誰來抑制高管減持？

恢復市場信心的上市公司增持行為還沒帶來多大的效應，高管減持股票潮卻不期而至。據統計，從去年12月到今年1月15日，深圳中小板上市公司的中高管及相關人員在一個多月的時間里，已從二級市場套現接近6億元，甚至有人為了全部套現股份而不惜辭去高職。

高管瘋狂減持股份無疑會使上市公司形象受損，但這絲毫沒有成為這類行為的道德約束，反而有越演越烈之勢。這些看似巧合的“集體行動”究竟透露出了怎樣的信息？作為上市公司的核心群體，高管減持股份成風將會給公司和市場帶來怎樣的影響？在目前的市場環境下和經濟低潮期，減持背后的動機又是什么呢？

高管減持是正常現象？

《英才》：我們觀察到，2008年11月以來，上市公司的高管減持呈迅速增長的態勢，尤其以中小板公司解禁后遭公司高管減持為此輪減持潮的特征，出現這個現象的主要原因是什么？

范幼元：這也不是不能理解，高管減持無非是出于對經濟大勢的判斷。目前國際經濟形勢依然嚴峻，美國金融市場是否見底了還很難說，英國經濟現在衰退很厲害，這實際上已經由金融危機發展到了經濟危機。對于中國經濟形勢究竟會怎樣走，現在有些預測表現出的信心不是很足。如果從簡單的商業角度來看，這時候高管減持股票不是沒有道理的，當然，如果大勢有轉好的跡象，我想很多人還是會沖進去的。

此外，還有一個原因是，中國資本市場和國際不接軌，而自身也積累了很多問題到現在還沒有有效解決，比如“大小非”的問題。現在總的來看，中國資本市場發展的脈絡還不夠清晰，雖然總的基調一直說要保持市場的穩定，但有時候，監管部門對很多事情的看法前后不一致，市場參與者無法看清未來市場發展的戰略步驟，這都對創業者有一定影響。

還有，中國經濟發展缺少一樣東西，那就是真正的職業經理人群體。目前現有的職業經理人隊伍存在很多問題，比如缺乏應有的道德規范、行為準則和一些約定俗成的規定。我認為，一個稱職的職業經理人現在應該做的事情是增持，比如在同期的美國市場，大多數的美國公司高管是在增持，而不是在減持，這與中國一些高管的做法是完全相反的。

賀宛男：這段時間減持現象比較集中，可能也是因為馬上要進入年報的預告期和披露期，這段時間屬于敏感時期，減持是被禁止的，所以有的高管可能考慮到后兩三個月不能減持，才出現了較強的拋售愿望；另外，前一段時間市場對中小板的炒作也有些過度，深圳市場的市盈率高出上海市場大約10%—20%，深圳市場的股價相對比較高，這也可能造成高管減持行為。至于減持高于增持的現象，我認為高管作為自然人，一般拿出資金來增持也不那么容易；再加上受金融危機影響，中小企業日子不太好過，股權激勵也可能無法執行了，甚至還可能降薪，那么，在股價走低的情況下，上市公司高管減持的愿望就會變得更強。

仇彥英：高管只要不違反既定的規則，為什么不可以減持？一般高管持股的成本都比較低，解禁以后價錢高就會減持，這沒有什么不正常。

減持行為影響投資行為

《英才》：減持潮會對資本市場帶來較大的沖擊嗎？

賀宛男：總體上，業績差的公司減持會比較多，業績好的公司減持現象比較少。我覺得目前高管減持數量還不大，中小版上市公司總股本大概是580億股，現在流通的大概是250億股。而從最近公布的數據來看，去年11月到2009年1月中旬，大概有4900多萬股被減持，其實減持的比重中只占0.15‰。從資金來看，這種減持相對于兩市每天的交易量來說算不得什么。高管減持行為純屬個人行為，只要不違規，這是很正常的事情。

范幼元：我個人是不主張這樣的做法。一般中小板公司的高管都是創業者，那就應該對自己的公司有信心，應該對投資者有個交代，在現在整個市場都需要恢復信心的時候，減持股份的做法并不是很妥當的。

仇彥英：我認為減持對二級市場影響不會很大。目前來看，一些前期遭到高管減持的股票漲得也不錯，甚至比大盤還要強。實際上，市場更多的還是取決于投資的熱情，解禁減持至少在短期內不是市場做空的一個主要動因。

《英才》：高管減持潮會給上市公司帶來怎樣的影響？

范幼元：這個影響很大，如果作為一個上市公司的高管對自己公司和整體經濟環境都沒信心，那怎么讓投資者有信心呢？這對公司的長期發展是很不利的。

賀宛男：理論上可以說，增持表示信心，減持表示不看好公司，但也可以認為無論減持也好，增持也好，都是投資行為。小股民買股票都高拋低吸，高管為什么就不行？而且這些高管的股票成本都比較低，現在拋獲利比較豐厚，這也在情理之中，未來如果市場轉好了，這些拋售的高管再增持也是有可能的。

仇彥英：高管是公司持續經營的基礎，如果他減持股票人卻不離開，對公司的持續經營就不會產生影響。但如果公司是一兩個人創立的，這時賣了股權想離開，這才會對公司有影響，但現在大部分公司還沒有這樣做。

加強職業經理人自律

《英才》：監管部門近期發布了《關于股票增值權所得和限制性股票所得征收個人所得稅有關問題的通知》，至此，上市公司通過股票期權、股票增值權和限制性股票三種方式進行股權激勵后，高管交納個人所得稅均有了法律依據。這是否能抑制高管減持潮的現象？

范幼元：政府的意圖是很明顯的，就是不希望出現這種情況，但我認為中國的證券市場市盈率仍然比較高，無論是增稅還是其他的方法對這種行為的約束還是很難的。對于高管來說其初始投入很低，就拋售后扣除稅收的收入來看，還是會有很大收益的。所以，我覺得這類措施是一種表態性質的。

《英才》：國外成熟市場的上市公司高管拋售自己股票是怎樣的狀況？

賀宛男：成熟市場的上市公司高管減持股票是很正常的、司空見慣的現象，像李嘉誠經常會買賣自己的股票，當然大部分是增持，但也有減持的時候。

《英才》：對于這個問題，你覺得還需要注意哪方面的環節？

范幼元：這還是證券市場的進一步規范和市場化的問題，還有就是職業經理人的素養問題，這是一個涉及自律的問題。在目前的市場條件下，在一個沒有很明確、很透明的游戲規則的前提下，加強高管的自律是最需要的。