給掛鉤型產品討個說法

銀行理財產品遭遇“零收益”，是自掛鉤型產品而始的。從浦發銀行的“匯理財2006年第9期F2計劃”產品，到深發展、深圳平安、中行、招行和東亞等5家銀行的10款掛鉤型產品，收益為零甚至為負的情況屢屢見諸報端。投資者不禁有如下疑問：既然掛鉤型產品頻頻遭遇零收益，銀行為何又對其如此垂青呢?

掛鉤型產品又稱為結構型產品，既可以指其收益掛鉤于投資標的物的市場表現，又是因為其對所募集款項進行結構化投資所致。欲解以上疑問，且從其運作原理開始抽絲剝繭。運作結構化

掛鉤型產品是如何運作的?對此，建設銀行北京財富管理中心客戶經理王汝成說，掛鉤型產品的運作是結構化的。比如，某掛鉤型理財產品募集到1萬元資金。如果現行的1年期銀行定期存款利率為4％，那么，銀行就可以拿出其中的9000多元投資于1年期銀行定期存款，1年后連本帶利就可以保本了。

1萬元中余下的那部分資金干什么?這部分錢完全可以去做高風險產品投資，比如投資于期權產品，或者跟相應的投資標的掛鉤，如農產品價格、石油、黃金、股票與股票指數等。怎么掛鉤?國內銀行一般去購買由國際投行設計并賣出的一籃子協議。如果銀行博對了，就能獲得一個比較高的收益，否則，只會保本。這就是掛鉤型理財產品的運作原理。

收益從何來

不同的產品設計就會有不同的產品收益實現條件。在銀行從交易對手購買了其所設計的一籃子協議后，也就確定了產品的掛鉤標的和收益實現條件，如有些產品以掛鉤標的市場表現的一致性為收益實現條件，有些則以差異性為收益實現條件，當然還有其他種類的收益實現條件。如果產品達到了收益實現條件，則投資者會獲取較高收益，否則，收益就可能為零甚至為負。

以深圳發展銀行“聚財寶”飛躍計劃2007年1號——股票籃子掛鉤型理財產品為例，產品與工行、中行、建行H股表現的一致性掛鉤。可能會有投資者質疑，2007年資本市場異常火爆，該產品掛鉤的3只股票平均收益率近7％，為什么投資者的到期收益率卻為零?

對此，該行有關人士表示，如果該款產品所掛鉤的股票市場表現的一致性較高，則投資者收益較高，即如果3只股票價格上漲或下跌的幅度非常接近，則收益率高；如果3只股票中至少兩只的表現迥異，則收益率較低，但仍可保本。由于該款產品在投資期內受次貸危機影響，中行這只股票走勢疲軟，出現了其股價與其他兩只股票表現差異較大的情形，最終導致了其到期收益率為零。

可見，弄清產品的收益實現條件是重要的一環。從歷史經驗看，掛鉤型產品設計的預期收益的實現條件一般較為復雜甚至苛刻，收益為靈或負也就有可能了。

存在有理據

根據上述說法，或許有投資者認為，掛鉤型產品是不是沒有意義，或者說是天生的圈套呢?答案并非如此。掛鉤型產品之所以存在，是因為該產品與投資者的投資理念或策略是緊密結合的。比如恒生指數，如果投資者覺得這個市場跌得差不多了，未來恒生指數會上漲，就去投資。

如果投資者既想分享恒生指數上漲的收益，又不想賠本，那么，這時候掛鉤型產品就給該投資者提供了一個投資選擇。投資跟恒生指數掛鉤的產品，如果上漲，會獲取不菲的收益；如果下跌，也不會賠本。也就是說，如果該產品與投資者的投資理念相結合的話，它的存在是有意義的。

設計有顛倒

業內有關專家指出，掛鉤型產品通常的設計流程是，銀行在經過市場研判、投資者風險偏好研究后，再去選擇合適的金融工具，進行專業分析確定產品要素，并決定采用何種科學合理的產品結構。

王汝成認為，很多銀行在設計這種產品時，把流程弄顛倒了。往往是先設計好了產品，然后再去勸說投資者來認同該銀行的投資理念，認同該產品掛鉤標的的市場表現，而不是先了解投資者的需求再去設計。這時，投資者頭腦中往往沒有這樣的投資概念，是銀行的勸說導致投資者有了購買此產品的想法或沖動。如果最終收益并未實現，就歸咎于銀行設“圈套”也在情理之中。

在多款掛鉤型產品出現零收益后，業內專家認為，不應因為部分產品出現零收益而全盤否定此類產品。由于此類產品設計靈活，至少可以保本，對于穩健的投資者仍具有相當大的吸引力。同時，銀行也會從零收益產品中吸取教訓，不斷優化設計，盡量避免因產品設計缺陷導致產品風險增加。

風險如何看

世界上沒有什么投資可以只賺不賠，關鍵在于所產生的風險是否在可承受的范圍內。按流程所設計出的產品經銀行銷售人員勸說、購買后，在投資者的頭腦中就形成了一個銀行強加的產品收益預期，而不是他自身通過對市場后市的表現進行分析判斷產生的預期。如果投資者有自己的預期，在主動購買產品后，會對該產品所造成的后果即風險有較為清醒的認識，即使沒有實現預期收益，投訴的幾率也將大為降低。

如果銀行說該產品能至少實現5％的收益率，這5％就是銀行強加給投資者的預期。結果到期收益率是-10％，這中間就差了15％，投資者當然不干了，因為銀行給他描述的不是這樣的，他接受不了這樣的現實，承受不了這樣的風險。

但如果投資者能夠在一定程度上把握預期，銀行又能夠講清楚風險在哪里，這個產品的特征是什么，然后由投資者再來做決策的話，情況可能會比較好。

銀行的角色

某外資銀行的資深理財經理表示，掛鉤型產品將取代固定收益型產品成為銀行理財市場的熱點。不過，雖然絕大部分掛鉤型產品能保本，但到期收益卻受掛鉤市場的影響，存在較大的不確定性。

銀行該怎么做?業內人士表示，銀行應將掛鉤型產品的投資者定位在對掛鉤市場有一定了解、愿意承擔一定風險、追求較高收益的穩健型投資者身上。

投資者關心的則是，對于這些設計較為復雜的結構型產品，銀行能否從顧問角度為投資者解惑答疑，既要進行必要的風險測試，又要進行充分的風險揭示，演示可能的收益后果，以便讓他們做到心中有數。

更有有關人士表示，銀行大力拓展掛鉤型產品市場，扎堆發行掛鉤型產品，固然增加了投資渠道和產品可選擇數量，但也不免給人以變相拉存款之嫌。