熱錢 泛濫的力量

中國市場已經開始懷疑本次熱錢降臨中國，是美國市場策劃的陰謀，中國企業在熱錢面前面臨著極大的風險。

大多數中國投資者不會想到，他們期盼的奧運行情會以這樣的面貌出現。奧運開幕當天，A股就以超過4%的跌幅給了投資者當頭一棒，并且這只是一個開始。在接下去的幾天里，2500點被輕而易舉地擊穿，深幅調整在接下去的幾天里仍在繼續，其慘烈的狀況與奧運的喜慶氣氛形成了鮮明的對比。

然而，另一個對比讓投資者更加感覺如坐針氈：連續上漲的國際油價突然從150美元附近直瀉至110多美元，而上半年持續貶值的美元開始走強，人民幣升值的吸引力頓減。與此同時，美國股市也結束了陰跌的局面，開始大幅拉升。

發生在不同市場和不同領域的變化，中間是否存在某種聯系？近期，一種觀點被廣泛傳播，即大量游走在中國境內的熱錢已經開始獲利離場，這些熱錢的離開成為做空中國股市和樓市的主要原因。而這些資金重新回到美國后，又為推高美股提供了充足的彈藥。

又一個關于資本市場陰謀的故事。但對于這個故事的真實性還存在不小的爭議，其原因在于，熱錢就像一個躲在暗處的幽靈，你可以感覺到它帶來的陰森之氣，卻看不見摸不著它，這導致各方對于熱錢的規模和危害的認定并不一致，甚至出現了很大的分歧。但對于正處于非常微妙階段的中國經濟而言，如何與這個看不見的敵人作戰，已經成為一個無法回避的問題。特別是中國企業在銀根緊縮的情況下，該以什么樣的態度對待熱錢，更為引人關注。

熱錢到底有多少？

對熱錢的數量的統計，有很多個版本，其中最為驚人的一個來自中國社科院。今年6月，社科院世界政治與經濟研究所專家張明在社科院網站上發表報告指出：在一定的經濟學模型假設下，中國資本市場上的熱錢數額驚人，已高達1.75萬億美元，這一數字大約相當于截至2008年3月底的中國外匯儲備存量的104%。

張明表示：其此番研究結論之所以會與其他機構的數據出現差異，主要是模型假定有所不同。一是豐富了對熱錢內涵的定義，將熱錢在中國的盈利，也就是高達5000多億美元的數額，也算入熱錢本身的范疇；二是對熱錢的估算時間，一般是從2005年計起，此次研究則將起始時間前移至了2003年；三是在推算過程中采取了高估原則；四是在對外匯儲備增加額進行調整時，還綜合考慮了匯率變動、儲備投資收益、央行對中投公司的轉賬等一系列因素。

另一種方法是對熱錢流入渠道的分析：結合進出口貿易統計，確定通過貿易渠道流入中國的熱錢規模；結合國家統計局固定資產投資統計數據，確定通過直接投資渠道流入中國的熱錢規模；結合國家外匯管理局外債統計，確定通過外債渠道流入中國的熱錢規模；然后根據非官方經常轉移和投資收益的增長趨勢，測算通過經常轉移和投資收益渠道流入中國的熱錢規模。

銀河證券研究所研究員郝大明根據這一方法測算出2002年到今年上半年流入中國的熱錢總規模為5007億美元。其中2002年和2003年流入熱錢很少，占當年新增外匯儲備的比重只有3%和6.5%，對經濟的影響很小，2004年這一比重達到13%，2005年后，在人民幣升值預期高漲和資產收益預期不斷增強的影響下，熱錢流入加速，2005-2007年占當年新增外匯儲備的比重分別達到30.7%、33.9%、44.5%，對經濟正常運行和宏觀調控產生了重大影響，進入2008年，熱錢流入更加洶涌，規模更大。其中，2005年到今年上半年流入我國的熱錢共約4793億美元，占同期新增外匯儲備的41.4%。

但摩根士丹利經濟學家王慶在6月29日發布的一份報告對這一測算方法也提出了質疑。他認為：如果根據很多研究得出的結論，只有30%～40%的貿易順差反映出實際的主要經濟活動，那么出口在過去的幾年中一直是經濟增長的一個主要驅動因素的事實又該怎么解釋呢？根據他的估算，中國目前的熱錢數目應該在2000～3000億美元之間。

不同的估算方法得出的結論大相徑庭，但有幾點是可以肯定的，就是大量熱錢確實存在，并且他們具有很強的逐利性。這一特性使得它很難具有穩定性，因而很容易對一個國家的經濟造成風險。

熱錢有多可怕？

對于熱錢來襲，相信中國政府有足夠的能力應付，但中國企業是否真的有應對之策，則不得而知。當風險投資、天使投資人拿著錢袋子出現在等“米”下鍋的國內中小企業面前時，其誘惑不言而喻，更何況A股市場上因為熱錢來襲所造成的哀鴻遍野，已經讓上市公司的高層痛苦不堪。

一直致力于熱錢研究的媒體從業者張庭賓認為：熱錢現在的所作所為已讓其意圖圖窮匕見。即大規模做空中國股市和樓市，制造中國金融市場的恐慌，讓投資者徹底失去對中國股市、樓市乃至中國宏觀經濟的信心，摧毀中國金融主力機構和市場調控者的威信，從而徹底掌握A股的“做底”權力——即底部在哪里由它們決定。而只有當手中掌握了巨額現金的留守熱錢開始買入的時候，其底部才能形成。即如果姑息熱錢，它們完全可能以低于現在更低的價格廉價購買中國資產。當其大規模收購中國資產后，國外的巨量熱錢再次回流，如國內熱錢會師，再拉一輪洶涌驚人的資產大泡沫，如此反復。

但是，摩根士丹利的王慶認為：盡管這些憂慮并不是毫無根據的，但是卻有點過頭?！笆紫?，不管當前市場環境有多么的不穩定，中國經濟的主要基本面還是保持良好，我們不認為當前形勢將給經濟的中期投資前景帶來大幅惡化，并因此使資本流動的方向根本性的逆轉。其次，我們估計‘熱錢’的潛在量很可能在2000～3000億美元之間。即便所有這些資金一夜之間撤離中國，也不太可能對人民幣匯率造成很大的貶值壓力。持有18000億美元龐大且仍在增長的外匯儲備，中國應該能在資金流出量占其總外匯儲備15%左右的情況下，輕松守住人民幣匯率。

實際上，熱錢是全球范圍漂泊不定的流動資金。衡量風險、投資獲利、見好就收，是它標志性的三步曲。很多時候，它表現為在開放的金融市場上迅速流動的短期投資性資金。不過，熱錢實際運作頗為復雜，絕非一成不變。某些長期資本在個別機會下也可能轉化為短期資本，進而轉化為熱錢；反之也有例外，某些以熱錢姿態進行的投資可能因為投資對象穩定和良好，使得熱錢多加稍留，進而轉化為長期投資。

由此可見，在這一波的熱錢來襲中，中國企業并非只有束手待斃。倘若那些優秀的企業能夠把握住這些機會，用自身的美好前景打動熱錢持有者，將“抄底”的短線熱錢變成有力的長期發展投資，那未嘗不是一次騰飛的機會。

責任編輯：紀 亮