受益刺激經濟方案 大盤低位反彈

與上月先升后跌的走勢截然相反的是，本月(10月16日～11月15日)大盤呈現深v型走勢。受外圍金融形勢迅速惡化的打擊，下滑再創本輪調整新低1664.93點，隨后在政府的一系列巨量經濟刺激舉措支持下，大盤成交量較前期放大1倍，并翻身向上以周漲幅近13.66％的升勢逼近2000點關口，收于1986.44點，基本上收復了本月前期的跌幅。

金融海嘯向實體經濟蔓延A股深受其累

盡管10月政府密集出臺了一系列刺激經濟和股市的政策，但公司三季報業績均顯示中國經濟已經開始加入全球經濟下行周期，投資者信心繼續低迷。上證指數10月創下14年來最大的月跌幅，累計高達24.6％。11月初舉行的國務院常務會議出臺了10大刺激經濟政策，顯示政府以拉動固定資產投資及促進內需作為對抗全球經濟下行的舉措，巨額的財政支出刺激股市放量上漲。

一系列數字顯示，發展中國家已經不可避免地被卷進金融風暴的漩渦。受愈演愈烈的國際金融危機導致外部需求減弱的影響，中國經濟回落的速度超于預期。10月份工業增加值同比僅增8.2％，為7年來新低。

三季度上市公司業績的披露顯示，企業利潤受到內外經濟環境惡化的拖累，三季度單季凈利潤出現繼2006年來首次負增長，同比下降10％。若扣除金融業后上司公司凈利潤出現連續三季度負增長。季報顯示，除石油石化及電力因價格管制而利潤同比大幅倒退外，保險證券由于股市連續下挫出現負增長。航空、機場、汽車零部件、電子元器件及軟件服務由于經濟景氣度及外需下降，利潤也出現負增長。

刺激方案難改經濟波動結合周期慎選股

近期公布的進一步擴大內需、促進經濟增長的10項措施，給投資者信心打了一注強心劑，也引發了自本輪股市下調以來少見的強烈升幅。這些措施對基建、交通、環保、農業、金融、醫藥、科技、災后重建等方面均有觸及。但是，這一系列政策對實體經濟的具體影響程度及其時效性仍然值得深入觀察。一般來說政策的滯后效應為6～12個月，政策效果預計至少到2007年中期才能顯現。

鑒于過往中國在面對經濟緊縮時的政策經驗，雖然財政支出引發的需求不能扭轉相關產品(如電力、煤炭、鋼鐵、水泥、金屬等)價格下滑的走勢，但一定程度上能增加那些強周期性的企業需求，實體經濟仍然存在下滑的可能。另外，經濟刺激計劃其中包含一些原定投資計劃，也有部分資金可能來自政府所屬的國有企業，因此這里面包含多少新增投資計劃，有多少來自政府預算等等細節也會影響其對各行業經濟的推動效果和持續性。

穩健的投資者在政府減息及經濟下行過程中可供選擇的投資方向是政府債券、估值接近歷史低點的防守型行業或景氣度受益基建計劃的相關企業，如大眾消費品、醫藥、電信、公路、鐵路建設及輸配電設備行業龍頭。從周期選股的角度應避開強周期性行業，如鋼鐵、大宗消費品、采掘、航空、金融、地產等。

個股反彈 行業表現不一

在全球經濟陷入低潮國際大宗商品價格大幅回落時，強周期性板塊如金融、鋼鐵、煤炭、石油、有色金屬、化工化纖、造紙、航空、港口、海運等板塊本月跌幅居前。而機械制造、電力設備、建筑材料、鐵路設備在受到刺激經濟方案推動下最終漲幅居前。較少受經濟景氣波動影響的醫藥、通信、食品飲料等板塊較為抗跌。

通信服務業

通信服務業整體市盈率21倍，市凈率1.5倍。得益于較高的準入門檻及政策保護，通信運營商商業景氣度較少受到經濟回落的沖擊。前三季度了大運營商收入增速同比增10％，凈利潤同比增28％。雖然收入及凈利潤分別較上半年回落0.9％及7.4％，但跟其他行業相比，需求及利潤率相對較為穩定。我國目前移動電話滲透率僅47％，寬帶用戶僅8081萬戶，未來仍有較大開拓空間。同時，3G及增值業務也將成為原有市場中新的增長機會。設備制造商由于競爭較大且部分企業受外需放緩影響，經營環境各異。不過，優秀的行業龍頭將得益于新一輪電信投資高潮或受到相關政策支持。

食品飲料業

食品飲料行業整體市盈率30倍，市凈率4.8倍，估值較股市平均水平高。前三季度收入增長從去年同期20％降至15％，利潤增長從43％降至32％。行業龍頭企業抗風險能力更優，收入和利潤增速基本與去年持平。

另外，隨著下半年以來原材料價格開始大幅回落，企業成本壓力得到緩解。龍頭企業前三季度毛利率略高于上年同期水平。其中白酒企業市盈率約18倍，雖然各項指標增長速度開始出現放緩，但仍保持較其他子行業更高的水平。品牌美譽度高、群眾消費基礎廣泛且客戶資源集中在北方的酒類企業將會較少受到沖擊，同時本輪經濟減速將給龍頭企業提供行業整合的機會。