投機資本：掌控油價的幕后“黑手”

國際市場原油價格在進入2008年后快速飆升40%。誠然，石油價格的高企與市場供求等基本面直接關聯，但另一個普遍的共識是，原油期貨市場的種種投機行為已經將這種基本面數倍地放大，對油價的瘋漲起到了推波助瀾的作用。

龐大的投機資本

自出現石油期貨后，石油市場便成為金融市場的一部分，石油也就有了金融產品的屬性。與此同時，隨著近幾年市場上的流動性過剩，各類對沖基金、私募基金快速增長，專門從事能源類投資的對沖基金數目持續上升，從幾年前不足100只躥升至現在的500多只。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，紐約商品交易所未交割的石油合約在2008年6月初達到破紀錄的160萬桶。可以確定的是，金融活動已經逐漸融入石油交易之中。

利用投資商品指數是機構投資者染指石油交易的主要渠道和手段。資料表明，過去5年間，指數基金在商品市場相關的投資增長了20倍，從5年前的每年130億美元飆升至目前的2600億美元，其中50%以上的資金用于石油交易。不過，這類投機者實際并不真正持有石油，他們往往在期貨市場上買入合約，在合約交割前賣出合約。

金融投機商大規模卷入能源市場也就是最近兩年的事，這也正好是石油價格瘋長的時間。美國財政部披露的信息表明，能源市場掉期協議的5個最大使用者都是投資銀行，他們幾乎主宰了商品和商品期貨的掉期交易，這5家投行是美國銀行、花旗集團、摩根大通、匯豐(北美)控股和瓦霍喬亞銀行。最近10年里，金融投機商的做多頭寸在能源市場所占比例已經從25%上升到了目前的65%左右。華爾街著名的投行——高盛甚至建立了自己的石油儲備，儼然一副能源公司的模樣。

養老金等大型機構投資者在石油期貨貿易中扮演了極其重要的角色。CFTC的數據顯示，受到遠期合約中低價原油的利誘，美國養老金等大型機構投資者日益將大宗商品列入可投資的資產目錄中，并在繼續增加其原油期貨頭寸。其中美國最大的養老金機構——加州公務員退休金通過高盛等投資銀行將大約11億美元投入到了商品期貨掉期合約中。

需要明確，利用石油價格杠桿對全球財富進行重新分配并從中獲取巨額收益是投機資本的全部目的。據美國商品期貨交易委員會統計，2007年原油期貨漲幅達到56%，與此同時，投機資金在石油商品期貨中的凈多頭寸竟然增長了2674%，而2007年進入到石油期貨市場的2600億美元投機資金至今斬獲了5萬億美元利潤。

市場腥味與制度縫隙

石油期貨投機在歷史上已經不是第一次。從1970年代歐佩克石油禁運到1980年代兩伊戰爭爆發，再到1990年伊拉克入侵科威特，在這些標志性事件引起石油價格暴漲的過程中，人們都不時地看到游蕩的投機資本身影。只不過在如今的石油貿易市場里，投資資金凸現得更加活躍，能量也在不斷擴大，活動頻率更是日益增加。他們可以借助地緣政治事件或者氣候變化等任何一個因素制造出市場恐慌，進而進行期貨交易。

自2007年7月爆發的美國次貸危機如同瘟疫般襲擊全球，特別是發達國家房地產市場和幾乎所有國家的股票市場都深受其害。美國和歐洲的房市仍處歷史冰點，道瓊斯、倫敦以及法蘭克福指數的下挫幅度與去年同期高點相比都在18%以上，而在新興市場國家，越南股市暴挫達60%，中國達55%，印度達18%。在房市和股市一路暴跌的背景中，國際對沖基金等投機資本為了規避風險，開始把大批資金投向商品期貨市場，借助石油期貨等賺取利潤和保值。

