我國商品期權推出的策略研究

龐　韜

摘要：商品期權作為期貨市場的一個重要組成部分，是當前資本市場最具活力的風險管理工具之一。面對我國期權市場的空白，指出我國推出商品期權的意義所在；分析開設期權市場尚存在的一些障礙以及解決的策略措施，明確我國商品期權市場的現實作用以期待盡快推出，更加完善我國多層次資本市場的發展。

關鍵詞：資本市場；期貨市場；商品期權

中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A文章編號：1672-3198(2009)02-0117-02

1推出商品期權的重大意義

2000年以來，全球期權交易發展更為迅猛。美國期貨業協會的統計數據表明，2001～2005年，全球期權的交易量連續超過了期貨交易量，而期權持倉總量從1999年開始就超過了相應的期貨持倉總量，期權已經成為國際交易所交易的衍生產品的生力軍。

期權交易作為期貨交易基礎上產生的一種全新的衍生產品和有效的風險管理工具，它具有獨特的經濟功能和較高的投資價值。一是期權更有利于現貨經營企業的套期保值，他們通過購買期權，可以避免期貨交易中追加保證金的風險；二是期權有利于發展訂單農業及解決“三農”問題。美國政府就通過向農場主提供期權權利金的財政補貼及支付交易中的手續費等形式，以引導、鼓勵農民進入期權市場；三是期貨投資者可以利用期權規避市場風險。

對于我國期貨市場的發展，推出期權的重大意義表現在：

1.1期貨市場體系得以延伸和健全

現貨－期貨－期權的關系鏈內涵著現貨市場的成熟，是期貨市場發展的前提條件，期貨市場發展到一定階段是期權上市的基礎。也就是說，期貨是規避現貨供求風險的市場，同樣的，期權是平衡期貨頭寸風險的市場，期權的上市交易意味著期貨市場體系從布局上得以延伸和健全，而一個有效的期權市場可以降低相關市場的價格上下波動幅度，并增加對底層資產進行投資的吸引力。

1.2期貨市場保值功能進一步強化

隨著需求的上升和市場的發展，越來越多的投資者已經不滿足于傳統的期貨市場保值，而需要一種成本更低、操作簡單、風險可控的工具與不斷變化的市場需求相匹配，期權正是滿足以上要求的適宜產品。

1.3助推金融工程，套利市場廣闊

作為金融工程的基本環境，一個完整的金融市場應有五大基本的產品要素，即現貨、利率、匯率、指數和期貨，要想實現金融創新及金融衍生品的快速發展，期貨市場與其他金融市場之間的協調均衡性發展則成為其中的關鍵。

2推出商品期權市場的條件已成熟

推出期權交易主要是看期貨市場的交易規模、活躍程度和成熟程度。目前中國的上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所它們各自的市場規模，已經躋身全球前列，而且經過近幾年的快速發展，市場明顯成熟，投資者對金融衍生品的渴求與日俱增，已經具備推出期貨期權的市場條件。

特別是近年來，期貨市場的發展已得到國家有關部門的高度重視，2004年初出臺的《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》為期貨經營機構定下金融機構的基調，為期貨市場大發展打開了空間。2006年人大會上，政府工作報告中同樣強調大力發展期貨市場，這些無疑對于我國金融衍生品的發展鋪平了道路和指明了方向。去年鄭州商品交易所曾公開向社會征求小麥期權的意見并模擬期權交易，期貨業界普遍認為這是有關部門對期權交易探索的肯定。

3推出商品期權存在的障礙

首先，期貨法規問題。目前我國還沒有與期貨相關的法律，《公司法》、《證券法》的規定也不夠完善，因此如何進行期權交易顯得無法可依；而在期貨市場起著重要作用的《期貨交易管理暫行條例》也只對商品期貨交易進行了規定，而對期權交易沒有任何規定，這就要求在法律上要加強完善，包括品種設計、結算制度、交易主體、交易方式、風險管理、監管措施等等都要以法律形式加以明確規定，只有這樣才能保證順利推出期權。

其次，限制了期貨公司涉足衍生品市場。《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》(簡稱《暫行辦法》)中將金融機構衍生產品交易業務分為兩大類：一類是金融機構為規避自有資產、負債的風險或為獲利而進行的衍生產品交易，另一類是金融機構向客戶(包括金融機構)提供的衍生產品交易服務。

《暫行辦法》把能夠從事金融衍生品交易的金融機構限定為在我國境內設立的銀行、信托投資公司、財務公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人，以及外國銀行在中國境內的分行。城市商業銀行、農村商業銀行和農村合作銀行經過當地銀監會審批后，報中國銀監會審批后方能從事交易。而專業做衍生品交易的期貨公司卻沒有相應的資格，這些具體規定限制了期貨公司涉足衍生品市場。

期貨公司以后要涉足金融衍生品市場，就只能掛靠在這些公司名下了。為此期貨業界人士對此不無著急和焦慮，《暫行辦法》實際上就把期貨行業攔在衍生品市場的大門之外，對于衍生品市場和期貨市場的發展都是極為不利的。

再次，我國缺乏一定的做市商。做市商可以在一定程度上維護交易量、活躍市場、啟動市場和保證市場價格變動的有序連貫。通過連續的雙向報價，做市商為市場提供了即時性、流動性，保證市場不會出現在某種價位上缺乏交易對手的情況，從而保證了市場價格穩定有序地變動。

在國際期權交易市場上，絕大多數投資者都是期權買人者，而少數賣出者一般是一些巨大的做市商，他們的市場把握非常到位，報出的權力金價格最終導致絕大多數買方都不會行權，但中國恰恰缺少這樣的做市商。

最后，由于期貨及期權市場的風險性，我國投資者的認知程度較低以及缺乏有經驗的專業人才。一方面，我國許多企業和個人對于商品期貨都不甚了解，更不用說商品期權了，總體來說認知程度較低，是否能擺托這個局面關系到期貨市場的參與度和交易水平。另一方面，雖然我國近十幾年的發展已培育了一大批市場人士，但面對國際期貨期權市場的繁榮，我國還是十分缺乏有經驗的專業人才。在期權交易中，由于權力金報價涉及相當嚴密的信息分析、計算，一旦專業人員報價失誤，往往會造成期權賣出方的巨大虧損。

4推出商品期權的策略

4.1完善期貨法規體系

為使商品期權有法可依，應根據期權交易的特點，修改《期貨交易管理暫行條例》，從長期看，按照國際慣例，制定我國的《期貨法》，商品期權的監管、交易、結算、風險控制等進行具體的法律規定。同時進一步完善《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，允許期貨公司直接涉入期權市場。

4.2大力發展做市商

做市商制度是確保期權上市成功運行的關鍵。做市商制度能夠保持市場的流動性，縮小價格振幅，保持市場價格的穩定性和連續性，校正買賣指令不均衡現象，抑制價格操縱，更好地發揮價格發現功能，是提高市場流動性和規范發