美國銀行業流動性難題依然待解

自2008年9月次貸危機升級為全球性金融危機以來，美國政府采取多種銀行業救助措施，旨在幫助銀行體系恢復流動性、穩定金融體系的信心，并刺激實體經濟復蘇。但到目前為止，信貸緊縮狀況沒有得到明顯改觀，美國政府政策救助的壓力依然巨大。

簡要回顧：救助政策多管齊下力促銀行業恢復流動性

以優先股形式注資：引入政府信用，穩定市場信心

美國政府對受援銀行注資通常采取購買優先股方式。與普通股相比，優先股沒有投票權；但另一方面，不管銀行業績好壞，優先股股東都將獲得固定股息，而且一旦銀行破產，優先股股東將有優先求償權，因此，對納稅人的資金起到較高的保護作用。從受援銀行的角度來看，政府以優先股形式注資，相當于為銀行提供了隱性擔保但不直接干涉銀行的經營管理。因此，以優先股形式注資是政府和銀行雙方均易接受的方式。

擔保銀行不良資產：先期資金投入較低，易于執行

消除或減少不良資產不確定性的選擇之一是由政府為銀行不良資產提供擔保，美國政府此前救助花旗集團和美國銀行即采取了這一模式。擔保不良資產是相對來說最容易執行的方案：一是規避了不良資產直接定價的難題，且更容易靈活適應不同銀行的不同狀況。二是不良資產的歸屬權不會發生轉移，管理工作仍由銀行承擔，更有利于資產價值的最大化。三是擔保方式基本不需要支付先期費用，有利于延遲政府的預算成本。四是政府擔保使得各銀行更易于持有不良資產至到期日，一旦資產損失達到擔保的水平，其市場價格持續下跌的趨勢就會停止或減弱，緩解了立即出售資產的壓力，避免了市場價值的進一步下跌。

銀行國有化：兩難中不得不為的選擇

國有化是眾多備選救助方案中較為激進的一種形式。從積極意義來說，銀行國有化有助于穩定金融體系，提升大眾信心，進而幫助經濟復蘇。但美國銀行業的國有化無論是在理念還是在操作層面，都面臨著較大的難題。首先，從意識形態方面講，為拯救自由市場經濟而實行的銀行國有化，被許多人看作是對美國自由市場理念和運行體制的極大挑戰，對花旗的國有化甚至被解讀為美國式資本主義的失敗。其次，從實際操作層面來講，銀行國有化之后引起一系列的經營憂慮，比如人們擔心政府過多直接干預會降低銀行經營效率、高管薪酬受到限制以及未來“去國有化”存在困難等。

盡管美國各界對國有化存在較大爭議，但金融救助政策最基本的原則就是穩定金融體系。2008年9月雷曼倒閉不但重創了金融市場信心，引發了金融風暴的升級，還波及到了實體經濟。如果花旗銀行、美國銀行這些比雷曼更大的金融機構倒閉，必將引發美國乃至全球金融體系更大的系統性危機，這是美國政府無論如何都不愿看到的結果。因此，通過國有化拯救大型銀行成為美國政府“兩害相權取其輕”的一個不得已的選擇。

今年2月，美國政府與花旗集團達成協議，將政府所持有的部分優先股轉換為普通股，即實施“國有化”。該方案實施后，花旗集團的直接收益是債務負擔下降，有形普通股比率明顯提高，銀行抵御損失的能力增強。但投資者對于“國有化”后普通股股權稀釋的擔憂，引發了新一輪金融恐慌，花旗銀行、美國銀行的股價因此一度出現暴跌并帶動美國股市震蕩下行。

美國銀行業信貸緊縮局面未有實質改善，三大關鍵難題仍待破解

美國銀行業信貸緊縮的主要表現

盡管美國政府多管齊下，力促銀行業恢復流動性，但從目前情況看，美國銀行業信貸緊縮依然嚴重，主要體現在以下三方面：

一是近期商業銀行信貸同比增速繼續下降。由圖1可以看出，美國商業銀行信貸同比增長率自2008年3月以來一路下降，至今仍沒有顯露出回頭跡象 ，2009年2月的信貸同比增速僅為2.9%，近幾個月的信貸余額還出現了環比負增長。

二是超額儲備仍處于高位。由圖2可以看出，美國存款類金融機構的超額儲備自2008年9月以來迅速揚升，近期雖略有下降但仍然處于高位。這表明盡管美聯儲已降息至接近零利率的水平以釋放市場流動性，但商業銀行的貸款意愿和貸款動力明顯不足。

三是銀行的貸款意愿仍然不強。根據美聯儲2009年1季度公布的對銀行高級信貸官的調查報告顯示，全美銀行對工商企業貸款、消費者貸款、住房抵押貸款和商業地產貸款的放貸標準略有松動，但銀行信貸依然處于極度收緊區間。如圖3所示，64.2%的受訪者認為本機構在過去三個月中對工商企業貸款的標準收緊，58.8%的受訪者認為對信用卡貸款的標準收緊，92.5%的受訪者認為銀行的信貸利差有所擴大。

