別總想著去海外收購

馬毅穎

2008年底的數據表明，“中國海外收購不成功率達70%、交學費2000多億人民幣”，這讓人們不得不重新審視中國企業的“走出去”戰略，更有意思的是，這個數據與是否到海外“抄底”的討論同步出現。

有些中國企業的經理人在談論目標項目時，常常會借題抒發自己的遠大夢想，然而資本的現實卻無不顯現著金融、資源、戰爭之間的詭異與殘酷。在當下國際政治經濟形勢風云詭譎之際，姑且不論能否抄到“底”？而是要問一句：為什么要把錢扔進我們并不熟悉的“海”里？

筆者曾見證了中海油競購優尼科的過程，并據此寫了一本《煉獄之門——中海油競購尤尼科新聞背后》。當油價一路飆升之際，不少人都為這起收購案未能成功感到遺憾。而當國際油價跌破40美元/桶時，又有人向筆者表示，現在是否應該為收購失敗慶幸呢？就這個問題，筆者在2008年底與中海油股份公司總裁周守討論過。他毫不懷疑“假如那次收購成功，我們現在已經賺錢了”。因為當時國際油價還不到50美元一桶，而尤尼科顯形與隱形資產的平均收購成本低于20美元一桶。令筆者感興趣的是，從“遺憾”到“慶幸”這種心態的變化，實際上反映了一種不成熟的投機心理，而國際油價猶如“過山車”一樣的大起大落也反映出海外并購的風險之大。若以這種投機心理去海外“抄底”，無疑是極其危險的。

在經濟下行周期，中國的機會在于有可能以較低的成本完成產業結構調整和體制、制度建設；而中國企業最要緊的是反思美式透支未來、借貸投資的經營理念，抑制以規模擴張為偏好的投資沖動，著眼于國內市場的主業建設與開發，特別應該重視和解決既往經濟運行與金融資本市場的頑疾與結構性問題，認真總結那些受到公眾關注的中國公司海外收購案例中暴露出的涉及內部治理與管控的種種核心問題，有效推進企業內部結構調整與重組。

如果說16年前中國公司海外上市是“走出去”戰略的一個重要步驟，“改制的目的大于融資”，那么在2005年中國股市跌破千點的時候，他們已經開始感受“賤賣”和“寧與外戚”的指責。隨著2006年牛市的到來，海外上市的骨干企業踏上了回歸之路，但是扭曲的資本市場與“內、外戚”的上下其手，讓這些海外上市公司受到更多指責。2008年美國金融危機爆發導致全球股市一片暴跌，客觀上阻止了這種畸形回歸的進程，但卻為中國公司提供了一個難得的“自贖”機會。客觀地說，那些質地良好的中國公司自打海外上市以來，無論是在一級市場還是二級市場乃至并購重組市場，都讓國際炒家賺得盆滿缽滿。這些公司股票的升值潛力遠遠大于市場標價，這也是當年中海油為什么寧愿以巨額全現金競購尤尼科的原因之一。

筆者最近注意到，日本上市公司正踴躍回購股票。盡管日本公司素有囤積投資者現金的名聲，但股市暴跌已推動它們踴躍回購自身股份，數量接近歷史紀錄。美國也有基金要求公司進行股份回購。可能有些經理人出于維持股價的動機而進行股票回購，但是這種在股市崩潰之際的自救與自贖，對于質地良好的上市公司而言無疑是一種危中之機，相比斥巨資去買那種說不清道不明的海外資產，其安全系數不知好過多少倍。試想那種海外并購中不足1個月的“盡職調查”果真盡職，怎么會有那么多知名公司上當受騙？金融海嘯已經到來的時候，怎么還會有中國公司被來自華爾街的并購顧問緊鑼密鼓忽悠地中了圈套？在全球性經濟危機蔓延之際，中國海外上市公司回購自己，除了抓住機會，規避風險，還顯示出對投資人負責的態度和資本市場技巧的成熟。

總之，中國公司應逆向思維，慎言與國際“接軌”，慎闖海外并購的“煉獄之門”，修好自家“跑道”，等待與捕捉未來的時機。▲（作者是企業公共關系高級顧問。）