全球金融危機下的人民幣國際化

全球金融危機陰云彌漫，現行美元本位的國際貨幣體系的弊端再次引發了人們的思考。事實告訴我們，建立在單一主權國家貨幣基礎上的國際貨幣體系已經不再適應世界金融經濟的發展。接連召開的G20華盛頓金融峰會和倫敦金融峰會以及后續的金融峰會，國際貨幣體系改革已經并將繼續成為重要的議題。一直遵循“韜光養晦、不出頭”外交政策的中國這次終于在G20倫敦峰會之前提出了建立超主權國際儲備貨幣的構想而變得“有所作為”了。這與正在推進的人民幣國際化是什么關系？國際貨幣體系改革是否給人民幣的國際化提供了某種機遇？這種背景下加快人民幣國際化進程是否恰當？還存在那些掣肘的因素？人民幣國際化如何巧妙地與區域貨幣合作和國際貨幣體系改革很好地結合？本期銀行家論壇邀請到幾位著名的國際金融問題專家，為我們解讀國際貨幣體系改革人民幣國際化的相關問題。

王自力：國際貨幣體系與人民幣國際化

國際貨幣體系應怎樣改革

在次貸危機沖擊之下，美元本位國際貨幣體系的嚴重缺陷再次暴露無遺，主張改革國際貨幣體系的呼聲再度高漲。可是國際貨幣體系究竟應怎樣改？轉而實行金本位？這是不可能的，貨幣體制發展到信用貨幣階段，除非人類社會遭遇毀滅性災難，否則絕無返回金本位可能。在可預見的未來，無論國際貨幣體系和國家貨幣制度如何演化，它必然仍是一種信用貨幣體制。可是，用什么別的信用貨幣取代美元，日元，歐元，還是超主權貨幣?

首先，儲備貨幣是自然形成的，不是人為造出來的。像之前的英鎊一樣，美元(之所以成為儲備貨幣)的優勢地位源于一系列因素，包括發達的資本市場和強大的軍事實力等。人為造出一種替代貨幣就像是貨幣領域的“世界語”，并不一定能為人們所接受。

大家知道，世界語是波蘭醫生柴門霍夫博士于1887年創制的一種語言，至今已122年。規則簡單易掌握，發音優美。他希望人類借助這種語言，達到民族間相互了解，消除仇恨和戰爭，實現平等、博愛的人類大家庭。但事與愿違，世界語只能在小范圍內傳播，世界通用語言仍是英語。就如同美元是世界主導性貨幣一樣。

其次，一種貨幣要成為世界各國自覺接受的通用貨幣，它首先需要背后有強大的政治、軍事和經濟力量作支撐，也就是說，要先過政治、軍事和經濟這三道坎。

鑒于世界已不可能退回到以貴金屬甚至實物為貨幣的階段，當前乃至今后的所有貨幣都只能是信用貨幣，其價值完全取決于此貨幣的發行或支持機構具有的權威和實力。而在主權國家消亡之前，沒有一個國際機構能夠具備這種權威，世界銀行沒有、國際貨幣基金組織也沒有。

事實上，聯合國及其前輩國際聯盟，在世界強權面前的尷尬處境就是明證。只要有一兩個別人奈何不了他的強國出于自身利益對超主權儲備貨幣表示冷淡，這種貨幣的末日也就到了。比如，美國能拖欠聯合國會費，誰能保證它不會拖欠對國際儲備貨幣全球性管理機構的繳款?

從相當長的一個歷史時期來看，美元的國際地位仍然會十分穩固，而且不能被輕易動搖，這主要有以下幾個理由：

(1)世界各國要進行國際貿易活動不能沒有一個相對強大和穩定的國際貨幣來做媒介。美元的國際地位是歷史形成的，一經形成，也就很難被替換。如果必須替換，那一定是發生了不可估量的災難性事件，受害的也一定是世界各國。甚至即使是采取有計劃地逐步地替換美元的步驟，也必然會導致世界經濟貿易的嚴重混亂。

(2)世界各國日前普遍儲備著大量的美元資產。如果美元崩潰，這將成為世界的災難，會給各國造成不可估量的損失；所以各國并不真正愿意看到這樣的事情發生，如果真要出現這樣嚴重的情況，各國也一定會出手維護美元的國際貨幣地位。

