美聯儲創新脫困

在當前的困局下，即使如高盛和摩根士丹利這樣的國際巨頭也失去了創新的勇氣，因此美聯儲接過了產品創新的重任。

“創造力常常因危機而激發。”美林公司美國首席經濟學家David A. Rosenberg在點評金融風暴時，用戰爭打起了比方：“二戰催生的先進武器，在戰后完成了民用化改革，讓科技整整前進了一個時代。而此次金融危機中，我也看到了一些同樣的趨勢。”

在這一過程中，美聯儲的積極態度有目共睹。

自危機爆發之后，投資者就不斷從美聯儲那里聽到利好消息——這點尤其和2008年上半年還極其保守的歐洲央行形成了鮮明對照。

“盡管市場下跌到現在，我們覺得無可奈何”，富達國際的投資總裁Anthony Bolton在美聯和富國銀行并購完成之后評價道：“但伯南克和美聯儲的行動還是值得肯定的。”

談起美聯儲的舉措，投資者一定會提起降息。但實際上，美聯儲除了根據市場和經濟環境調整利率之外，還推出了一系列包括制度和產品在內的創新舉措。

所有創新工具的推出，都是因為在金融活動中，信貸抵押品和可供交易資產，它們的市場公允價值失去了確定性，銀行不愿意接受價值不斷下跌的抵押品，投資機構也不愿買入變現價格不斷下跌的資產。因此，美聯儲不得不進行制度設計，以消化市場上那些隨時可能爆炸的“地雷”。

美聯儲制度創新的推出是為了解決突如其來的棘手問題。在貝爾斯登瀕臨破產之時，摩根大通在紐約聯邦儲備委員會的支持下收購了這家百年老店。但是美國政府非常擔憂其他大型投資銀行可能會遭遇像貝爾斯登這樣的流動性干涸，于是對票據管理制度進行了改革，允許大型投資銀行使用聯儲貼現窗口。

在危機爆發之前，美聯儲的貼現窗口只對商業銀行開放。通過貼現窗口，商業銀行可以將流動性較差的票據進行貼現，但是投資銀行卻只能望洋興嘆。而在改革之后，投資銀行獲得了便捷的票據變現平臺，這讓美聯儲能夠暫時松一口氣。

除了制度創新，美國金融監管部門也進行了產品創新。在大牛市里，創新的主角一直是金融機構。無奈在當前的困局下，即使如高盛和摩根士丹利這樣的國際巨頭也失去了創新的底氣，因此美聯儲接過了產品創新的重任——“標售利率工具” (Term Auction Facility)就是美聯儲創新產品中的佼佼者。

該產品是美聯儲為此次危機量身定做的，它通過貼現窗口向合格的金融機構提供抵押貸款，利率則由競標過程決定。它讓銀行能夠將最近大幅貶值，賣不出去擔保債權憑證通過貼現窗口換得28-35天的短期現金。

這項產品創新之處有兩點：首先它的短期貸款利率是由競標決定的。其次，也是最重要的一點，美聯儲將會根據成本法而不是公允價值來為金融機構的票據進行估價。比如，花旗銀行花費10億美元買入的結構性票據，可能因為市場下跌僅值5億元，但是它依然可以按照10億元的價格抵押給美聯儲。該項金融創新其實就是相當于允許投資銀行“打白條”領錢，但是美聯儲卻認為這筆錢是用在刀刃上了，因為該項制度讓當時已經奄奄一息的花旗銀行和美聯銀行能夠繼續保持活力。而且，一旦市場回暖，這些票據也將恢復原有價值。

從目前來看，美聯儲將會在未來幾個月內，從資本市場上買入價值6000億美元的機構債以及抵押債權產品。援救的規模是驚人的，但僅僅有錢還不夠，美聯儲還需要量體裁衣地為目標對象制訂援救計劃。因此，在未來幾個月里，類似的金融創新還將層出不窮。因為危機而誕生的創新產品，將影響后危機時代的資本市場。

（作者系財經媒體人，本文只代表個人觀點）