巨災(zāi)保險證券化在我國可行嗎

巨災(zāi)風(fēng)險證券化作為巨災(zāi)風(fēng)險市場化、金融化的轉(zhuǎn)嫁手段是必不可少的，但一定要考慮我國保險業(yè)的具體因素，發(fā)展具有中國特色的巨災(zāi)保險證券化產(chǎn)品。

2008年的冰雪災(zāi)害和汶川大地震的巨大損失，使自然災(zāi)害巨災(zāi)保險問題成為今年“兩會”重要議題。保監(jiān)會副主席魏迎寧、人保集團(tuán)總裁吳焰、中國人壽集團(tuán)總裁楊超分別從巨災(zāi)保險制度建設(shè)、方案實施和保險基金積累等方面提出建議和完善措施，本文中巨災(zāi)風(fēng)險證券化作為巨災(zāi)風(fēng)險市場化、金融化的轉(zhuǎn)嫁手段也是必不可少的。

風(fēng)險證券化是20世紀(jì)90年代末以來，國際保險市場化解巨災(zāi)風(fēng)險的一項重要技術(shù)創(chuàng)新，其核心是在資本市場上構(gòu)造和發(fā)行保險連接型債券，使得保險市場上的風(fēng)險被分割和標(biāo)準(zhǔn)化，使資本市場的投資者成為真正的風(fēng)險承擔(dān)者，從而化解保險公司面臨的巨災(zāi)風(fēng)險和解決保險公司承保能力不足的問題。原則上講，保險風(fēng)險證券化并不僅限于巨災(zāi)保險，只是巨災(zāi)保險承保能力的嚴(yán)重不足促使風(fēng)險證券化在巨災(zāi)保險領(lǐng)域率先發(fā)展起來。

保險風(fēng)險證券化包括巨災(zāi)債券、巨災(zāi)互換、巨災(zāi)期權(quán)、應(yīng)急資本、行業(yè)損失擔(dān)保、債券連結(jié)期權(quán)，壽險債券、基準(zhǔn)風(fēng)險交易等10多種交易方式，其中交易最活躍和最具代表性的是巨災(zāi)債券。

以巨災(zāi)債券為例，巨災(zāi)債券是指通過發(fā)行收益與指定的巨災(zāi)損失相連結(jié)的債券，將保險公司部分巨災(zāi)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給債券投資者，在資本市場上，需要通過專門中間機(jī)構(gòu)(SPRV)來確保巨災(zāi)發(fā)生時保險公司可以得到及時的補(bǔ)償，以及保障債券投資者獲得與巨災(zāi)損失相連結(jié)的投資收益。

巨災(zāi)債券產(chǎn)品的直接參與方包括：特殊目的再保險機(jī)構(gòu)(Special PurposeReinsurance Vehicle，以下簡稱SPRV)、巨災(zāi)風(fēng)險轉(zhuǎn)移需求的保險公司(又稱分保公司)、投資者和信托機(jī)構(gòu)。具體運作流程如上圖所示；

(1)SPRV與保險公司(分保公司)簽訂再保險合同，接收分保公司分出來的巨災(zāi)風(fēng)險以及相應(yīng)的再保險保費，并以此為基礎(chǔ)設(shè)計、發(fā)行巨災(zāi)債券產(chǎn)品。

(2)SPRV向投資者發(fā)行巨災(zāi)債券，同時約定觸發(fā)條件和債券利率，債券的利率通常為倫敦銀行同業(yè)拆借利率加風(fēng)險利差，風(fēng)險利差一般在2％－3％之間。

(3)SPRV把發(fā)行巨災(zāi)債券獲得的資金存入一個信托機(jī)構(gòu)，用于購買國庫券等低風(fēng)險的投資產(chǎn)品。放在信托機(jī)構(gòu)的這些資金將被用來支付分保公司的索賠或投資者的債券投資收益。

(4)在約定的期間內(nèi)，如果沒有發(fā)生巨災(zāi)事件，SPRV將存入信托機(jī)構(gòu)的資金收回，并按照約定的債券利率支付投資者投資收益，同時交易終止。但是，一旦所約定的巨災(zāi)事件發(fā)生且達(dá)到觸發(fā)條件要求，SPRV將立即收回存入信托機(jī)構(gòu)的資金，提供給分保公司相應(yīng)的賠償，剩余的資金將償還投資者。

現(xiàn)階段在我國發(fā)行巨災(zāi)債券還存在以下幾個難點問題：一是金融市場發(fā)展的不完善。二是法規(guī)的不完善。三是巨災(zāi)風(fēng)險的資料數(shù)據(jù)不全。但是我國已經(jīng)具備了引入巨災(zāi)債券的一些基本條件：首先，我國的證券市場已經(jīng)初具規(guī)模，市場行為監(jiān)管、證券的定價技術(shù)和投資者的投資理念都已經(jīng)比較成熟；其次，我國目前已經(jīng)實現(xiàn)了對商業(yè)銀行不良貸款證券化的嘗試，這為引入巨災(zāi)債券奠定了堅實的基礎(chǔ)；此外，保監(jiān)會對保險公司的監(jiān)管正逐步向以償付能力為核心的監(jiān)管過渡，這將為保險公司開展巨災(zāi)債券業(yè)務(wù)創(chuàng)造一個相對寬松的法律環(huán)境。

總之，我國的巨災(zāi)風(fēng)險、保險業(yè)、再保險業(yè)、資本市場的發(fā)展等都有自身的特點，一定要綜合考慮這些因素，緊密結(jié)合我國證券市場和巨災(zāi)保險市場的現(xiàn)狀，發(fā)展具有中國特色的巨災(zāi)保險證券化產(chǎn)品。

尹成遠(yuǎn)研究生，博士在讀副教授中國保險學(xué)會理事