(3)無論什么國家的貨幣充當國際貨幣，都必須具有世界最強大的綜合實力，否則就不具備這個信用能力。現今即使是聯合國也不具備這樣的能力。因為聯合國不具備這樣的實體條件，所以聯合國也不能發行世界貨幣；歐盟的實力和體制也是相對零散和弱勢的。美元能夠充當媒介世界貿易的有力工具，同時具備價值儲藏職能，其背后是以美國所具有的科技經濟政治等綜合實力為后盾的。

(4)世界需要強大的國際貨幣，無論是由哪國的貨幣來充當國際貨幣，其實質都只能是一樣的，替換美元并不是解決問題的終極辦法。世界并不能輕易更換國際貨幣，而且替換上來的也仍然可能出問題。

現在的問題是應當把美元的國際貨幣地位逐步轉換成具有真正良性意義上的國際共管性質，當然這也必須具有相當的合理性，而且可行，不然也可能成為一種折騰。如果能夠把這一點做好，這將是人類經濟發展史上的新突破。

(5)美元的國際貨幣地位如出問題，則必將出現比貿易保護主義盛行還要麻煩的局面。因為失去了國際貿易貨幣媒介的各國，必將無法很方便地進行貿易活動。從另外的角度看，如果世界各國此時仍將同美國的商人做生意，而美國商人一定要收付美元，那么美元的地位也仍將在該范圍得到維持。

因此，實際上，當前國際金融平等的核心問題，不是要尋求替代美元國際貨幣地位的貨幣，而是美元貨幣發行權應該被國際化管理和控制。

貨幣互換不等于向國際儲備貨幣邁出了重要一步

貨幣互換，通常是指市場內持有不同幣種的兩個交易主體按事先約定在期初交換等值貨幣，在期末再換回各自本金并相互支付相應利息的市場交易行為。

國際金融危機爆發以來，中國人民銀行先后與韓國央行、香港金管局、馬來西亞央行、白俄羅斯央行、印度尼西亞央行、阿根廷中央銀行簽署了六份總計6500億元人民幣的雙邊貨幣互換協議。目前，人民銀行還在與其他有類似需求的央行就簽署雙邊貨幣互換協議進行磋商。

總的來看，央行運用貨幣互換手段是為了應對短期流動性問題，更有效地應對金融危機，維護金融體系穩定。因而不能就此簡單地理解為向國際儲備貨幣邁出了重要的一步。事實上，中國的貨幣互換活動早在2001年就已經開始。現在，之所以要在短短4個月時間內，簽下6500億元的互換協定，主要是為了外貿的需求。

從相關數據看，近幾個月來，外貿形勢日益嚴峻。不僅如此，由于發達經濟體需求急劇萎縮，部分外向型新興經濟體的外貿需求更是下降很快。在這種情況下，作為外貿依存度偏高的中國經濟，必然要想方設法穩住出口，為擴大內需爭取時間。因此，除了提高出口退稅率，利用貨幣互換的方式，為出口企業提供金融支持，正是貨幣互換的本意所在。

一國貨幣能否充當國際儲備貨幣，最終是以其實力為后盾的。目前世界上還沒有一個國家的實力能超過美國，所以市場選擇了美元作為國際儲備貨幣中的“老大”，這是沒有辦法的事情。歐元、日元之所以能成為“老二”、“老三”，也是憑借歐盟、日本的實力。沒有實力，即使貨幣可以自由兌換，人們也不大愿意當作儲備貨幣持有，更何況人民幣目前還沒有開放資本項目下的自由兌換。反過來說，即使一國的實力很強，如果貨幣不能自由兌換，也無法成為國際儲備貨幣，因為可流通是成為儲備貨幣的一個基本條件。一種不能自由兌換的貨幣顯然是無法在世界范圍內流通的。

對中國來說，當務之急是爭取增強在國際金融組織如IMF中的影響和地位，提升人民幣國際話語權，而這意味著必須放開資本管制，有了人民幣可自由兌換的市場機制才有可能讓市場主體參與交易。此外，更重要也更關鍵的是要提升我們的綜合國力，包括政治、經濟、科技、軍事實力，讓自己變得更強更開放。因此，從這個意義上來說，人民幣的國際化道路還很漫長。