三大關鍵難題尚待破解

美國銀行業惜貸的主要原因是當前仍面臨著三個彼此關聯的問題：一是巨額不良資產（也稱“有毒資產”）使銀行機構的資產負債表面臨較大壓力，吞噬了金融體系的流動性。二是仍有大量的信貸損失和資產減記尚未暴露。三是資產減記或持續虧損導致銀行業資本已出現嚴重短缺。

不良資產問題未解決成為信貸緊縮的主因。美國銀行業手中持有大量的不良資產，銀行自身對不良資產的定價遠遠高于其他投資者愿意支付的價格。如果銀行按照市價對這一部分資產進行重新計價，將會帶來新的損失。為避免報出巨虧，銀行唯一的辦法就是將這些不良資產一直握在自己的手中。這占據了銀行系統大量的資本金，同時吞噬著整個金融體系的流動性，整體經濟也由此陷入停滯。根據國際貨幣基金組織（IMF）的測算，美國次貸引發的全球銀行業不良資產總規模為10萬億美元，其中美國銀行業的不良資產規模約為6萬億美元。高盛對美國銀行業不良資產規模的測算為5.7萬億美元，與IMF的測算結果基本相近。按照高盛的分類方法（見表1），不良資產除了“次級按揭貸款”之外，還包括有選擇權的浮動利率抵押貸款、房屋凈值貸款、商業抵押貸款證券以及其他資產。表1中涉及到三個遞進層次的不良資產定義，其中定義3的范圍最為廣泛，涵蓋了定義1和定義2。美國銀行業5.7萬億美元不良資產即是根據涵蓋范圍最廣的定義3測算得出的。

美國銀行業仍有大量損失尚未暴露。根據彭博（Bloomberg）統計數據（截至2009年3月31日），美國銀行業已經暴露的損失及資產減記達6000億美元，通過各種渠道募集到的資本總額為5145億美元，存在一定的資本缺口。根據高盛的估算，全球銀行系統在此輪金融危機中的損失總額將超過2萬億美元，而美國銀行體系所承擔的損失約為1萬億美元，也就是說，其中近40%的損失目前尚未暴露（見圖4）。即使考慮到美國銀行業未來幾個季度可能實現盈利、前期損失將抵減稅收等因素，美國銀行體系仍然存在2000億美元左右的資本缺口。

有形普通股權益資本比率（TCE）惡化，美國大型銀行資本短缺問題突出。隨著金融危機的進一步演化，核心資本充足率不再是反映銀行資本健康狀況的唯一標準。為了真正理解銀行的資本狀況，監管機構和投資者均更加重視各家銀行的有形普通股權益資本比率（Tangible Common Equity Ratio，簡稱TCE比率）。有形普通股指銀行股本減去優先股和無形資產(包括商譽等)，即銀行清盤時普通股股東所得到的金額。由“有形普通股/有形總資產”得出的TCE比率，表明經濟下行時普通股權益對銀行負債和優先股的保護程度，是當前金融危機形勢下衡量銀行資本充足情況的更為穩健的指標。

美國大中型銀行的TCE 比率在金融危機前長期是在3%～5%之間，近年有逐步下降的趨勢。市場普遍認為，TCE 比率在3%以上才是比較安全的。由圖5可以看出，2007年～2008年，花旗集團、美國銀行、摩根大通、富國銀行等美國四大銀行的TCE比率明顯降低。其中，花旗狀況最為惡劣，2008年的TCE比率降至1.56%，富國銀行、美國銀行2008年的TCE比率分別為1.6%、2.8%，摩根大通為3.8%，好于其他三家銀行。

美國銀行業救助政策前景展望

正如前述，美國銀行體系面臨的三大關聯問題尚未妥善解決，導致信貸流動性仍未恢復正常。盡管美國大型銀行近期紛紛傳出業績回暖訊號，但預計短期內難以實現復蘇，美國未來的金融救助政策仍將圍繞兩方面進行：一是通過政府注資或部分國有化，解決銀行資本短缺問題，同時穩定市場信心。二是引入私有資本參與不良資產剝離計劃，盡快恢復銀行系統流動性。

美國銀行業短期內難言復蘇，后續救助仍不可缺少

近期，富國銀行、高盛、摩根大通、美國銀行紛紛宣布2009年第一季度盈利超出預期，花旗集團也在第一季度實現扭虧為盈。美國大型銀行出現業績回暖跡象，意味著金融危機近期可能沒有惡化。受上述消息的鼓舞，美國三大股指一度出現了大幅上漲。

