經(jīng)濟刺激計劃何時退出?

謝　鵬　劉　洪　丁　宜

根據(jù)國際貨幣基金組織提供的數(shù)據(jù)，截至今年6月份，二十國集團成員為應對危機而承諾的各類經(jīng)濟刺激計劃涉及的資金總規(guī)模已經(jīng)接近12萬億美元，這其中包括了擴張性貨幣政策和刺激性財政政策的各項內(nèi)容。

在危機高潮期，全球主要央行聯(lián)手大幅降低基準利率，美，英等國家貨幣當局更采取了不尋常的大規(guī)模量化寬松政策。截至9月2日，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模已經(jīng)達到約2.1萬億美元的巨大規(guī)模。央行從最后貸款人轉(zhuǎn)變?yōu)榈谝毁J款人和唯一貸款人，向金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟注入了大量基礎(chǔ)貨幣，維持了金融穩(wěn)定和市場信心，避免了全面崩潰局面的出現(xiàn)。

在財政政策上，各國政府也不遺余力。僅美國而言，本財年財政赤字預計將達1.58萬億美元，約占GDP的13％。此外，英國2009年財政赤字將達到1910億英鎊(1英鎊約合1.65美元)，其他歐盟成員國2009年財政赤字將超過GDP的3％，日本經(jīng)濟刺激計劃的總支出規(guī)模達75萬億日元(1美元約合95日元)，已占到GDP的5％左右。

不少經(jīng)濟學家認為，大病之際強力“藥方”不可或缺，但這些措施也有很大“副作用”，如果不能妥善予以調(diào)和，重疾初愈的世界經(jīng)濟在康復的過程中可能“虛不受補”，出現(xiàn)新的疾患。

這其中，通脹就是一個重大風險。提出“拉弗曲線”的美國著名經(jīng)濟學家拉弗就曾警告：“盡管深度衰退帶來的短期陣痛非常劇烈，但兩位數(shù)的通脹造成的長期后果才是毀滅性的?！痹谒磥?，現(xiàn)在美國的通脹風險甚至較20世紀70年代危機時更高，當時美國通脹率一度接近15％。

正因為如此，國際機構(gòu)各國當局以及研究人士已經(jīng)在多種場合提出“退出策略”的問題。目前，主要發(fā)達經(jīng)濟體的央行總體仍然認為應在段較長時間內(nèi)保持寬松的貨幣政策。對于決策者而言，危機環(huán)境下防止經(jīng)濟陷入二次衰退比預防經(jīng)濟過熱更為現(xiàn)實和重要。

在9月召開的二十國集團財長和央行行長會議上，各國均表示，4月初的倫敦金融峰會以來，世界經(jīng)濟和金融市場形勢已經(jīng)得到改善，但對經(jīng)濟增長前景和就業(yè)前景仍應保持謹慎態(tài)度，尤其要對危機給低收入國家?guī)淼牟焕绊懕３指叨汝P(guān)注。因此會議同意繼續(xù)采取措施刺激經(jīng)濟以保證全球經(jīng)濟的持續(xù)復蘇和增長。會議同時指出，在經(jīng)濟復蘇得到堅實的確定以后以透明和可靠的進程退出大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃。二十國集團將與國際貨幣基金組織及金融穩(wěn)定委員會等共同努力，制定合作和協(xié)調(diào)的退出經(jīng)濟刺激戰(zhàn)略。同時，也承認各國在退出經(jīng)濟刺激計劃的政策、規(guī)模、時間和次序上可以有所區(qū)別。

但是，倒推歷史，高通脹和資產(chǎn)泡沫的形成往往與央行此前決策遲鈍和偏差相關(guān)。格林斯潘時期的美聯(lián)儲長期保持低利率政策促成了美國房地產(chǎn)的畸形繁榮，為本輪危機埋下種子。雖然說目前全球的需求不振對價格形成壓力，但作為成本因素的大宗商品價格今年已經(jīng)出現(xiàn)強勁反彈，有些品種價格甚至創(chuàng)出歷史新高。這可能為通脹預期的形成提供條件。

一些經(jīng)濟情況相對較好的經(jīng)濟體已經(jīng)開始把政策重點轉(zhuǎn)向預防通脹風險。8月份以色列中央銀行率先宣布調(diào)高利率。美林證券國際經(jīng)濟研究主管里卡多巴別埃里認為，這意味著伴隨全球危機的退潮，各貨幣當局的政策方向可能出現(xiàn)變化。但政策調(diào)整的不同步趨勢，將對各經(jīng)濟體的匯率、資產(chǎn)價格和外貿(mào)等產(chǎn)生影響，從而導致更多的政策博弈出現(xiàn)，進而為全球經(jīng)濟帶來新的變數(shù)。

除了貨幣政策，刺激性的財政政策同樣帶來諸多問題。巨額財政赤字短期可能會對私人投資產(chǎn)生擠出效應，長期更會影響資本形成和私人消費，從而削弱經(jīng)濟增長的持久力。目前條件下，財政赤字無法依靠加稅扭轉(zhuǎn)，只能憑借債支撐，沉重的公共債務將推高長期利率，增加整體經(jīng)濟運行的成本。對此，許多市場人士表示了深度擔憂。

