論我國貨幣政策中介目標的選擇

摘 要：通過對貨幣政策中介指標的各個方面的研究，使我們能夠正確選擇經濟指標作為中介指標，這有利于貨幣政策的順利實現。選擇怎樣的經濟指標作為中介指標是我們應該考慮的重要問題。

關鍵詞：貨幣供應量；利率；相關性分析

中圖分類號：F82文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）08-0169-02

1 中國貨幣政策中介目標選擇

我國貨幣政策中介目標的選擇經歷了從流通中的現金到貸款規模再到貨幣供應量的轉變。隨著1998年我國取消對貸款規模的控制，我國貨幣政策實現了由直接調控向間接調控的轉變，貨幣供應量一直充當唯一的貨幣政策中介目標。

2 貨幣供給量作為貨幣政策中介目標的評價

2.1 中介目標選擇的主要標準和客觀條件

（1）主要標準。

相關性：作為中介指標的金融指標必須與最終目標密切相關，中介指標的變動必然對最終目標產生可預測的影響。

可測性：對作為中介指標的金融指標進行迅速和精確的測量是對其進行有效控制的前提。一方面，中央銀行能夠迅速獲取這些指標的準確數據；另一方面，這些指標必須有較明確的定義，并便于觀察、分析和監測。

可控性：作為中介指標必須是中央銀行能夠應用貨幣政策工具對其進行有效控制的金融指標。

抗干擾性：作為中介指標的金融指標應能較準確地反映政策效果，并且較少受外來因素的干擾。

（2）客觀條件。

各種經濟指標之間的關系，受經濟管理體制、市場發育程度、經濟發展水平等因素的制約和影響。因此選擇中介指標不僅要注意應盡量滿足其選擇標準，還應注意各個國家各個時期的客觀條件。

2.2 對貨幣供應量的評價

通過計算說明，M1與GDP幾乎沒有相關關系，M2與GDP有一定的相關關系，但是不是很大。

（1）可測性分析。

我國貨幣供給量統計口徑還存在缺陷，國際貨幣基金組織與我國對M2的定義不同。如股票賬戶的保證金余額等并未包括在央行對外公布的M2之內。同時，我國規定定期儲蓄可以被存款人持有效證件提前隨時支取，這使得M1、M2的準確統計存在困難。

（2）可控性分析。

貨幣供給量從實際運作效果來看，目標值與實際值大幅度偏移，其差額波動較大，中央銀行對貨幣供給量的可控性難以體現。

貨幣供應量的變動既取決于基礎貨幣的變動，也取決于貨幣乘數的變動。而后者受多種非中央銀行可完全控制的因素影響。

成功的以貨幣供應量為目標的貨幣政策需要有三個條件：一是貨幣需求函數是穩定的；二是作為目標的貨幣供應量應該能為中央銀行所控制；三是中介目標應該是通貨膨脹領先指標。這些條件在實踐中往往很難滿足。

2.3 關于利率的評價

（1）利率作為中介指標的優點：

①不僅能過反映貨幣與信用的供給狀態，而且能夠表現供求狀況的相對變化，利率上升表明銀根趨緊，反之表明銀根趨松。

②中央銀行能夠運用政策工具加以較為有效的控制。

③數據易于及時收集獲得。

④作用力大，影響面廣，與貨幣政策諸目標間的相關性高。

（2）利率作為中介指標的缺點：

①中央銀行能夠控制的是名義利率，但對經濟運行產生實質影響的是預期實際利率。

②利率對經濟活動的影響更多地依賴于市場主體對經濟收益變動的敏感性，即貨幣需求的利率彈性。

3 貨幣供應量和利率作為中介指標優劣比較

3.1 利率與貨幣供應量不可同時作為中介指標

由于經濟增長率和通貨膨脹率的意外變動，貨幣需求量將會出現波動。如果追求貨幣總量目標將意味著利率波動。反之，如果中央銀行盯住利率目標將導致貨幣供給量的波動。

3.2 貨幣供應量和利率作為中介指標優劣比較

（1）可測性。從表面來看，利率似乎比貨幣供給量更便于測量，作為中介指標似乎更為有用。與貨幣總量相比，利率數據不僅能較快得到，而且也更準確，并且很少修正。而貨幣供給量則需多次修正。但是，能夠迅速而準確地得到的利率是名義利率，通常情況下不能用來計量借貸的真實成本。而真實成本對于預測GDP的變化具有重要意義。真實成本可用預期實際利率來衡量。預期實際利率等于名義利率減去通貨膨脹率。

（2）可控性。前面對貨幣供給量可控性說明，中央銀行對貨幣供給總量確實具有一定的控制能力。此外，中央銀行通過公開市場業務、調整再貼現率、甚至直接規定利率等辦法，對市場利率也具有控制力。但是中央銀行只能控制名義利率而不能完全控制實際利率。

（3）與最終目標的相關性。貨幣供給總量和利率對經濟活動都有重要影響。

（4）貨幣供給量與利率指標的優劣比較很難從選擇指標的標準直接比較。一般來說，各國都是根據一定時期的經濟狀況和中央銀行操作的方便程度來選取。

4 貨幣政策中介目標的建議

（1）近期在控制貨幣供應量可測性、可控性和相關性的基礎上，繼續使用貨幣供應量作為我國目前貨幣政策中介目標。在我國，金融機構的規模和效率都差強人意，金融市場的封閉性較強，金融工具比較單一，金融市場上可供投資的金融品種不多，居民和企業的金融資產仍以銀行儲蓄為主。這種簡單的金融市場結構對于測度貨幣供給量是有好處的。簡單的金融結構使得目標變量與貨幣總量之間容易有一個穩定的函數關系，中央銀行控制目標貨幣供給量的難度相對較小。

（2）調整貨幣供應量的統計口徑。隨著金融市場化的不斷深化，必須合理界定和調整貨幣供應量的層次和各自的統計范圍，以適應貨幣政策調控的需要，增強貨幣供應量與貨幣政策最終目標的相關性。

（2）擴大貨幣供應量目標的浮動范圍。央行首先應該預測通貨膨脹率等目標，然后根據這些預測值決定貨幣供應量目標的基數，并根據預測的準確程度，確定目標區間上下浮動的范圍。

（3）提高對貨幣乘數變動的預測能力。不同的時期，貨幣乘數的變化趨勢不同：在通貨緊縮時期，人們的持幣待購心理增強，貨幣流通速度下降，從而降低貨幣乘數；在未來收入和支出不確定的時期，人們的預防性動機將會大大降低貨幣乘數的增長率；在繁榮時期，人們的投機動機將增加貨幣的名義需求，并使貨幣乘數上升。因此，我國央行需要不斷總結貨幣乘數的變化規律，提高對貨幣乘數的預測能力。

（4）加快配套的金融改革，加強對貨幣政策中介目標的實證研究，根據中國不斷變化的經濟金融條件，在時機成熟的時候，再由貨幣供應量調整為利率或者其他適應當時經濟金融條件的貨幣政策中介目標。