但僅憑這些還不能推斷出美國銀行業已經復蘇的結論：一是美國的實體經濟指標尚未見底，特別是房地產市場仍未止跌，宏觀經濟走勢對銀行業盈利的影響存在不確定性。二是隨著近期美國失業率的不斷上升，消費信貸、信用卡等新增不良資產的風險可能進一步暴露，不良資產在未來仍然存在快速上升的可能。三是由于不良資產估值存在困難，銀行賬面上的不良資產尚未完成剝離或核銷，為防止資產負債表進一步惡化，銀行仍不愿發放新的貸款。四是銀行業績回暖是否因會計準則改變所致尚待確認。美國財務會計標準委員會（FASB）近日宣布放松“按市值計價”會計準則的執行力度，允許金融機構在證明市場流動性不足，價格不正常的情況下，可用其他合理的價格估算方法估算資產價格。盡管此次會計準則調整將從今年第2季度開始生效，但允許部分在第1季度實施。如果目前美國銀行業的盈利預期是在改變后的會計準則基礎上計算的，將不具有任何實質意義。

因此，總的來說，美國銀行機構的盈利是否具有可持續性，潛在損失是否會進一步大規模暴露以及未來市場的波動性等因素，均對銀行的資本需求形成不確定性影響，從而影響到政府救助政策的出臺。如果市場再度出現惡化，不排除美國政府對陷入困境的金融機構再次注資或實行國有化的可能。

美國政府對大型銀行進行“壓力測試”，下一步資本援助可期

根據美國財政部公布的奧巴馬政府金融救援計劃核心內容——資本援助計劃的具體方案，美國20家資產規模在1000億美元以上的大銀行將接受“壓力測試”。此次測試將于4月底正式開始，并按照兩套假設情境進行，這兩套情境分別對2009年和2010年的美國經濟增長、失業率和房價跌幅進行了不同的設定（見表2）。

根據資本援助計劃，如果銀行未能通過測試，可以在半年內從私人市場籌資，如果屆時難以籌得資金，可向政府要求援助。預計未通過壓力測試的銀行將出現兩種結果，一類是財務狀況相對較好的銀行，仍有機會向私人資本市場籌資。另一類是財務狀況十分堪憂的銀行，不得已將通過資本援助法案從政府方面獲得資金，并在必要情況下通過優先股轉換為普通股的方式實現國有化。因此，可以預計，花旗銀行很可能不是最后一家被國有化的美國大型銀行。但考慮到市場影響，美國政府可能對壓力測試后受援助的銀行以更加溫和的方式實施國有化。

“公私合營計劃”剝離不良資產，但效果尚難預料

美國財政部在3月23日公布了組建“公私合營投資基金”（Public-Private Investment Funds）收購金融機構不良資產的計劃及其具體實施細則。美國政府希望通過這一計劃，將數額巨大的不良資產剝離，盡快恢復銀行系統的流動性。根據該計劃，美國財政部將從不良資產救助計劃（TARP）資金中撥出750億～1000億美元，與私有資本組成多個公私各占50%股權的合伙投資基金，再通過美國聯邦存款保險機構（FDIC）的融資擔保或從美聯儲融資將基金的資金規模擴展至資本金的4倍至7 倍，從而將用于不良資產收購的資金總額擴展到5000億～1萬億美元的規模（見圖6）。

以“公私合營投資基金”的形式剝離不良資產具有以下優勢：一是成效與風險的平衡。任由銀行業自行處理所持有的問題資產將導致金融危機的進一步蔓延，由美國政府直接出資收購問題資產又使得納稅人暴露于過高風險中，因此以公私聯合的形式收購問題資產能在成效及風險間取得較佳的平衡。二是解決不良資產定價問題。利用私有資本和資產經理人來建立一個對不良資產進行估價的市場機制，有助于以市場手段實現價值發現，并減小金融機構進一步沖減資產的壓力，更有助于解凍信貸市場，重塑市場對銀行體系的信心。但該計劃是否能成功仍存在不確定性。

首先，私有投資公司是否會積極介入。這一點直接決定該計劃的成敗。對于私有部門來說，美國政府開出的價碼已經非常優厚，僅從投資角度考慮可能意味著千載難逢的好機會。然而，對于基金可能面臨的監管不確定性還是讓不少投資者心生憂慮，他們擔心國會可能會要求在計劃中增加更多有關披露及公司治理等方面的規定。目前的事實表明，私有投資機構的反應并不踴躍。

其次，如何保障投資人的利益。在銀行希望出售的資產價格和投資者愿意支付的價格之間存在較大價差的情況下，投資人的利益暴露于風險之中。美國政府希望其以低息貸款方式提供的補貼能夠吸引私有投資者為不良資產支付相對高的價格，但作為融資主要來源的政府，無限度地追加補貼籌碼只能將納稅人的資金置于更大風險之中。如何把握其間的平衡，顯然還有待進一步的創新性措施。

（本文不代表作者所在機構的觀點）

(作者單位：中國工商銀行城市金融研究所）