次貸危機再考驗“調控空間”

美國經濟衰退引發的更多熱錢流入將會推動中國資產價格泡沫的膨脹，而一旦次貸危機結束，美聯儲重新步入加息周期，同時市場認為中國資產價格泡沫已經到達難以持續的水平，那么短期國際資本的突然撤出有可能刺破中國的資產價格泡沫。

中國社會科學院世界經濟與政治研究所張明表示，次貸危機一旦造成美國進口需求下降，則可能對中國出口產生明顯的負面沖擊，進而影響到中國的經濟增長和就業；而次貸危機亦限制了中國政府進行國內宏觀調控的政策空間。

他在最新一期由社科院世經所主辦的《國際經濟評論》中撰文稱，次貸危機將導致美國經濟在2008年步入衰退，目前衰退的程度尚不確定。目前次貸危機對歐元區經濟的影響尚未徹底顯露，預計當歐洲金融機構在今年披露巨額虧損后，次貸所帶來的歐元區經濟打擊料比美國經濟打擊更沉重。

文章指出，目前中國宏觀經濟最重要的特征事實是流動性過剩、通貨膨脹與資產價格泡沫并存。中國政府已經把控制通貨膨脹作為最重要的政策目標之一，加息是應對通貨膨脹的重要手段。

然而，由于次貸危機導致美聯儲連續降息，目前美國3個月的美元LIBOR(倫敦銀行間拆放款利率)已經低于中國3個月的SHIBOR(上海銀行間同業拆放利率)。因此，如果中國政府繼續加息，將會吸引更多的熱錢流入中國進行無風險套利。這會加劇中國國內流動性過剩壓力，導致調控后果南轅北轍。

文章并稱，目前中國存在著比較明顯的股票價格泡沫和局部的房地產價格泡沫。次貸危機將會加劇短期國際資本流動的波動性，而這進一步會加劇中國資產價格的波動性。雖然中國目前依然實施著嚴進寬出的資本項目管制，然而，熱錢依舊可以通過貿易渠道和地下渠道進入中國資本市場。

美國經濟衰退引發的更多熱錢流入將會推動中國資產價格泡沫的膨脹，而一旦次貸危機結束，美聯儲重新步入加息周期，同時市場認為中國資產價格泡沫已經到達難以持續的水平，那么短期國際資本的突然撤出有可能刺破中國的資產價格泡沫，資產價格的劇烈調整有可能觸發金融危機以及國際收支危機。

文章同時稱，如果次貸危機導致美元大幅貶值，這將造成中國外匯儲備的國際購買力嚴重縮水。目前中國的外匯儲備已經超過1.5萬億美元，美元貶值10%-20%的存量損失是非常巨大的。這種匯率風險也會加快中國政府積極管理外匯儲備的步伐。

另一方面，次貸危機的爆發客觀上也給了中國主權財富基金更加有利的海外投資機會以及更為寬松的海外投資環境。次貸危機爆發后，美國金融機構由于資本匱乏急于融資，給中國主權財富基金提供了更為有利的價格談判空間，美國政府也改變了對發展中國家主權財富基金的抵制態度。“因此，次貸危機為中國進行海外主權投資提供了難得的時間之窗。”