債券，這是廣西債券市場快速發展的良好機遇。廣西的債券市場發展非常落后。遠遠不能適應經濟發展的需要，應該抓住機遇。花大力氣加快發展。
　　
　　一、發展廣西債券市場的基本原則
　　
　　(一)以市場為導向的原則
　　廣西債券市場的發展必須以市場化為原則。1、發行主體市場化。主要是指放松對發債主體的過分嚴格的管制，特別要放松對民營企業發行債券的限制，對發行規模的限制也應當有所放寬或取消；應當考慮重新發展地方企業債券市場，這對于地方政府來說是一個值得考慮的融資渠道；建議取消對發債企業的所有制歧視，只要符合發債條件的企業都能夠得到發行機會；逐步取消利率限制。根據企業的基本素質、信用評級狀況以及市場需求狀況確定利率水平，從而使利率能夠反映風險和收益對等原則。2投資主體市場化。建議放寬對企業債券投資主體的限制，擴大投資者隊伍。債券市場的投資人應當有銀行、個人投資人、機構投資人、各種投資基金和各類企業，發展債券市場投資主體的重點應當是發展機構投資者。當前。除了一般的機構投資者外，企業債券基金和企業債券委托理財是兩個最重要的機構投資者。
　　
　　(二)堅持適度規模與平穩發展的原則
　　債券市場的發展是一項復雜的系統工程，要有計劃地逐步推進，而不能大起大落。債券的發行規模總的來說要適應廣西經濟發展的需要。不宜過小，但也不能過大。如果數量過大，企業不能到期還本付息。會降低發債公司的信譽度，增加發債企業的負債規模。
　　
　　(三)堅持信用至上和法制的原則
　　發行者必須具有很高的信用等級，必須是經政府機構授權的有相當資質的企業，尤其是經濟實力較強的企業。要進行嚴格、規范的債券信用評級，及時、準確、全面地披露信息。
　　
　　(四)堅持局部與全局協調發展的原則
　　廣西債券市場是局部的、區域性的市場，其發展既不能脫離廣西經濟發展的客觀要求。也不能離開全國債券市場而孤立地發展，必須融合到全國的債券市場中，與全國的債券市場協調發展。
　　
　　二、發展廣西債券市場的基本思路
　　
　　(一)以改革債券市場的發行審批制度為基礎，建立市場化的發行機制
　　以修改《企業債券管理條例》為契機，在企業債券管理法律的規定方面力爭取得較大突破。豐富債券發行主體，逐步實行以市場化為導向的發行核準制。引入保薦人制度和發審委制度，促進企業債券市場化發行。力爭早日實現凡是符合法律規定條件的公司，均可自愿申請發行債券，發債主體由保薦人自主推薦。債券發行利率、期限、擔保、品種設計由發債主體自主選擇。改進發債資金用途審核辦法，擴大發債主體資金使用自主權。
　　
　　(二)以引進機構投資者為重點。企業債券主要面向合格的機構投資者
　　除部分優質企業債券可對公眾投資者發行外，投資群體以專業機構投資者為主。可將證券投資基金、保險公司、商業銀行等專業機構投資者作為企業債券市場的主要投資群體，并適當向境外投資者開放。同時，積極發展債券型投資基金。鼓勵公眾投資者通過證券中介機構間接投資公司債市場。強化投資者對發行主體的約束手段和自我保護手段。引入境外債券市場普遍實行的債券受托管理制度和債權人會議制度。
　　
　　(三)以建立健全企業債券擔保制度和債務償還機制為核心
　　目前，我國迫切需要建立比較完善的企業債券擔保制度。強化企業債券擔保制度，開展資產抵押、不可撤銷或負連帶責任等多種擔保形式。但是。擔保只能是企業行為，不可以為了企業債券順利發行，動用國家信譽進行擔保。可以考慮建立附擔保企業債券信托制度。這種制度既能夠為企業債券提供擔保。又能夠避免銀行擔保模式的各種弊端，也不會給行使抵押權的人造成財務負擔。在債務償還機制方面。可以考慮設立債券償還準備金或債券償還基金，可以從發債企業的每次收入中提取一定比例，也可以從發債企業的銀行存款中定期劃出一定金額。轉存到償債準備金或償債基金賬戶中去。這樣既能保證到期還本付息，又不會給發債企業帶來太大的償債壓力。
　　
　　(四)以建立多樣化的交易和結算機制為依托
　　可依托銀行間債券市場推進交易所市場和銀行間市場的相互聯通。以場外市場(OTC)模式為主完善債券流通機制。首先打通兩大市場交易主體。讓商業銀行重回交易所市場，允許商業銀行進入交易所市場參與交易，條件成熟時可允許部分公司債券進入銀行間市場掛牌；讓證券公司更多地進入銀行間市場；順暢地進行市場間的轉托管；建議考慮建立專門為機構投資者服務的債券電子交易平臺，提供做市商制度等多種交易方式；整合交易品種，實現相互掛牌。倘若實現對廣西債券市場的整合，則可解決債券市場規模不大、流動性不足的問題，實現兩大債券市場的雙向互動和統一互聯。并在此基礎上逐步實現所有債券產品、所有機構投資者的互聯互通，從而大大提高債券市場的運行效率。
　　
　　(五)以完善的信用評級制度和信息披露制度為保證