人民幣能否國際化，還要看市場

經濟學家普遍認為，人民幣國際化需要分成三步走，而這其中關鍵的一步，是實現人民幣資本項下的自由兌換。目前正在開始做的與一些國家的貨幣互換和國內的跨境貿易人民幣結算試點，只是朝著人民幣國際化邁出的第一步。說到底，一個國家的貨幣能否實現“國際化”，技術問題倒是其次，總是可以解決的，最重要的是要看這個國家的綜合實力和信用，市場只有相信你的實力和信用，才會拿你的貨幣作為交換和儲備貨幣。就算未來有一天人民幣實現了自由兌換，也未必等于就會自動地成為國際交換和儲備貨幣，還得看市場是否愿意。現在世界上可自由兌換的貨幣不少，但真正成為“硬通貨”的卻為數不多。另一方面，人民幣一旦實現自由兌換，意味著中國將全面融入金融全球化，“資本市場之門”一打開，其收益和風險都將大大增強，甚至連社會政治都將受到極大影響。

(作者系中國人民銀行研究生部部務委員會副主席)

張禮卿：人民幣國際化將是一個較為漫長的過程

最近，來自于決策層的一些舉措和姿態，促使不少人再次對人民幣國際化問題給予關注，一些人甚至產生了比較強烈的期待。這些舉措和姿態包括：一是自2008年底以來，人民銀行先后與一些國家和地區的中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊貨幣互換協議，總金額達6500億元人民幣；二是2009年4月份，國務院決定在上海、廣州、深圳、珠海、東莞等城市開展跨境貿易人民幣結算試點；三是中國人民銀行行長周小川在G20會議前撰文，闡述了建立超主權國際儲備貨幣的必要性。

那么，是不是人民幣國際化真的已經指日可待，在不遠的將來就可以實現了呢？我認為，人民幣真正走向國際化，即在國際范圍內全面發揮計量單位、交易媒介和價值儲藏的功能，還得經歷一個較為漫長的過程。理由有三點：

第一，我國的經濟實力還不足以支撐人民幣國際化。一國貨幣要成為國際貨幣，必須有強大的經濟實力作為后盾。美元、歐元、英鎊和日元之所以能夠成為國際貨幣，與這些國家強大的經濟實力是分不開的。第二次世界大戰結束以后，美元能在全球外匯儲備貨幣中保持60%～70%左右的比重，與其遙遙領先的經濟實力更是有著不可分割的關系。目前，盡管中國經濟總量已經位居世界第三，但綜合反映一國社會經濟實力的人均GDP指標卻是剛剛超過3000美元，在各國排名中位居100名之后。此外，即使一國已經具備相當的經濟實力，該國貨幣也不一定能夠很快成為國際貨幣。以美元為例，美國經濟總量在19世紀后期超過了英國，對外貿易總量在20世紀初超過英國，但美元取代英鎊成為主導性國際儲備貨幣卻是在1945年后借助布雷頓森林協定的簽署來實現的。

第二，我國尚不具備高度發達的國內金融市場。一國貨幣要成為國際貨幣，貨幣發行國必須提供發達的、特別是具有高流動性的國內金融市場。如果沒有這樣的市場，別國就不可能有機會大量持有以該國貨幣計值的金融資產，從而也就不可能將其作為國際儲備資產。為什么現在歐元只占全球儲備貨幣的20%多一點，而美元始終占到60%以上？這顯然不是因為這兩個貨幣區的經濟實力有多大的差別，而是因為美國金融市場要比歐洲金融市場發達得多。為什么中國的外匯儲備資產主要投放在美國的金融市場？這也不是因為中國對美國的國庫券等資產“情有獨鐘”，而是因為除了美國金融市場以外，沒有其他地方（包括歐盟）可以容納中國這樣巨額的外匯儲備投資需要。在我國，盡管金融市場近年來取得了快速的發展，但毫無疑問仍然面臨市場規模小、金融產品（包括各種衍生交易工具）有限和基礎設施供給不足等問題，總體上看仍然處于欠發達狀態。很難想象，這樣一個金融市場能夠支撐人民幣的國際化。

第三，我國的資本賬戶還沒有開放。充分的可兌換性是一種貨幣成為國際貨幣的最基本條件。如果一國實行嚴格的外匯管制，外國居民就無法自由地進入該國的金融市場，無法自由地獲得該國貨幣，也無法自由地將其持有的該國貨幣兌換為其他貨幣，這就大大減少了該國貨幣成為國際貨幣的機會。我國雖然在1996年就實現了人民幣經常賬戶下的可兌換，但資本賬戶下的交易仍然受到較大的限制。這就在很大程度上限制了外國居民和機構持有人民幣資產的自由和機會，從而也就限制了人民幣的國際化。

