榮智健困局

榮智健原本可以續(xù)寫著榮家連續(xù)三代的中國富豪傳奇。2008年胡潤百富榜與劉永行家族并列排名第五。然而，中信泰富炒匯意外巨虧，令榮智健這位商界領袖人物的權威遭到強烈質疑。

每天要么是面對來自監(jiān)管機構的調查，要么是來自投資者們的質疑，榮智健現(xiàn)在的日子肯定不好過，可以預料的是，這樣的日子至少還要陪伴他一段時間。

這種結局恐怕是榮智健所萬萬沒有想到的。因為此前的榮智健一直以資本市場上的常勝將軍自居。中信泰富炒匯意外巨虧，令榮智健這位商界領袖人物的權威開始遭到強烈質疑。

隨后，在《福布斯》最新推出的全球富豪“身家縮水榜”中，榮智健榜上有名。據稱，榮智健的資產從2008年的30億美元跌到現(xiàn)在的7.5億美元，損失高達75%，資產僅剩三成不到。

澳元門

誰能想到，這一切的罪魁禍首居然來自于澳元的累計期權交易。

榮智健豪賭澳元在外人看來很容易理解。因為中信泰富在澳大利亞西部經營著一個鐵礦，為此，公司需要以澳元購買設備和供應品。為了對沖外匯波動風險，中信泰富就有了購買澳元的累計外匯期權合約的想法。

事實上，做空美元在當時看來并沒有人認為有什么不妥。過去6年間，美元不斷貶值，人們幾乎已經對此形成了心理慣性，開始大肆在衍生品上“押注”美元走軟，從海外銀行購買衍生品合約。再加上，此前中信泰富向來被戲稱為紫籌股。因此中信泰富內部對這一交易的盈利前景幾乎深信不疑。

出人意料的是，這一次，美元匯價卻不按牌理出牌了。恰恰在2008年7月之后，美元開始持續(xù)升值。迄今為止，只用了3個多月的時間，美元兌澳元的升值幅度便超過30％。目前，澳元兌美元的匯率已經跌到0.67附近。

去年9月初，中信泰富似乎察覺到合約的風險所在，于是中止了小部分合約。即便如此，中信泰富在這次外匯衍生品交易中損失也已達155億港元。

當然，你可以說，中信泰富只是運氣不好，碰上了美元匯價在經濟如此不景氣時還上漲的“小概率事件”，但問題顯然不是這么簡單。

據中信泰富管理層的說法，公司簽訂澳元外匯合約是為了對沖其在澳洲鐵礦石項目上的貨幣風險。但其澳洲項目的資本性支出加上未來的營運支出不到20億澳元，合約金額卻超過了90億澳元，遠遠超過了其自身所需。此外，按照合約規(guī)則，中信泰富最多只能獲利4.3億港元，而最大虧損卻可能超過500億港元，收益與風險明顯不對等。

有業(yè)內人士認為：這是榮智健對金融衍生品不熟悉所致。透過榮智健的一系列投資，不難發(fā)現(xiàn)，其中大部分皆為實業(yè)，很少涉及金融。榮智健更不知道的是，這種合約實際上不是傳統(tǒng)的金融衍生品，而是包含了復雜的“敲出障礙期權”、“雙外匯選低期權”與“看跌期權”。這些產品，無論從定價到對沖機制上都很復雜，一般投資者根本不知道產品應如何估值，不知道如何計算與控制風險，因此很容易在高價買進時，低估其潛在風險。

用實業(yè)投資的理念來做金融衍生品投資，是榮智健的最大失誤。畢竟隔行如隔山，行業(yè)不同，游戲規(guī)則也完全不同。

自信的資本

榮智健太過于自信了，這幾乎是所有熟悉榮智健的人對他的評價。

當然，一定程度上，榮智健的自信與其家庭背景不無關系。他的爺爺榮德生是中國棉紗大王，他的父親榮毅仁曾任國家副主席，他是家中唯一的兒子，這些被認為是他能數度登頂大陸首富的原因之一。