　　進一步加大企業經營狀況、行業地位、競爭優勢及公司治理等方面的信息披露，增加對債券發行人的財務分析、償債計劃安排等內容的要求，并考慮建立對發債主體進行資信評級和債券項目評級的“雙評級體系”。
　　
　　三、發展廣西債券市場的對策建議
　　
　　(一)逐步擴大企業債券的發行額度與規模，滿足更多投融者的需求與經濟發展的需要
　　筆者認為，為了促進廣西經濟的發展。不僅要擴大債券的發行規模，而且應該實行市場化的審批制度，改審批制為核準制，改多頭審批為一家核準。改原有的一次發行為監管機構一次核準后，發行人視其需要和市場情況多次發行。在發行額度的結構控制上。一方面應繼續保持一些國有重點企業的發債需求；另一方面可以安排一部分額度給予一些經營業績優良而資金短缺的其他企業。鑒于廣西的經濟發展比較落后。建議政府擴大廣西經濟建設債券的發行，募集資金用于基礎設施建設，增加教育和人才引進支出，加大對技術改造、技術創新等方面的資助和獎勵力度等等。在對發債主體的行業要求方面，要放寬審批那些競爭性較強的行業的資金需求。
　　
　　(二)簡化審批程序，降低融資成本，提高融資效率
　　如果審核程序非常復雜，包含審核成本和時間成本在內的實際融資成本就會大大提高，甚至會高于銀行貸款，發行人就不會考慮采用企業債券進行融資。因此，審核程序應該簡單、迅速，抓住關鍵因素。例如公司未來的現金流量情況等。目前，我國債券的審批程序過于復雜，廣西的行政辦事效率又遠遠低于東部經濟發達地區，導致廣西債券的融資成本較高。不利于廣西債券市場的發展。因此，要采取得力措施簡化債券發行程序，提高辦事效率。加快廣西債券市場的發展。
　　
　　(三)實行企業債券發行利率與企業信用級別掛鉤，豐富企業債券的期限、品種
　　一個自由浮動的債券市場利率是整個債券市場順利、高效運行的基礎和前提。具體到債券利率，應根據不同發債主體的資信狀況和風險狀況等。由發行人、承銷商根據市場情況，確定適當的利率，并自主設置各種各樣的還本付息方式，如附息債券、浮動利率、附可選擇權利率等等。目前的發展方向是：擴大利率市場化的范圍。改善決定利率的方式和機制。充分發揮企業債券的創新能力，由企業根據自己的信用級別及償債能力制定相應的利率，將企業債券的利率水平與風險掛鉤，或根據市場供求狀況相對自主地確定發行利率。同時，發債企業可根據自身對于資金期限的不同需要制定相應的還債期限。在品種設計上，針對投資者的不同需求設計債券品種；在期限上做到短期、中期、長期兼顧；在付息方式上做到一次付息、貼息與按年、半年、季度付息等品種齊全。便于投資者按自身的需求選擇持有。
　　
　　(四)鼓勵進行債券創新
　　創新是金融市場的靈魂。在國外，企業債券是金融創新最多、最靈活的一種金融工具，但這種創新和靈活性在我國還沒有得到充分的體現，廣西在這個方面更加落后，這也是制約廣西企業債券市場發展的重要原因之一。廣西應當對債券創新給予高度重視，抓住機遇，采取得力措施推動債券市場的創新。尤其是在利率形式、債券形式、付息方法等方面不斷創新，鼓勵債券衍生交易品種等的開發和引入。為了解決中小企業融資難的問題，中小企業可以通過打包方式聯合發行企業債。
　　
　　(五)提升債券市場的流動性，促進債券市場健康發展
　　流通性是債券市場能否快速、健康發展的重要因素之一，廣西要通過健全交易規則和市場基礎設施建設。增強二級市場的流動性。具體可做好以下工作：積極建立做市商制度，引入同業經紀人；統一托管和清算；加快發展債券基金；構建多層次的交易平臺；嚴厲打擊債券市場上的各種違法行為等等。
　　
　　(六)推進債券市場的整合和深化
　　債券市場的分割，比如當前銀行間市場與交易所市場之間的分離影響了債券市場的運行效率，提高了參與者成本，降低了市場流動性，阻礙了統一價格的形成，不少券種在兩個市場上存在明顯的差價，在一定程度上影響了中央銀行貨幣政策傳導機制的完善。債券市場的整合必然需要一個市場深化的過程。這主要包括市場交易種類的多元化。重點是推進債券品種的多元化。應通過雙向準入等方式，促進市場整合，推動債券市場的深入發展。從操作層面看，要注重推進結算后臺的整合。隨著債券市場參與者和產品的進一步統一和互聯，應當著手結算后臺在更高層次上的整合，必要時應予合并。
　　
　　(七)進一步完善債券市場的基礎設施
　　良好的市場機制需要良好的市場基礎設施來支持。這些基礎設施主要包括：統一的債券托管體系、高效的債券交易的資金清算體系和寬松的市場環境等等。同時還要培養中介機構。應鼓勵具有獨立法人資格的信用評級機構的發展，鼓勵信用評級機構做出獨立的評級結果。信息收集和處理機構應該提供及時、準確、完整的發行信息、財務指標，發行之后企業需連續披露信息和財務指標；處理機構還應提供標準的分析程序和專業分析人士所做的風險收益等分析報告。
　　總之，廣西債券市場的發展任重而道遠，應在各方面為其創造良好的環境，以促進廣西債券市場的健康、快速發