國美：“永樂局”的最后一著棋

標志著中國電器零售業寡頭格局的開端的國美收購永樂事件，最終以國美實現對永樂的全資控股完美收官。8月28日，國美發布公告稱，再次斥資8.1億元人民幣收購永樂剩余10%的股份。

陳曉控股懸疑

出人意料的是，仔細關注國美電器發布的公告會發現，收購永樂后國美新任CEO陳曉可能當初并沒有完全出售持有永樂的股份。據介紹，在這次國美收購的永樂剩余10%的股份當中，原永樂總裁陳曉擁有7.25%，另外三位原永樂高管束為、劉輝、袁亞石和上海和貴分別持有約1.31%、0.98%、0.45%、0.01%。通過本次股權轉讓，陳曉可獲得5.88億元現金。

2006年7月，國美電器斥資52.68億港元收購永樂90%的股份，作為兩家上市公司的合并，當時永樂剩余的這10%的股權并不在永樂上市公司里。國美電器高層對外透露，“如果當初合并時去收購這部分股權，將要經過有關部門時間較長的審批手續。”

永樂創始人陳曉是推動此并購的關鍵人物，并出任了國美電器的CEO。作為新公司的CEO，持有新國美12.5%股份的陳曉，在并購后仍持有永樂7.25%股份，是為了獲取更多收益，還是當初他并不想出售永樂，尚不得而知。

據國美電器8月份發布的2008年中報顯示，陳曉持有的國美電器股票（包括永樂原管理團隊的委托持股）的比例，好倉不斷減少，淡倉則不斷增加。

根據香港聯交所的信息披露規則，淡倉是指通過金融衍生工具賣空的部分股份或債券倉位，比如，向市場就標的股票售出了認購權證等。

“淡倉并不等于已經賣出了股票。我本人最近沒有減持國美股票，也沒有增持。其他人有沒有減持，以及他們的態度，要問他們本人。”國美電器執行董事、總裁陳曉強調。

盈利新通道之惑

而此次收購了永樂剩余的10%的股權，國美便可以更加方便地對永樂進行管理，公司的股權結構也更加清晰。黃光裕還為國美設計了一條在更大范圍、更深層次上提高利潤的通道，加速收購兼并與推動行業變革并舉，實現從數量到質量的同步提升。

陳曉表示，完全合并以后的企業應該可以逐步扭轉傳統，拋棄以往不計成本的自我擴張和持續不斷的價格絞殺，并創造新的商業模式，為上游企業擴大營運空間，避免低端價值。然而對于新的商業模式，國美至今似乎仍然沒有找到足夠好的方法，依照近兩年國內家電業的發展模式，似乎沿襲“規模擴張加價格戰”這一傳統路線依然是最好的法寶。

對于目前家電業的格局變化，家電產業觀察家劉步塵認為，家電連鎖企業的核心競爭力不是看單店盈利能力，而是看總盈利能力。從這一點上看，國美的總盈利能力仍然超過蘇寧不少，主要因為國美有超過500家店面沒有裝入上市公司。隨著國美店面數量的迅速擴張，其總體盈利能力仍然在蘇寧之上。對于剛剛開出其進入中國后第二家門店的百思買，要在中國市場立住腳跟，過于保守的開店擴張速度還不足以為其帶來競爭力。

編輯 曹一方

E-mail:cyf@shangjie.biz