當然，盡管人民幣國際化將是一個較為長期的過程，這并不意味著我們不能通過一些努力去擴大人民幣的國際影響，逐步提高人民幣的國際地位。目前，全球金融危機仍在發展，繼續擴大雙邊貨幣互換協定的簽署、鼓勵試點城市的企業開展人民幣貿易結算、擴大人民幣計值的出口信貸（買方信貸）、鼓勵人民幣計值的國際債券（如“熊貓債券”）的發行、適當擴大QFII或其他形式的外國證券資本的流入、繼續保持人民幣匯率的穩定等等，都是近期內可以嘗試的努力。

值得指出的是，盡管貨幣國際化從根本上講是一個自然演進的過程，但政府還是可以發揮其應有作用的。除了保持經濟的持續快速增長、加快國內金融市場的建設和發展、穩步推進資本賬戶開放等，政府還可以利用多邊貨幣合作機制，特別是參與建立并主導國際匯率協調機制，推動一國貨幣國際化的進程。如上所述，美國早在19世紀末和20世紀初就已經在經濟總量和對外貿易規模方面超過英國，但美元最終得以取代英鎊而成為主導性國際儲備貨幣，仍然應該在一定程度上歸功于布雷頓森林協定的簽訂。通過這個以“雙掛鉤”為基本特征的多邊貨幣合作協定，美國成功地將美元放到了國際本位貨幣的位置上。同樣，在歐元誕生的過程中，德國借助歐洲匯率機制的建立，使區內各國貨幣與德國馬克建立了緊密的聯系，使德國馬克的國際地位顯著增強。對于我國來說，積極參與亞洲地區的貨幣金融合作，包括推動亞洲匯率協調機制的建立，力爭使人民幣在未來可能出現的“亞洲貨幣單位”中發揮核心作用，將是提升人民幣國際地位的一個途徑。另外，積極推動國際貨幣基金組織在份額和投票權方面的改革，力爭在不遠的將來使人民幣成為特別提款權（SDRs）的定值貨幣，也會大大有助于提升人民幣的國際地位。

通過積極參與亞洲貨幣金融合作，盡快提升人民幣在亞洲地區的影響力，將是近期值得大力推動的一項工作，也是人民幣走向國際化的一個階段性目標。加入WTO以來，我國與亞洲各國的經貿聯系日益增強，與區內各國的雙邊貿易大幅度增長。同時，人民幣在不少亞洲國家的邊境地區已經取得了較為廣泛的流通和使用。這些都為人民幣成為亞洲地區的國際性貨幣創造了很好的條件。其實，還有一個非常重要的有利條件，即在當前的國際分工體系下，我國對絕大多數亞洲國家保持了貿易逆差。這樣的貿易收支格局，使得人民幣有更多的機會被區內的這些貿易伙伴國家所持有。因為只要對方愿意接受人民幣，我國就可以通過貿易逆差這個渠道將人民幣不斷輸送給這些國家（即在進口時，向這些國家支付人民幣）。貿易順差國家是否愿意接受人民幣則主要取決于人民幣是否穩定、人民幣資產市場是否存在足夠的投資工具，以及人民幣是否能夠自由兌換等。目前看來，由于我國對歐美國家具有大量的貿易順差，國際收支的總體順差不斷擴大，因而人民幣的幣值不存在問題，關鍵在于如何盡快創造出足夠的人民幣資產，并且逐步提高人民幣的可兌換程度。可以相信，如果我國能向亞洲國家提供越來越多的以人民幣計值的投資工具，并且通過某些特定的制度性安排提高人民幣的可兌換性，人民幣在亞洲地區的影響將會快速提升，并在亞洲貨幣金融合作中發揮更加積極的作用。

(作者系中央財經大學金融學院院長)