榮智健百億財富的積累也是在平靜中完成的，并未經歷過大風大浪和商場上的生死鏖戰(zhàn)。青少年時代他過的是黃浦江畔貴公子式的拉風生活，大學畢業(yè)后8年清苦的底層工人生活也波瀾不驚，36歲獨闖香江獲得的第一桶金來自榮氏家族原來在香港出資設立紡織廠的股息累積，無絲毫懸念。之后榮智健開設愛卡電子廠并創(chuàng)辦了一家提供電子計算機軟件輔助服務的公司，趕上了香港電子制造業(yè)和美國軟件業(yè)的發(fā)展浪潮。1986年，榮智健加入中信旗下的中信香港，并在當時其父好友、商界重要人物李嘉誠指引下成立了中信泰富。

正因為過于平靜，以至于有許多人都認為如果不是他父親榮毅仁的影響，他在香港根本不會取得今天這樣的成就，“沒有中信和他父輩的背景作為依托，榮智健的創(chuàng)業(yè)之路肯定要比想象中艱難。”中國人民大學歷史系教授馬克鋒說。

榮智健本人卻不這么看，他曾不止一次地在公開場合說，“我沒有想靠父親來做些什么，靠別人的名望來做事，長不了，也許一時一事可以，但并不能解決自己的根本問題。”

但不得不承認，榮智健能有今天的財富，與其家族的特殊地位不無關系。1997年亞洲金融危機前夕，以榮智健為首的中信泰富管理層僅以微小的代價成功實現(xiàn)MBO，擁有了15％的股權，其中約13％歸榮智健。

這一回，特殊的家族背景再一次挽救了榮智健。2008年12月28日，中信集團宣布增持中信泰富，涉及15億美元。由此，中信集團對中信泰富的持股比例由過去的29%增至57.6%，中信泰富也由此成為了中信集團的控股子公司。中信集團的這一舉措顯然極大地保護了中信泰富和榮智健的利益。

業(yè)內人士普遍認為，如果沒有中信集團的及時注資，中信泰富很有可能走向破產的道路，榮智健等人也很有可能因此而遭受牢獄之災，中航油（新加坡）總裁陳久霖就是如此。

冒險家失足

事實上，這并不是榮智健及其所領導的中信泰富第一次不按常理出牌。甚至于，冒險已經成為了榮智健生意的一部分。

榮智健的第一個大手筆是在航運低迷期以23億港元收購英資企業(yè)香港國泰航空公司12.5％的股份。在嘗到了國泰帶來的甜頭后，1990年，榮智健又以5億港元購入香港第二大航空公司港龍46.3％的股權。同年，他以100億港元收購香港電訊20％的股權，成為這家當時香港股票市場市值最大公司的第二大股東。

不過，真正奠定了榮智健在香港地位的卻是當時紅極一時的“大昌行收購戰(zhàn)”。

大昌行以貿易公司起家，后來涉及拆船、航運、汽車銷售等多項業(yè)務，是東南亞及香港市場最重要的華商貿易行之一，其控股公司為恒昌企業(yè)。而榮智健看準當時的大昌行實力不俗，暗中聯(lián)合李嘉誠及當時的馬來西亞首富郭鶴年，在成功游說鄭裕彤之后，又聯(lián)同百富勤組成財團，中途狙擊林炳炎，最終以約60億港元成功收購恒昌。隨后，榮智健再斥資30億港元向其他股東全面收購了恒昌，從此把大昌貿易行納入旗下。

榮智健此役拿下了香港最具優(yōu)勢的貿易企業(yè)之一，也控制了大量的東南亞市場銷售網絡。隨后，大昌行被安排上市。上市前的招股文件披露，在上市前，公司的綜合資產凈值為465.1億元。也就是說，在上市前，大昌行在榮氏的經營之下，資產凈值已經飆升了3倍。

