泡沫之惑

朱 平

1882年對(duì)洋人來(lái)說(shuō)是個(gè)好年景，這一年，歐洲的蠶絲大豐收，但這一年對(duì)中國(guó)的蠶農(nóng)卻不是好時(shí)光，因?yàn)樗麄兊男Q絲欠收近三成。那個(gè)時(shí)候的胡雪巖正處于人生的頂峰，盡管三年后，他就會(huì)在潦倒中病死，但當(dāng)時(shí)他是大清國(guó)的首富，財(cái)產(chǎn)約白銀3000萬(wàn)兩，超過(guò)大清國(guó)的貨幣儲(chǔ)備。所以他認(rèn)為他應(yīng)該做一件大事，也是為整個(gè)民族做一件大事，所謂“邀人集資同買，則夷人必服”他要改變洋人對(duì)蠶絲的壟斷，蠶絲可是國(guó)人最先發(fā)現(xiàn)的。據(jù)說(shuō)他當(dāng)時(shí)動(dòng)用了總資產(chǎn)的三分之二在上海開(kāi)辦了蠶絲廠，并囤積了14000余包生絲，這絕對(duì)是個(gè)大手筆，因?yàn)檫@個(gè)量超過(guò)了上海生絲全年交易總量的三分之二。生絲果然開(kāi)始漲價(jià)，他也感到意滿志得。但其實(shí)他并不懂蠶絲市場(chǎng)也不懂國(guó)際市場(chǎng)，因?yàn)檠笕丝刂屏撕＿\(yùn)和國(guó)際市場(chǎng)，所以他的生絲根本無(wú)法賣給最終消費(fèi)者。就像多年前中國(guó)高高在上的那些莊股，唯一的命運(yùn)是等待資金鏈斷裂的那一天價(jià)格雪崩。胡雪巖的結(jié)局，相信中國(guó)人差不多都知道，只是不同的人會(huì)從這個(gè)結(jié)局中看到不同啟示。

今年全球經(jīng)濟(jì)如愿復(fù)蘇，但明年各國(guó)政府都會(huì)考慮同一個(gè)問(wèn)題：刺激政策如何退出?為什么呢?因?yàn)楹芏嘭泿艜?huì)像胡雪巖富可敵國(guó)的財(cái)富一樣，在囤積一些東西。以黃金為代表的資源是第一個(gè)去處；股票市場(chǎng)是第二個(gè)落腳點(diǎn)，房地產(chǎn)則是第三個(gè)方向。囤積是泡沫的基礎(chǔ)，能否成功則要看兩個(gè)條件能否滿足：一是供給；二是出路。所以投資書(shū)畫(huà)的人都知道，畫(huà)家如果去世，則價(jià)錢會(huì)立馬上漲，因再也沒(méi)有供給了。

資源是漲跌最快的泡沫，因?yàn)橘Y源總是有新增的供給。而資源的價(jià)格也總是以邊際成本為地平線，做彈性運(yùn)動(dòng)，當(dāng)供大于求時(shí)，成本定價(jià)，供不應(yīng)求時(shí)，價(jià)格高漲，刺激供給增加。其實(shí)一百年前，五兩黃金可能就能買北京的一個(gè)四合院，現(xiàn)在可能只能買一組進(jìn)口沙發(fā)。

對(duì)國(guó)內(nèi)投資者而，中國(guó)股票的供給是有管制的，重組則提供了出路，所以價(jià)值投資在中國(guó)會(huì)有無(wú)效的地方，這也可以理解為中國(guó)特色，只要股票供給一天不放開(kāi)，這種特征就可能存在一天，投資者其實(shí)不用抱怨，因?yàn)闆](méi)人強(qiáng)求你參與，而大部分的股票還是適用價(jià)值投資的。

中國(guó)土地的供給也是控制的，這為囤積住房提供了前題條件。一次一個(gè)中國(guó)福布斯榜排名靠前的房地產(chǎn)老板來(lái)路演，問(wèn)他對(duì)房?jī)r(jià)的看法，他說(shuō)還會(huì)漲20年，主要理由也在于此。所以許多比較富裕的人囤積了相當(dāng)多的住房。但土地的事有些復(fù)雜，中國(guó)雖然18億畝耕地不能動(dòng)，但中國(guó)農(nóng)民的宅基地可能有2億畝，如果有50％用來(lái)蓋房，容積率1.5，按大點(diǎn)面積算，每戶120平米，中國(guó)還可以蓋近8億戶。按三口人算，中國(guó)也就是5億戶人。所以除非將來(lái)人口超過(guò)30億，所以從總量上看，囤房的人將來(lái)會(huì)比較麻煩。對(duì)于政府而言，現(xiàn)在高價(jià)賣地相當(dāng)于對(duì)富人征稅，房地產(chǎn)商雖然現(xiàn)在很贏利，但如果高位沒(méi)走，掙的錢全變成了地，也相當(dāng)于還給了政府。只要控制好銀行貨款，大不了泡沫破了時(shí)，政府再注資救一下，可能中國(guó)地產(chǎn)的泡沫也就這樣過(guò)去了。