盡管“退出策略”已成共識，但真正的難點在于退出的時機和尺度。晚退出，退出不徹底，可能會導致通脹風險加劇，早退出，收縮過度，又可能釜底抽薪，危及復蘇進程。這對各國決策者而言無疑是一個兩難選擇和重大考驗。(摘自2009年9月14日《經(jīng)濟參考報》)

相關(guān)鏈接

各方觀點

伯南克(美聯(lián)儲主席)：美國經(jīng)濟取得足夠改進時，美聯(lián)儲將收緊貨幣政策，以避免通貨膨脹加劇。一旦需要收緊政策，美聯(lián)儲可以上調(diào)準備金利率，并上調(diào)聯(lián)邦基金目標利率。不過，寬松的貨幣政策在較長一段時間內(nèi)仍有必要維持。

特里謝(歐洲央行行長)：歐洲央行在最初設計特別經(jīng)濟刺激措施的同時，已經(jīng)對退出策略有所考慮。盡早采取必要措施從經(jīng)濟刺激計劃中退出相當重要，一旦經(jīng)濟開始復蘇，就應該著手這么做，這也有助于推動經(jīng)濟復蘇。我個人認為退出策略最晚應于2011年實施。

布朗(英國首相)：現(xiàn)在結(jié)束量化寬松政策將“損害經(jīng)濟復蘇”，支持英國央行(BOE)繼續(xù)實施財政刺激政策。

施泰因布呂克(德國財政部長)：一旦經(jīng)濟恢復開始，退出策略就應該馬上實施。在談論退出策略時需考慮到市場的流動性，如何確保物價穩(wěn)定，以及使各國政府恢復可持續(xù)的財政預算政策。

斯萬(澳大利亞財政部長)：如果經(jīng)濟環(huán)境許可，澳大利亞政府在2010年的預算中有加速退出經(jīng)濟刺激政策的空間。

鳩山由紀夫(日本首相)：日本仍舊面臨就業(yè)方面的壓力，目前考慮實施退出策略可能還太早。過早退出刺激策略可能對全球經(jīng)濟造成損害。

尚迭曼(新加坡財政部長)：政府計劃在明年的預算案中維持刺激性支出。

亞當·普森(英國央行貨幣政策委員會成員)：退出策略涉及層面廣泛，有必要加強國際協(xié)調(diào)，需要從貨幣，財政和金融三方面著手。寬松貨幣政策必須回歸正常的利率政策，相機抉擇的財政刺激必須轉(zhuǎn)向讓政府預算走上可持續(xù)道路的政策，銀行擔保和政府股權(quán)必須退出。相應務實的做法包括三個方面。首先，G20領(lǐng)導人必須放棄下述觀念，即協(xié)調(diào)行動的益處很少，每個國家各自采取政策措施對所有國家最有利。其次，重點應放在對政策措施和先后順序的討論上，而不是瞄準結(jié)果。最后，達成一致的措施應包含務實的措施，而不能試圖過早地進行根本改革。

趙中偉(中國社科院世界經(jīng)濟與政治所博士)：澳大利亞作出的加息決定出人意料，但同時表明各國的非常規(guī)經(jīng)濟刺激計劃的退出已經(jīng)進入實施階段，也預示著世界各國的退出計劃不會同步。本國經(jīng)濟的需要依然是各國出臺政策的首要考量因素。

各國退出計劃的不同步，將對世界經(jīng)濟產(chǎn)生諸多不利影響。第一，退出不同步將會引起匯率的動蕩。加息會促使本幣升值，匯率相應發(fā)生變動，增加國際貿(mào)易中的匯率風險。各國不同步的加息動作將導致國際金融市場持續(xù)動蕩。為規(guī)避風險，國際資本進入大宗商品市場，將推高原油，黃金等商品價格。第二，將加劇國際資本流動。將助長股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的泡沫，從而消減了各自貨幣當局的努力。第三，將抑制國際貿(mào)易規(guī)模的恢復。率先經(jīng)濟復蘇和上調(diào)利率的國家可能出現(xiàn)本幣升值，從而抑制出口規(guī)模的擴大，經(jīng)濟復蘇的步伐將放慢。

短期來看，美、歐、日、中等主要經(jīng)濟體不會跟進加息。從我國來看，盡管經(jīng)濟增長速度喜人，但基礎(chǔ)依然不穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)依然不均衡，需要政府投資支持。只有在社會投資啟動出口回暖和消費持續(xù)后，才能判定經(jīng)濟邁入穩(wěn)健復蘇的軌道。同時，當前的物價依然在央行設定的目標區(qū)間內(nèi)。所以，維持寬松的貨幣政策并留意物價發(fā)展狀況是目前我國中央銀行的動作取向。

哈繼銘(中金公司首席經(jīng)濟學家)：中國刺激經(jīng)濟措施仍將維持，實施退出機制為時尚早。中國的貨幣政策需要統(tǒng)籌考慮低通貨膨脹，經(jīng)濟增長、就業(yè)增長和國際收支平衡四個目標，需保持人民幣幣值穩(wěn)定，因此，貨幣政策缺乏獨立性。在美國刺激政策退出之前，中國緊縮力度有限，否則只會引來更多“熱錢”流入。此外，中國經(jīng)濟復蘇尚不穩(wěn)固，是實施刺激措施退出尚早的另一個原因。(本刊編輯部整理)