美元的持續貶值為投機資本大規模進入石油期貨市場注入了一支強勁的興奮劑。自2002年以來，美元對全球主要貨幣貶值超過30%，由于美元是石油市場的主要結算貨幣，大概占到結算總量的80%，美元的貶值必然引起石油價格的上漲。根據歐佩克的計算，美元每貶值1%，每桶石油就上漲4美元。而正是在美元近五年的連續貶值中，國際油價劇增了277%。基于美元貶值和油價高企二者悖反的事實，投機資本可以在做空美元的同時大量吃進石油期貨，從而在驅動油價一路井噴中獲取巨額差價。

現有國際期貨交易存在的監管漏洞也助長了投機行為。在石油期貨合約交易最集中的美國，常規交易所的石油期貨交易受到CFTC的嚴格監管。但是，近年來越來越多的大宗石油期貨交易轉移到了期貨“柜臺交易市場”的電子盤交易市場。根據現有法律，CFTC負責嚴密監管常規的期貨市場交易活動，并保留其一切交易記錄，以減少市場投機，但它不負責監管電子盤交易市場，也未要求該市場保留交易記錄。這一漏洞給投機者豪賭石油期貨提供了可乘之機。正是如此，最近一年多來，投機資本所利用這個市場進行的違法交易絲毫不被 CFTC察覺和知曉，而且以后也不可能被完全調查清楚。

進一步分析發現，由于養老金目前并沒有進入期貨市場，而是通過與投資銀行之間的掉期協議來進行的，因此管理層對于他們的監管也留有空白。雖然高盛、摩根士丹利等著名的投行機構并不能直接參與石油現貨貿易，但他們可以為眾多的對沖基金及投機者提供資金，對此監管機制也無能為力。美國市場目前的大部分對沖基金都是在2001年11月能源價格開始轉牛后才進入這個市場的，由于大多數基金吸納私人投資者的資金，一般來說，它們受到的監管也較少。

制造不安的價格陰霾

從根源上講，投機炒作是建立在國際原油市場異常脆弱基礎之上的。而國際原油市場敏感和脆弱，根源在于世界正在進入一個原油供需的緊平衡狀態。但是，如果將石油價格的上漲主要歸結為需求大于供給則有失偏頗。資料表明，自從2003年9月以來， 國際油價上升了400%，同期，全球需求只上升了8%。特別值得注意的是，在一些主要國家，石油需求呈現下降趨勢。如美國汽油產品消費從去年7月份至今就一直減少，同期中國的石油需求量也從10%的年增長率下降到了6%。而也就是從這個時間開始，世界原油期貨價格開始了陡直上升的行情。還值得注意的是，在這段時間里，世界石油剩余產能已從幾年前每天150萬桶上升到每天300萬桶。需求在減少，供給在增加，而油價在猛烈攀升。供給影響石油價格的力量明顯得到了稀釋。基于此，相當多的輿論開始將矛頭對準了投機資本。

美國雷曼兄弟公司統計，國際石油期貨市場每流入1億美元投機資金，石油期貨價格就會上漲1.6%。無獨有偶，據2006年美國參議院一份名為《市場投機在石油和天然氣價格上漲中的角色》報告，在原油每桶70美元的價格中，有25美元來自大型金融機構的投機。而日本經產省日前公布的一份報告也稱，2007年下半年每桶90美元的油價中，其中30至40美元是由市場投機造成。依此推測，目前的高油價中有60%的投機因素。這遠高于專業人士關于投機占油價10% —20%的推測。據此，歐佩克官員多次強調，目前國際油價持續飆升與供求關系無關，投行等金融機構的投機行為是推動油價上漲的主要原因。

以資本“挾持”油價是投機機構的拿手好戲。那些大量進入石油市場的投機資金通過對石油期貨合約的大量購買創造出巨大的虛擬額外石油需求。據不完全統計，目前， 這只“投機之手”所囤積的原油期貨合約總量超過10億桶。歐佩克發布的研究成果也表明，目前全球原油日消費量大概在8700萬桶左右，而與石油相關的金融產品日交易量卻高達13.6億桶。隨著期貨市場中石油需求的成倍放大，現貨市場的石油價格必然水漲船高。著名對沖基金管理人喬治·索羅斯日前在美國國會參議院回答關于能源價格投機的質詢時直言不諱地說，大量投機資金進入商品期貨市場吹大了油價“泡沫”。