趙錫軍：人民幣國際化重在完善國內金融市場

我個人并不主張目前推動人民幣國際化，因為我們還不具備實現人民幣國際化的基本條件。為此，當前我們要為未來人民幣的國際化做好鋪墊工作，包括擴大人民幣在國際貿易中的使用，逐漸增加人民幣的國際儲備和投資功能。其中擴大人民幣在國際貿易中的使用是一個最為現實的問題。通過擴大使用，增加人民幣的影響力，乃至首先實現人民幣在區域內的國際化。至于說要取代美元的國際貨幣地位，現在談還為時尚早，短期內美元作為主要國際儲備貨幣的地位不會改變，改革目前的國際貨幣體系首先從建立對美元貨幣發行的監管機制上考慮，或者在區域性的貨幣市場內支持另一種貨幣取代美元，逐漸分化美元的使用范圍。

從人民幣的國際化進程看，首先是實現人民幣作為貿易貨幣的功能，其次是投資貨幣，然后是儲備貨幣。在這一過程中，除了考慮人民幣國際使用數量的問題，還要注重人民幣國際使用質量的問題。并不是說有越來越多的邊境貿易采用人民幣作為結算貨幣，人民幣就國際化了，倘若人民幣不能夠參與全球主要金融市場的交易，僅僅擴大在邊貿中的使用數量，這種國際化的質量也是非常低的。人民幣要真正實現國際化，不僅要考慮貿易功能的問題，還要考慮投資功能的問題，在貿易和投資功能均成熟以后，人民幣在使用上才越來越國際化，才有可能作為國際儲備貨幣。在這一過程中，還要維持人民幣匯率的相對穩定，并且同時具備防范風險的工具和機制，這也同樣重要。因此，從實現人民幣國際化的角度看，無論升值還是貶值，都不利于擴大人民幣在貿易中的使用，升值或貶值必定會有損于進口和出口商一方的利益，因此，維持人民幣匯率的穩定非常重要。除了幣值要穩定，其背后的經濟、政治、軍事的穩定都很重要。

實現人民幣的國際化，最終人民幣要實現全球投資貨幣的功能，因此要建立一個完善發達的金融市場，這個市場能夠容納國際貨幣資產并提供各種各樣防范風險、投資套期保值的工具，并且這個市場能夠讓人信任，這樣才能存得住資金，這背后又關乎到經濟發達與社會穩定的問題。美國金融危機發生時，我們也要求美國政府保證中國在美資產的安全，這是同樣的道理。因此，實現人民幣的國際化，基礎設施的建設非常重要。我們現在確實有很多可以以人民幣來計價、交易的金融資產，這些金融資產也可以賣給國外的投資者，但是如何借此推動人民幣的國際化，還需要我們做更多的工作。盡管目前還沒有放開人民幣資本項目下的自由兌換，但這并不影響我們擴大人民幣的國際合作，我們可以不斷地使用貨幣互換協議等手段，發揮政府和市場共同的作用來擴大人民幣在國際交易中間的使用。其中政府的作用固然重要，但人民幣國際化最終是一個市場選擇的結果，目前看無論是邊貿使用量的增加還是部分國家選擇人民幣作為儲備貨幣，都是由市場推動的，未來要考慮如何通過市場的力量加大人民幣的國際化進程。從這個意義上來講，人民幣國際化進程，官方的推動、半官方推動、非官方推動都要同步進行。官方的推動可以更多的與一些救助機制聯系在一起，建立雙邊貨幣的互換協議，當某些國家出現國際收支困難的時候，通過救助機制為其提供人民幣，或者提供人民幣購買其他的貨幣干預市場。另外就是半官方的，通過金融機構，設立開發基金，為一些國家和地區提供人民幣貸款，鼓勵其以人民幣從中國進口，盡可能擴大人民幣的使用范圍。第三種是非官方的，以市場化推動為主，鼓勵企業在對外貿易和投資中使用人民幣，繁榮自主性的交易。這背后要有一個繁榮的國內市場作為支撐，這又回歸到經濟穩定增長的概念。

(作者系中國人民大學財金學院副院長)

丁志杰：人民幣國際化的六個問題

首先，人民幣國際化是“早產兒”。從一種貨幣成為國際貨幣所需具備的條件看，可以說目前人民幣國際化的條件并不成熟。但是貨幣的國際化是一個過程的概念，是在推動中逐漸完善的，也就是說具有內生性。我們看到其他貨幣在國際化的進程中，并不是在某一個時點就突然轉為國際貨幣。基于過程的角度考慮，現在提人民幣國際化并非沒有條件。其次，在目前的情況下，推動人民幣國際化可謂機不可失，時不再來。人民幣國際化需要一個時機，當前主要國際貨幣在國際化的進程中也都借助了某個時機。每一次大的社會變革或是經濟危機都會帶來一些機遇，反觀美元、日元等貨幣的國際化一定程度上都是社會變革和危機的產物。目前在金融危機的沖擊下，主要國際貨幣發行國的經濟受到很大的沖擊，其國際影響力在下降，這就給人民幣的國際化提供了契機，也把人民幣國際化“過早”地推上前臺。

