股利與股價不平衡 股市焉能富民？

在中國證券市場，一種資本對另一種資本的“剝削”，是非常普遍的現象。

公司股利分配，歷來飽受中小投資者詬病，因為滬深股市給予投資者回報之低，令人難以想象。例如，在上市公司股利分配方面素有“鐵公雞”綽號的深發展——在凈利增長88%，2007年全年凈利潤達到歷史最高紀錄的26.5億元之后，僅僅把利益留給了高管，公布的年報以“不分配不轉增”6個字就把投資者——小股東輕易地打發了，使小股東的期望成為鏡中花水中月。

長期以來，我國上市公司股利分配存在現金股利支付率偏低、股利政策缺乏穩定性、送股和轉增股支付與股價的波動相關性大這三大老問題。引用一組數據來加以說明，從1993年至2003年的11個年份進行統計顯示，實施純現金分紅的公司比重超過一半，達54％；不分配不轉增的達35％；其余的公司主要實施混合分配，但比重都很小。以平均現金股利支付率為35.3％來計算，股票投資者的回報率只有0.95％，還不到國債利率水平的一半。也就是說每年約5成的上市公司，拒絕給予投資者真金白銀的現金回報。就算是工商銀行這樣的公司，今年給股東的回報也就是2.32%，還不如銀行一年定期存款4.14%的利息。與其說中國散戶們不理性，喜歡頻繁操作，從某種意義上來說，是中國的上市公司沒有給投資者一粒“定心丸”，沒有重視中小股東們投資這家公司的最基本需求。

按照現有的《公司法》規定，“公司股東作為出資者按投入公司的資本額，享有所有者的資產權益”。這種資產受益的權利就是股東的分紅權。從法律層次上說，投資者作為股東的分紅權是一種固有權利，不容公司章程或公司機關予以剝奪或限制，但實際上，由于股東權是體現為一種請求權，它的實現是有條件的。

此外，證券市場還有非良性現金分紅公司增多的新問題。

非良性分紅主要表現為，將利潤分光吃光，超能力派現。例如，馳宏鋅鍺2007年派發了A股歷史上最大的“超級紅包”：向全體股東每10股送紅股10股派發現金紅利30元。再引用一組數據，2000年至2004年的4年間，3182家上市公司，其中超能力派現的公司高達806家。國外一般將非良性分紅定義為“惡性分紅”。

出現這種極端傾向的變化，是因為大股東急于謀求利益最大化。通過“高派現”來達到某種財務上的目的，使公司凈資產收益率迅速提高，從而完成再融資前的達標沖刺。這種現象，扭曲了股利政策與股價之間的關系，導致證券市場資源配置的無效，助長了投資者的投機行為。

如此背景下，上市公司盈利能力的峰回路轉只是財務賬面上的，投資者是沒有辦法分享到上市公司凈利潤增長成果的。在國際市場上，上市公司對股東的分紅回報是受到普遍重視的。幾乎所有的公司都傾向于采取平穩的股利支付政策，股利支付率幾乎不受公司利潤波動的影響。

總之，中國資本市場需要的是完善的制度與對投資者的尊重。在沒有規則的資本市場，除了特殊利益者之外，所有的人都可能深套其中。

政府力促證券市場健康發展之時，就是畸型股市徹底扭轉之時，但這需要時間。期待有關部門通過制度安排來提高股市的合理回報率，實實在在地修正滬深股市的缺陷。