警惕熱錢達摩克利斯之劍劍

熱錢，這把懸在2008年中國經濟頭頂上的“達摩克利斯”之劍，如今正被越來越多的中國經濟界人士關注。而今年以來，外匯儲備的異常增長也在一定程度上印證了人們對熱錢涌入的判斷。

中國社科院日前出具的一份報告預測出五年來流入中國的熱錢規模約為1.75萬億美元，刷新了此前關于中國有8000億美元熱錢的判斷——數目龐大的熱錢已經滲入我國的銀行、樓市、股市以及民間借貸等各個角落，無時無刻不對國內的資本市場虎視眈眈。

分析人士指出，過多熱錢的進入將導致更多基礎貨幣被迫投放，加劇國內的流動性過剩。熱錢進入股市、樓市后，還會助推市場價格的非理性上漲，加大我國通貨膨脹的壓力和宏觀調控的難度。一旦熱錢大規模撤出，同樣會給經濟安全帶來風險。商務部研究院研究員梅新育表示，大量熱錢進入會加大外匯占款規模，還會影響到貨幣政策的正常操作。

正是熱錢的流入，已經在某種程度上對我國的一些宏觀經濟政策產生了負面作用。業內人士分析，熱錢進入房地產市場使得我國在兩三年前就開始進行的房地產調控措施的實效被明顯削弱，房地產價格在調控政策不斷加強的情況下仍然一路上漲；熱錢流入還使得存款準備金率上調這一政策所產生的效果被削弱；通過非正常渠道進入我國的熱錢使部分宏觀經濟統計指標可能已經出現偏差，導致一些宏觀調控政策在出臺的時候其政策目標就已經偏離了實際情況，進一步造成經濟運行的扭曲……除此以外，在其他許多方面都可以看到熱錢對我國帶來的一些不利影響。

歷史經驗表明，熱錢的流出則可能會造成國際收支的情況發生逆轉，會令國內資本項目和經常項目瞬間由順差轉變為逆差，屆時人民幣升值的壓力將隨之變成貶值的壓力。同時，國民也無法真正享受到經濟增長的果實，或者因房價縮水、債臺高筑而令家庭總資產呈現負值；或者因股指的急劇下滑而被深套。

中國銀行全球市場部最近發布的一期研究報告稱，所謂“熱錢”，包含兩種不同目的的資金，一種是以博取利差和升值收益為主要目的的資本（下稱第一類“熱錢”）；另一種是以博取資本市場的高收益為主要目的的資本（下稱第二類“熱錢”）。

報告指出，熱錢的存量和流量已經相當巨大，對我國金融系統已經具有相當的影響力，因此其流向和資產配置情況對下半年市場走勢具有很強的指示作用。熱錢或在滬指3000-3500點已經逐步認同A股的估值水平，股指在下半年上升的幾率大于繼續下降的幾率。

報告估計，后一類熱錢自2005年之后迅速增長，并在去年下半年爆發次貸危機后撤離，并隨著今年4月以來的次貸危機逐漸緩和而卷土重來。報告指出，中國股指與標準普爾500指數的相關性2000年以來在“金磚四國”中向來最低，但2007年后代表中國股指與美國股指相關性的指標快速上升，這顯示第二類熱錢對我國A股市場已有相當大的影響力。

不過，摩根士丹利日前發布的一篇名為《計算熱錢》的報告卻指出，雖然熱錢的涌入在今年前5個月出現加速跡象，但其實際流入數低于部分機構的預測。此外，熱錢流出對中國經濟造成的負面影響也被夸大。