中國股市到底得了什么頑疾？

我們必須深刻自省中國股市到底存在什么問題，哪些容易引發股市風險甚至股災，從而對癥下藥，切實解決問題。沒人能真正玩轉股海的沉浮，但股海也有要遵循發展的規律。股民牢記一些生存法則，起碼不會讓自己溺水而亡。

中國股市雖只有十多年的發展史，但一路走來經歷的大起大落、承轉起合令人目不暇接、嘆為觀止。一個成熟、健康的股市，應該容納不同意見、不同觀點的存在和爭論，哪怕它是錯的，也要讓它亮出來讓大家知道為什么錯，今后怎樣避免犯同樣的錯誤。

信心是生死存亡的關鍵

從發展史上看，中國較大規模的慘淡熊市就出現過五次，跌幅慘烈，每次都引起嚴重的社會影響。從規模和范圍看，雖達不到真正的股災標準，起碼也算“疑似”或“類似”。 分析歷次熊市，忽略短線技術因素的干擾，總會發現股市在大范圍行情周期由牛轉熊的過程中，具備了相通的因素。

第一次是1992年5月，滬市股指從1429點跌落到386點，跌幅72%，這是中國股市第一次崩盤，也是迄今為止中國股市下跌速度最快的一次。而最后一次是2007年5月印花稅上調引發的小型股災，30日一天股市大跌283點，900多只股票跌停，股市市值損失1.2萬億，接著500只股票連續三天跌停，差點創下世界股市史上超過半數上市公司集體停牌的紀錄。

縱觀這五次熊市的產生過程，我們總會發現，股市見頂前夕利好不斷，市場狂熱氣氛以及投機泡沫達到高潮；高位附近時政策面不予以支持；入場資金日漸減少，資金鏈臨近破裂。正常情況下中國股市上漲周期受政策面影響較大，然而股市行情發展到難以控制的局面時，投資者心理會十分脆弱，稍有不利消息或市場傳聞便會引起恐慌性殺跌。

通過對歷次熊市結束周期的判斷，可以發現政策在結束熊市和結束牛市兩個方面所起的作用大不相同。結束熊市最重要的因素并不是政策面，也不是資金面，而是股市本身的技術面，這是一個令人困惑的現象。在熊市過程中，利好政策并不能收到預期效果，它的作用無非是減緩下跌速度或一兩次反彈，無法扭轉下跌趨勢，股市反復筑底不以人的意志而轉移。

我們知道以索羅斯為首的對沖基金和國際游資對一個國家進行金融打擊的重要手段就是制造市場恐慌，讓投資者對政府失去信心而達到席卷財富的目的，也就是說在未來的國際金融戰中，誰能控制投資者情緒誰就是贏家，投資者乃至國民對政府的信心是未來金融戰生死輸贏的關鍵。

威脅股市的風暴眼

分析當前中國股市，直接引發股災的危險因素仍然存在，一旦宏觀管理失控便會成為股災的風暴眼。

首先就是國債回購。券商熱衷于國債回購交易的原因主要有兩方面：一是對降息的預期，二是股市巨大利潤的誘惑。事實上券商進行國債回購或挪用客戶債券進行回購，目的都是為了騰出資金沖入股市攫取暴利。雖然2006年5月份實施新型國債回購制度，挪用國債的漏洞被完全堵塞，但國債回購衍生的金融風險和對股市的巨大沖擊仍然存在。

其次是外匯管制逐漸放松。隨著人民幣自由兌換進程的推行和履行WTO承諾，中國的外匯管制逐步放松。外資銀行經營過程中的跨國資金調撥早已合法化，而且股市引進的合格境外投資者（QFII）也一再擴大。過去被嚴厲外匯管制困守在國內的資金大量流向外國投資市場，使中國股市資金面越來越面臨“失血”的危機。

第三個是股權分置改革的后續存量擴容效應。股權分置改革使巨量的非流通股變成流通股，為了緩解對市場的沖擊，對其中的大部分規定了禁售期。而隨著“大非”和“小非”的解禁，存量擴容的壓力不斷顯現出來，對資金面是極大的考驗。

第四是業績泡沫的消失。至2007年上半年，A股上市公司稅后贏利暴漲70%以上，而同期中國GDP才增長了11.5%，而且大多數行業處于嚴重的買方市場和市場飽和狀態，這就說明有些上市公司業績在很大程度上是不太真實的，至少是不可持續的?？赡軄碜杂陉P聯交易和利潤操縱，也可能是行政壟斷的結果，而不是企業核心競爭力和市場前景的推動。一旦支撐牛市的業績泡沫破滅，股市以激烈的方式展開調整便在所難免。

中國股市的疑難雜癥

診脈整個中國股市，一直存在幾個疑難雜癥，一旦控制不好，很可能引發股市風險甚至股災，所以我們不得不研究這些問題，對癥下藥，防患未然。

第一， 中國股市有明顯替國企脫貧圈錢的性質。從地方政府到企業挖空心思擠進股市，只是為了圈錢，很少考慮普通股民的合法權益，因此才出現企業贏利不分配不發紅利的怪現象。據不完全統計，上市以后從未分過現金紅利的公司占總數的20%。因此，投資者進入股市唯一得到的機會就是炒作股票、賺取價差，這是中國股市投機性泛濫嚴重的根本原因。

第二， 管理層控制上市投資，以行政分配方式向國企過分傾斜，大量效益不佳的國企得以上市，在股市狂圈股民的錢而占用過多的金融資源。相反，國家壟斷企業，效益優良收益率高的優質資產都拿到海外上市，讓外國投資者享受豐厚的分紅。在國內上市的公司不但效益不能令人滿意，分紅方面也是鐵公雞一毛不拔。

第三， 資源稀缺造成一級市場高溢價發生。高溢價等于多圈錢，得利最大的是以國企為主體的上市公司，其次是專門打新股的基金和機構投資者。即使股市最低迷的時候，一級市場也有10%～15%的收益。在大牛市里一級市場申購收益率高達20%以上。大多數違規資金和灰色收入基本不進二級市場，專門守在一級市場進行無風險的申購。

第四， 行政干預造成嚴重腐敗。上市公司從審批、發放原始股、一級市場申購到內幕消息泄露等各個環節，腐敗事件層出不窮。作為管理層，本應該對此嚴格調查，然而自從股市建立以來，十多年內管理層始終沒有“大開殺戒”過。

第五， 少數對股市決策或操作有舉足輕重影響力的人形成利益共同體，將中小投資者的正當權益置之度外。在現行的法律框架下，中小投資者利益受到侵害后很難有效組織起來采取共同行動，若單個地面對某企業或利益群體訴訟成本又太高，因此通過法律手段維護權利只是泛泛而談，根本落不到實處。

第六， 產業投資環境不良。目前中國的投資現狀是，銀行貸款、企業籌資、國債發行等融資手段受到局限，只有股市相對活躍。投資環境失佳的金融系統為了擺脫效率低下、壞賬高筑的經營困境，只能將資金轉道投入股市，指望通過投機贏利維護正常運轉。銀行資金往往采取股票抵押貼現、券商透支、融資等各種渠道進入股市，而這些錢都來自居民儲蓄，這相當于把股市風險轉嫁給全社會承擔。一旦熊市來臨，銀行大量資金被套，資金周轉出`現困難，便會發生頭寸緊張、客戶擠兌、資金鏈崩裂等連鎖反應，最終導致金融風暴和災難性后果。