金融改革的下一步

謝國忠 獨立經濟學家

比是否救市更重要的是，中國金融行業需要一個什么樣的超級監管機構

中國社會一個特有的最重要的社會關系就是官與民的關系。最近政府在中國經濟中掌握的力量越來越多，這是不合理的，是和市場經濟背道而馳的。而金融體系的進一步改革，就是需要政府在相關方面逐漸放開，當然，這是比較艱難和緩慢的。

中國金融行業剛剛開始發展，仍然以國有資本為主，這和體制有關。在生產環節，政府放棄控制、退回到少數壟斷企業后，它對于經濟的控制主要就通過銀行體系，而股市的作用還是非常有限的。股市20年的融資總額加起來，我想也不會超過半年的銀行總貸款額，股市現在還只是老百姓游戲。但是未來幾年金融行業最有可能有突破的還是中國股市：政府不再將中國股市當作長不大的孩子，憂心忡忡卻又捆住其手腳。

政府從股市完全退出，我覺得是可能的。因為中國股市所起的作用，已經不再是從前解決國企的問題了。國企改革之后，大部分壟斷國企都在賺大錢。相反，現在的股市被一群有勢力者操縱，來賺老百姓的錢，這個對穩定也不利，政府接著這么管下去只有壞處沒有好處。現在的情況是，股市應該是最市場化的，卻變成了政府主導的市場。這次下跌給政府帶來思考，什么時候政府不再將股市當作自己的責任?國家退出市場，就是他們要走的最重要的一步。

中國現在走出了邁向正途的第一步，就是全流通。全流通會引發對于股價的重估，短期來看雖然形成壓力，但是長期而言是好事情，泡沫就不那么容易了。第二步最重要就是政府弱化在股市中的作用，從審批制到登記制，這一步談了很久，還沒有能夠實施。這一步不完成，走向市場化是不可能的。

本輪下跌可能算是一個機會，領導人下了決心，說這個股市怎么每次都這樣，而且這次還卷入那么多人。過去可能還不是全國性的，這次甚至我去峨眉山山頂，從來不下山的那些人也買股票了。這次下跌是嚴重并且意義深遠的，政府可能還會在奧運之前再救市一次，但不會太早，因為怕救市措施出臺太早，到了奧運會的時候又下跌了。上次救市措施的影響，似乎一個月都不到，下次如果更短了呢?

債市應該要發展起來。發展債市可以讓那些大公司有更多的選擇，而不是只能去銀行借款。這樣就給銀行壓力，去接觸中小型企業。但是中國的銀行哪里有什么激勵機制，別看錢賺的那么多，都是人造美女。它們原來2萬億的壞賬是政府拿走了，巨大的息差讓它多賺錢，經濟周期好的時候業績就好一些。中國的銀行體系有改進，但沒有根本性的變化，對風險管理的能力是有限的，主要還是貸款給國企、政府。所以為什么一宏觀調控，民間的資本就那么緊張。我們存款利息4個百分點，民間的利息很容易就到15個百分點或者更高，原因是中國的銀行沒有風險管理能力。

中國金融監管體系的改革是很重要的，先要改好。其中比較成功的是銀監會這幾年對銀行管的特別緊，因為它有恐懼感，假定銀行都是賊，我覺得在目前的條件下這個假定是有道理的。所以本輪經濟周期下來，銀行的壞賬不是最多的，是和銀監會有關系的。央行也有很大的功勞，但是央行只有金融穩定的職能，沒有了監管職能。英國北巖銀行出問題，英國成立了一個超級監管機構FSA，所以我覺得要反思的一個問題是：央行和監管能不能分。現在美國可能要走的一條路是：獨立的金融監管機構存在，但央行也有金融監管職能。央行的監管是凌駕于其他監管機構之上，是最高權力的機構，我覺得這個可能是今后金融監管的最后方向。我個人感覺FSA這樣的超級監管機構還是不錯的，因為中國現在的混業經營嚴重，監管太分散不一定合適，分開的監管機構有一些相互之間競爭的不利因素。所以我覺得對于金融機構的監管可以合并到一個機構中，基本的監管制度可以由FSA出。我們有一個主管金融的副總理，他就變成FSA的頭了。

中國的金融衍生品市場可以適當放慢一點，但是企業債券市場應該加快放開。評級機構、市場都應該建立起來，這中間有一個環節我們還沒有做好，就是券商。現在券商自己的機制本身就是創造了腐敗。很多券商自己都在搞老鼠倉。券商全世界只有一種制度是最有效的制度，就是合伙人制。美國最近出那么大的事情，就是因為大的投行上市，它們以前都是合伙人制度，一上市之后就變成大公司，管理者變成用獎金來激勵，這種制度就有了很大的問題。基于這樣的現狀，我覺得中國的券商行業以后可能主要就是外國企業在做了。摩根士丹利扶起來一個中金，這是一個個案，到最后它發現中金不是自己的了。后進來的券商投行肯定不愿意再這么干了，肯定都是要做自己有控制力的公司，搞“假合資”。

未來幾年，最有可能有大變化的就是中國的股市的改革，政府一點一點的退出來，這反倒是好事。可能會出現這樣的一種局面，就是經濟體中有一半的小企業，由股市支持，效率較高，但是房地產市場和國企仍然由銀行支持，并且效益不好，這時候就會形成巨大的房地產泡沫，因為那個時候人們的收入上漲，差不多能買房的時候，那就是全民的房地產泡沫。韓國和日本就已經出現過由此引發的政治和經濟雙重危機，房地產泡沫大到一定程度，倒下來是救不了的。

中國的企業家，老一輩的看《三國》，整天講的是權謀計策；80、90后看金庸，那也不過是浪漫化了一點的三國，不過是多一點女孩子，核心是一樣的，都是權謀。有一天我在咖啡館里，一個先生走過來說：“謝老師，我很喜歡你的價值觀，很有道理，但是中國不一樣，中國有博弈。”然后津津樂道講了很多注入博弈、對策什么的。中國人普遍有這樣的看法。而不是重視整個體系的最終平衡，所以這為泡沫創造了機會。企業家想發財，另外一些人想通過操縱別人來發財。這些力量加起來會產生比日本還嚴重的危機。我1989年在日本，大街上沒有每個人都談論發財。

如果一定要給中國的金融改革找一個樣本的話，我想應該還是美國吧，畢竟它擁有全世界最好的金融體系。而且最終，因為一些眾所周知的原因，中國的金融業也只能由股市和民間金融支撐。