更令人擔憂的是，市場投機炒作大大增加了國際原油市場的波動性。有關經濟分析家指出，由于目前全球經濟中不確定的因素仍然很多，在全球股市回穩前，投機資金不會輕易撤離包括原油期貨在內的大宗商品市場，其將對油價形成高位支撐。因而有機構預言，國際油價未來可能會再創新高，但也不排除出現“油價泡沫”破裂而導致市場急劇動蕩的可能。

打響阻擊戰

投機資本在石油市場的惡劣行徑以及由此制造出石油價格高漲和劇烈波動的行情引起了國際范圍內管理層的警覺和不滿。國際貨幣基金組織表示，將與國際能源署合作，調查油價高漲背后可能存在的投機行為。與此同時，美國國會議員近期再次就石油市場投機問題舉行聽證會，譴責石油市場“充斥不可置信的投機，成為7×24小時的賭場”。巴克萊資本據此在研究報告中稱，“監管目標似乎越加瞄準機構投資者”。

一個由美國參議院部分議員組成的追問小組正式成立。該小組的主要工作就是監督和檢查CFTC是否加強了對在石油市場進行投機的非商業交易商的監管。康涅狄格州部分議員目前正計劃提出完全禁止大型機構投資者從事商品市場交易的議案。很多議員認為，這些投資者應為疾速上漲的食品和能源價格負責。

從2007年12月開始就啟動石油市場調查的CFTC最近也加大了工作的力度。據悉，CFTC將提出一個計劃，對那些被歸類為投機者的交易商采取某些限制性措施，要求指數交易商和掉期合約交易商披露更多信息；取消此前有關放松投機倉位限制的政策，并設立交易者自我避險的激勵機制；研究新的掉期合約集中結算方案。這無疑將增加金融投資者在期貨市場上的投機難度，從而減少了期貨市場的交易需求。

美國政府的出拳力度也超乎尋常。布什總統批準了一項議案，同意設立一個聯邦機構間的專職機構，以調查商品市場的投機活動。這個特別調查委員會由美國商品期貨交易委員會聯合美聯儲、證券交易委員會、財政部、能源部及農業部組成，負責對商品市場的大幅波動進行調查。該機構將負責調查投資者行為、商品市場供需因素及投機商和指數基金在商品期貨市場中的角色等，并表示將盡快完成調查，將調查結果公之于眾。

然而，阻擊石油市場投機貿易遠非一方力量所能為。為此，CFTC日前強烈呼吁和要求提供美國原油期貨合約交易的外國交易所對交易者采取更加嚴格的持倉限制。作為回應，英國同業與CFTC日前達成了一項協議——在倫敦洲際交易所歐洲期貨交易平臺上對美國原油期貨部位進行限制。同時，歐元集團主席容克表示，歐元區成員國將警惕原油市場的投機行為，并會采取相應行動。

油價過高不僅違背消費國的利益，而且給生產國帶去了通貨膨脹的巨大壓力。為此，歐佩克部分成員表示通過諸如提高供應量、加大折扣力度以及強化法規等措施將一些投機客逐出市場。

當然，要最終阻止和淡化目前市場上肆無忌憚的投機行為，關鍵之舉還在于提高交易商的保證金成本。由于石油期貨交易是一種利潤巨大的“杠桿操作”，投機機構只要掌握一小部分流動現金就可以操縱數額巨大的石油期貨。如一份石油期貨合同等于1000桶原油，如果油價為140美元一桶，這份合同就等于14萬美元。然而，投機者只需付3.8％的保險金，也就是只付5320美元就可以控制這份期貨合同，當油價升高時再拋出去，賺取中間的差額。許多能源與金融機構由此可以調動大量的流動資金參與市場的操作，影響著世界石油期貨價格不停地波動。（作者：廣東技術師范學院經濟學教授）