好企業(yè)是扛過股災(zāi)的唯一理由

正如每個(gè)人都希望壓箱底的是房契或是珍珠瑪瑙，如果你認(rèn)為某個(gè)東西值錢，就要好好保護(hù)。在正常的社會(huì)環(huán)境下，好公司的股權(quán)無論碰到多大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)最終都要回報(bào)。但最好的家庭理財(cái)是平衡，解決醫(yī)療、生活、保障之后，嘗試用長遠(yuǎn)的眼光做嚴(yán)肅的投資管理。暫時(shí)的艱難肯定是有的，但從我研究的歷史來看，再艱難的時(shí)期都可以過去，只要我們選擇的是對(duì)的。

這些天和很多人一樣，我也在受著煎熬和痛苦。我的痛苦不會(huì)比其他人小，甚至更大。作為資產(chǎn)管理者，受人之托，信任無價(jià)，這種信任是很沉重的，所以才會(huì)痛苦甚至睡不著覺。

投資非常簡單，就是買入賣掉。它也非常復(fù)雜，就像我一樣夜不能眠。我曾著書《時(shí)間的玫瑰》，言下之意是用時(shí)間換取財(cái)富，通過投資黃金、債券、股票、房產(chǎn)等，在時(shí)間長河里換取財(cái)富的增值。因?yàn)槿魏钨Y產(chǎn)不做打理，只是存放銀行，通脹就將侵蝕掉你的財(cái)富。但不論投資哪個(gè)市場，都不可能永遠(yuǎn)一帆風(fēng)順。而時(shí)間會(huì)熨平一些波動(dòng)性，最典型的是美國股市，持有1年時(shí)，股市風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債券和票據(jù)；持有期超過10年時(shí)，股市風(fēng)險(xiǎn)大大降低；當(dāng)持有15～20年，股市風(fēng)險(xiǎn)小于債券和票據(jù)。所以投資要有樂觀主義精神。

買入企業(yè)的未來

聯(lián)系到中國股市，老百姓的平均換手率大概是1次／周，市場大起大落已不足奇。尤其是最近，很多股票跌了70％，實(shí)際上，很多人包括我在內(nèi)現(xiàn)在都處于艱難階段。但投資的關(guān)鍵不在于此，重要的是看中國有沒有未來。某種意義上講，投資就是投資一個(gè)國家的未來，這個(gè)國家的未來決定了你的投資價(jià)值，特別是對(duì)長期投資而言。50年的改革開放，中國經(jīng)濟(jì)占世界的比重從4％左右增加到6％，而美國的這一比重則為1／5。經(jīng)濟(jì)學(xué)家有一個(gè)共識(shí)或看法，中國按現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和成長速度，大概到2030年能與美國并駕齊驅(qū)。

如果我們篤信于此，買入在上升期行業(yè)當(dāng)中最好的股票，享受22年的增長，我相信贏的概率很大。正是中國有很好的未來，值得為之堅(jiān)持，所以才有此時(shí)的艱難時(shí)刻。

具體到選股層面，我們的邏輯是看企業(yè)有沒有未來，如果真的有，我們?cè)敢飧髽I(yè)一起成長。因?yàn)楣善眱r(jià)格跟它的利潤相關(guān)，尤其是長期，股價(jià)跟盈利增長是呈正相關(guān)的。所以對(duì)我們來說，最重要的是能不能挑到最好的企業(yè)，如果挑到了，我們?cè)敢庠谧罾щy的時(shí)刻再堅(jiān)持，耐心持有。

舉個(gè)例子，沃爾瑪30年來不知漲了多少倍。1996～2007年，它的門店從3000家增加到6000家，靠的決不是背后的莊家或者什么資金。對(duì)這樣有未來的企業(yè)長期持有不會(huì)吃虧，即使經(jīng)歷股災(zāi)也不怕。

歷史上有很多股災(zāi)，最為嚴(yán)重的是這次中國股災(zāi)。從6000點(diǎn)跌到2400點(diǎn)，短時(shí)間跌了50％以上的股災(zāi)實(shí)屬罕見。我知道的兩次較為嚴(yán)重的股災(zāi)發(fā)生在1987年的美國和1997年卷入金融風(fēng)暴的香港，再往前就是1929～1933年，從300多點(diǎn)跌到40多點(diǎn)。看完歷史就知道，股災(zāi)本身發(fā)生的原因可能是多種多樣的。但是能夠扛過股災(zāi)的唯一理由，我覺得是好企業(yè)。如果你堅(jiān)信持有的公司有未來，那么就堅(jiān)持下去。

有人問我最近的市場情況，我的判斷是就算再壞，也只會(huì)壞到2010年，在2010年之后肯定還有大的漲幅。如果你投資的股票能堅(jiān)持到2010年，假設(shè)沒有大的變化或不出現(xiàn)大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，你還擔(dān)心什么呢?倘若真的跌到1000點(diǎn)，萬科跌到5元錢，2008年的每股盈利大約是1～1.2元，市盈率是4倍，它還會(huì)跌嗎?無論如何我是不會(huì)信的。

哪些企業(yè)可以勝出呢?隨便找一個(gè)肯定不行。所以對(duì)我們來說最關(guān)鍵的是選出好的企業(yè)，這是一個(gè)很嚴(yán)肅的工作，它不是炒股票那么簡單。

