“流動(dòng)性過(guò)剩”掩蓋下的“流動(dòng)性扭曲”

“流動(dòng)性扭曲”，在微觀上表現(xiàn)為“流動(dòng)性不足”，以及外資取代內(nèi)資、政府?dāng)D壓民間、國(guó)企驅(qū)逐民企的畸形結(jié)構(gòu)現(xiàn)象。

當(dāng)前，中國(guó)政府的緊縮政策已開(kāi)始向擴(kuò)張調(diào)整。但調(diào)整的步伐相對(duì)謹(jǐn)慎，陷于“既要……又要……”的二難決策境地。歸結(jié)其中原因，很大程度上是因?yàn)檎呙曰盟隆＿@里，我們且對(duì)流行的所謂流動(dòng)性過(guò)剩作些分析。

流動(dòng)性真的過(guò)剩嗎？

我國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性真的過(guò)剩嗎？從貨幣供應(yīng)來(lái)看，過(guò)去幾年我國(guó)的貨幣供應(yīng)基本上處于穩(wěn)定狀態(tài)，并沒(méi)有明顯“流動(dòng)性過(guò)剩”的信號(hào)，而今年以來(lái)甚至出現(xiàn)了微觀上的流動(dòng)性不足，以及明顯的流動(dòng)性扭曲現(xiàn)象。

首先，貨幣供應(yīng)并未失控。2008年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為44.31萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.37%，增幅比上年末高0.63個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低0.7個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為15.48萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.19%，增幅比上年末低6.86個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低3.74個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)貨幣流通量（M0）余額為3.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.28%。上半年凈回籠現(xiàn)金194億元，同比多回籠2億元。2008年6月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為30.51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.17%。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額28.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.12%，增幅比上年末低1.98個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低0.74個(gè)百分點(diǎn)。上半年人民幣貸款增加24525億元，同比少增899億元。

從反映資金寬緊的市場(chǎng)利率變化來(lái)看，受央行不斷緊縮的貨幣政策影響，當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)通過(guò)貸款渠道融資越來(lái)越困難，民間信貸利率不斷走高，導(dǎo)致民間借貸資本價(jià)格升高，有的地區(qū)民間借款年利率高達(dá)36%，證明流動(dòng)性過(guò)剩在市場(chǎng)和微觀層次不僅不存在，甚至是緊張的。事實(shí)上，政府也承認(rèn)：對(duì)于廣大的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資難問(wèn)題和成本過(guò)高問(wèn)題已經(jīng)成為了制約其生存發(fā)展的瓶頸。

緊縮成效適得其反

中國(guó)的流動(dòng)性來(lái)源于三個(gè)方面：外資流入、信貸杠桿以及存款大搬家。過(guò)去幾年，央行的緊縮卓有成效，中國(guó)總體貨幣供應(yīng)并未失控。而進(jìn)入2008年后，由于第二套房貸的限制以及當(dāng)前市場(chǎng)信心的逆轉(zhuǎn)，致使資金從資本市場(chǎng)重新流向銀行，因此目前流動(dòng)性過(guò)剩的壓力只剩下外資流入一項(xiàng)。同時(shí)從國(guó)民經(jīng)濟(jì)和投資結(jié)構(gòu)來(lái)看，很明顯地出現(xiàn)了流動(dòng)性扭曲的現(xiàn)象，即表現(xiàn)為外資擠壓內(nèi)資，政府?dāng)D壓民間、國(guó)有擠壓民營(yíng)以及壟斷掠奪中小的特征。

今年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增速較快。數(shù)據(jù)顯示：上半年我國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加2806億美元，同比多增143億美元，月均增長(zhǎng)約468億美元，超過(guò)去年385億美元的月均增速。此外，實(shí)際使用外商直接投資一季度高達(dá)274億美元，同比增長(zhǎng)61.3%。由于總的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)沒(méi)有太大變化，外資的大量進(jìn)入便意味著宏觀當(dāng)局對(duì)內(nèi)資的緊縮效應(yīng)。

除此之外，則是政府?dāng)D壓民間、國(guó)有擠壓民營(yíng)以及壟斷掠奪中小。眾所周知，在美國(guó)，消費(fèi)貢獻(xiàn)了GDP的70%左右，相比之下，我國(guó)通常是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和固定資產(chǎn)投資占大頭，而這其中的大部分都是地方政府政績(jī)工程引致的投資。這樣一種投資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致出現(xiàn)了與政府投資相關(guān)的形象工程（如奧運(yùn)項(xiàng)目），以及地產(chǎn)、鋼鐵、水泥等行業(yè)過(guò)熱，而大多數(shù)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)尤其是“中國(guó)制造”則走向冷清的局面。

綜上所述，“流動(dòng)性過(guò)剩”只是假象，當(dāng)前中國(guó)最嚴(yán)重的問(wèn)題是緊縮性貨幣政策所導(dǎo)致的“流動(dòng)性扭曲”的現(xiàn)象，即在宏觀上表現(xiàn)為流動(dòng)性充裕的壓力，而在微觀上則表現(xiàn)為“流動(dòng)性不足”，以及外資取代內(nèi)資、政府?dāng)D壓民間、國(guó)企驅(qū)逐民企的畸形結(jié)構(gòu)現(xiàn)象。如此，國(guó)家針對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩所制定一刀切的緊縮貨幣政策，并沒(méi)有真正解決通貨膨脹和投資結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題，反而使得投資環(huán)境進(jìn)一步惡化。

此外，基于1997年和1998年的經(jīng)驗(yàn)，可以認(rèn)為目前的貨幣增長(zhǎng)速度已沒(méi)有推動(dòng)價(jià)格上升的壓力。政府有必要及時(shí)消除政策迷幻，在包括穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)等問(wèn)題上更加積極有力地出牌。

（本文作者系北京科技大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師）

責(zé)任編輯：楊 光