金融創新　財富創造與經濟增長

〔美〕陳志武

產權保護和其他制度機制的作用是為創業者以及財富擁有者提供正面的激勵，為進一步投資增長提供穩定的預期。但是，僅有合理的產權與法治框架還不夠，還必須有足夠的金融證券品種幫助社會大眾規避風險、調配不同時期的收入。為什么金融創新對社會財富增長、擴大本國經濟的內在動力這么重要呢？

■ 居民消費與金融創新

為進一步了解其中的道理，我們可以看看中國經濟的現狀和美國過去70年的金融創新歷程。圖1給出北京市自1978 年來的城鎮居民儲蓄率（人均年儲蓄除以人均可支配收入），1989 年的人均儲蓄率為4.8%，隨后年年上升，到1998 年為17.7%，1999 年為18.3%。這種高積蓄率一直成為經濟政策決策者的痛點：如何鼓勵居民增加消費、擴大內需呢？當老百姓不肯花錢時，經濟只能以出口為增長點。但像過去幾年一樣，在國際經濟處于蕭條時，出口增長就成為問題。以往的做法是：當出口吃緊而國內老百姓又不肯自愿花錢消費時，政府只好通過發行公債把銀行儲蓄借過來，代替老百姓花費。于是，過去幾年中政府只好增發國債，然后將借來的錢大量投入高速公路、橋梁和其他基建項目以及學校建設等。

十幾年的基建項目的確為中國經濟的持續增長打下了堅實基礎。但這種靠政府發債并由政府代替居民做消費決策的模式只能是一種短期的政策行為，因為最終更為有效的消費決策還是應該由老百姓自己來做，他們更能知道如何消費才能給自己和社會帶來最多的福利，而政府代替老百姓消費必然會產生太多浪費與低效（比如建設太多沒有實際意義但非常昂貴的標志性建筑）?！?br>