瞄準(zhǔn)行業(yè)“狀元”

根據(jù)過去50年的統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)，尋找好企業(yè)首先要選對(duì)出現(xiàn)好企業(yè)的行業(yè)。正如男怕選錯(cuò)行，女怕嫁錯(cuò)郎，我們相信好的行業(yè)當(dāng)中會(huì)出現(xiàn)好的企業(yè)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)也會(huì)造就一個(gè)好行業(yè)。比如美國的好企業(yè)基本集中在消費(fèi)品行業(yè)、石油、醫(yī)藥行業(yè)等。行業(yè)選擇完后，選擇龍頭企業(yè)也非常重要，因?yàn)樾袠I(yè)龍頭的利潤比較穩(wěn)定，或者至少要選擇前5名來投資。再好的股票也好不過公司本身，真正的好股票即使碰到再大的危機(jī)我都有信心。

比如，美國過去10年、20年中，房地產(chǎn)龍頭企業(yè)都有比較好的回報(bào)，美國大型上市住宅公司最少是5％的回報(bào)，高的可達(dá)17％。因此投資中國房地產(chǎn)行業(yè)，并根據(jù)房地產(chǎn)周期去做，也無可厚非。但對(duì)我們來說，我們希望在這個(gè)行業(yè)當(dāng)中去挑龍頭企業(yè)，如萬科。2008年5月萬科的市場占有率已經(jīng)從年初的2.07％達(dá)到了9％，它也有困難的時(shí)候。就像所有企業(yè)、所有的人、所有的國家都會(huì)碰到困難一樣，如果企業(yè)在困難的過程當(dāng)中變得更好，我為什么要離開它呢?我愿意跟它在一起經(jīng)歷困難，只有經(jīng)歷困難的企業(yè)才能真正做到強(qiáng)大。

有些人很擔(dān)心自己的財(cái)富，說老實(shí)話他不太適合長期投資。如果你真的有長期眼光，相信某些真正的好企業(yè)，我覺得你可以選擇長期投資。譬如，你對(duì)消費(fèi)品行業(yè)有信心，那你對(duì)消費(fèi)品行業(yè)中的某些企業(yè)是不是有信心呢?舉個(gè)例子，在過去50年中，葡萄酒行業(yè)增長較快，就可以挑行業(yè)當(dāng)中最好的企業(yè)，如張?jiān)！㈤L城、王朝等，來進(jìn)行投資。

驗(yàn)明企業(yè)“正身”

選好企業(yè)之后，如何評(píng)估這些企業(yè)的未來和價(jià)值?我認(rèn)為要做業(yè)務(wù)分析和財(cái)務(wù)分析，例如張?jiān)＃瑢?shí)際上我們?cè)?007年初把張?jiān)Ｙu掉了，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為它的A股高估了，一直堅(jiān)持投資它的B股。茅臺(tái)是百元以上的股票，評(píng)估茅臺(tái)的價(jià)值一個(gè)是出廠價(jià)，一個(gè)就是銷量。茅臺(tái)酒的價(jià)格上漲基本追隨最低工資標(biāo)準(zhǔn)，法國的路易十三提價(jià)也是按照最低工資標(biāo)準(zhǔn)。如果按照10％上升，30年是17倍，如果12％，30年就是30倍，但過去茅臺(tái)酒一提價(jià)就是12％，為什么?依照很多人的理解，茅臺(tái)是奢侈品，應(yīng)該高于最低工資的漲幅。于是，茅臺(tái)30年漲了80倍左右。從現(xiàn)在到未來，它生產(chǎn)最多大概4.5萬噸。另外還要看茅臺(tái)在未來，比如5年、10年、20年、30年，茅臺(tái)的價(jià)格到底可以漲多高。這樣算完之后才會(huì)有足夠的信心堅(jiān)持。當(dāng)然這里沒有考慮極端通脹。實(shí)際上好公司的股權(quán)是最好的保障，只要你買的企業(yè)能夠抵御通脹就大贏了。德國出現(xiàn)過極端通脹，當(dāng)時(shí)德國股票漲了300倍，比通脹幅度還要厲害。這說明選到真正好公司的股權(quán)，它最后有更高的盈利。

我個(gè)人對(duì)投資的體會(huì)是，在好的行業(yè)當(dāng)中發(fā)現(xiàn)好的股票并不是最難的，真正難的是耐心持有。道瓊斯指數(shù)由12只大股票組成，現(xiàn)在我們想想假設(shè)1896年每年定投的話，而且選擇好的企業(yè)每年定投，投幾十年看看結(jié)果如何。如果巴菲特不是從1956年開始投資，他的業(yè)績可能不會(huì)像現(xiàn)在這樣輝煌。道瓊斯指數(shù)1933年跌了那么多，中國若要出現(xiàn)這樣的極端情況，比如最好的股票都跌到了七八倍，你能不能扛過這段時(shí)間?扛過了，你會(huì)有什么未來?何況好的企業(yè)比整個(gè)市場的回報(bào)要高得多。真正的投資更像孤獨(dú)的烏龜與時(shí)間競賽。