房地產、運輸、金融、電信、基建，榮智健執(zhí)掌下的中信泰富所涉足的行業(yè)無所不包。歷經26年的摸爬滾打，以十幾萬美元起家，到如今的14.9億美元，榮智健在實現(xiàn)自己夢想的同時，也在延續(xù)祖輩們的商業(yè)帝國之夢。

不過，在澳元期權交易上的失敗，再一次告誡了榮智健，冒險還必須要以專業(yè)為前提。而這一輪危機，也終將成為榮智健揮之不去的陰影，其賴以成名的大昌行估計也擺脫不了賤賣救市的命運。

榮智健是不是上了人家的套？

文|卿勇

目前，榮智健的資產總額縮水達75%，從30億美元縮水到7.5億美元，真正是流淚又流血了。一般的觀點認為，榮智健是投資資本市場失手陷入困境的。按道理，榮智健也是資本市場的投資高手了，比如，1978年用榮氏在港資產在香港開廠，然后把工廠轉手，賺到幾百萬美金，據說這是“第一桶金”，然后，榮智健又進行了一系列的投資行為，如投資收購香港國泰、港龍航空公司、入主香港電信、參股澳門電信、參股亞洲衛(wèi)星、投資香港房地產、投資遠洋船隊、在內地建發(fā)電廠等等，都很成功，也奠定了中信泰富在香港產業(yè)資本的龍頭地位。

如果冷靜地觀察榮智健財富增長的軌跡，我們發(fā)現(xiàn)，榮智健做實業(yè)投資是很在行的，眼光很準，手筆很大，收益很高，說榮智健是“投資高手”，也算是實至名歸的。然而，投資分兩種，一種是投資實業(yè)，像榮智健的產業(yè)集團就是；一種是投資虛擬市場，比如期貨、匯市，見不著物化的投資實體，只見到數字、曲線、預期，鼠標一按，數以百萬、千萬、上億的交易就完成了，損益也就是一瞬間的事情。投資虛擬市場風險是很大的，因為其是基于杠桿原理的交易，所謂“四兩撥千斤”，收益是放大的，損失當然也是放大的。而詭秘之處在于，這種放大功能，有可能是不對稱的，就是說有可能收益有限，損失卻無限。據說榮智健就栽在這種不對稱上頭。

中信泰富投資團隊與花旗銀行香港分行、渣打銀行、Rabobank、NATIXIS、瑞信國際、美國銀行、巴克萊銀行、法國巴黎銀行香港分行、摩根士丹利資本服務、匯豐銀行、Calyon、德意志銀行等13家國際金融巨頭簽下了16份兩種每月累計外匯遠期合約，叫做“含敲出障礙(Knock Out)期權及看跌期權的澳元/美元累計遠期合約”和“含敲出障礙期權及看跌期權的歐元-澳元/美元雙外匯累計遠期合約”，據說貓膩就在這些合約之中。

按照合約規(guī)定，中信泰富的利潤向上是有限的，就是說要“封頂”，一旦中信泰富的月利潤超過一定限度，對手可以取消合約，而中信泰富的虧損向下是加倍無限放大的。這是明顯的不對稱交易，而更為嚴重的是，定價權是在13家國際金融巨頭手上。

那么把問題轉回來，榮智健也算是投資高手了，其團隊也應該是專業(yè)精英了，

為什么會看不出其中的危險呢？有媒體把這個歸結于中信泰富的操盤手太隨便，打手機就下單。然而，恐怕更為深層的原因，是這兩種名字念起來都拗口的金融衍生產品，就是一種套，稍不注意就會被套住，表面上看是“只賺不賠”，賠起來賠死人。13家國際金融巨頭是虛擬市場的老玩家，榮智健及其中信泰富團隊在這些狡猾的老手面前還顯得“稚嫩”，就這樣上了套。