第二，如何判斷人民幣國際化的前景。我同意貨幣國際化根本上是由市場力量決定的這個觀點，但是政府可以在適當的時候加速這個進程。最終的速度、目標的實現程度還是由市場決定的，要看一國的貨幣是否具備國際貨幣的實力，是否能夠在國際貨幣格局中占據自己的位置。目前的世界經濟呈現美洲、歐洲、亞洲三足鼎立的格局，就國際貨幣格局而言，則主要有三個層次，第一個層次為美元、歐元，接著是日元和英鎊，然后才是其他貨幣。經濟格局的三足鼎立意味著在國際貨幣格局中應該有亞洲貨幣的一席之地，除了日元，人民幣也具有競爭亞洲貨幣代表的實力。改革目前的國際貨幣體系，首先要制約主要國際貨幣發行國的貨幣發行行為，人民幣以其良好的成長性能夠為此起到重要的作用。

第三，怎樣認識目前的人民幣國際化。為什么最近人民幣國際化問題升溫，并不是因為周小川行長提出超主權貨幣的構想，而是人民幣已經在國際化了。比較典型的就是過去幾年人民幣跨境流通，以及在邊境貿易中用于支付結算。這是國際化最初級階段，可以說就是國際化的萌芽。這個萌芽并不意味著人民幣一定就有作為國際貿易、投資、儲備貨幣的空間。為此可以看到未來人民幣國際化，跟我們過去看到人民幣國際化的萌芽是兩回事情，而且困難要大得多，挑戰要大得多。

第四，人民幣國際化的路徑。最近很多人說人民幣要挑戰美元霸權，成為真正國際貨幣。事實上這點基本上不存在可能性。一國貨幣的國際化取決于其貨幣背后的綜合實力和國際地位，綜合實力不僅僅是經濟，還有政治和軍事。貨幣的使用區域首先取決于貨幣發行國的經濟政治和軍事能否影響到這個區域。否則，貨幣在這個地區的根基就不穩定。從長遠來看人民幣會成為主要的國際貨幣，但目前著力點還應放在區域化上。

第五，人民幣國際化的優勢和難點。貨幣國際化要從供給和需求雙方面看。人民幣國際化，我們有供給的意愿，但還得看有沒有需求。從人民幣優勢和現有需求來講：第一，中國是亞洲區內的一個大國；第二，中國對外開放使中國經濟跟國際經濟聯系日益緊密并且企業走出去步伐加快；第三，中國龐大的外匯儲備也為人民幣國際化提供了信心保障；第四，亞洲缺少區域內的貨幣，中國作為亞洲區內的貿易逆差國，能夠為人民幣輸出提供正常的通道。中國要成為亞洲經濟真正的領導者或者主導者，人民幣國際化肯定能為此提供有利的條件。人民幣國際化的難點也很多，尤其是制度和政策方面的障礙：首先，作為國際貨幣首先要允許其自由兌換，目前我國的外匯管制客觀上阻礙了人民幣國際化進程。其次，缺乏發達的金融市場，削弱了人民幣作為國際貨幣的投資和儲備功能。為此有人建議利用香港國際金融中心的地位發展人民幣市場，使得外國投資者有一個獲得人民幣和投資人民幣的渠道。第三個障礙來自于經濟結構的約束。總體看中國作為貿易順差國的趨勢短期不會改變，這意味著無法通過經常項目對外輸出人民幣。再者，中國經濟的核心競爭力在哪兒？任何一個貨幣作為國際貨幣都應該有自己優勢，貨幣優勢的背后就是貨幣發行國經濟上的優勢。如澳元國際化背后輸出的是澳洲的資源，瑞士法郎背后輸出的是瑞士政治中立國地位，美元、日元和英鎊背后輸出是技術或政治軍事力量，那么人民幣作為一種國際貨幣的背后對外輸出的是什么？目前看只能是勞動力，其支撐貨幣走出去不是個問題，但能走多遠還是個問題。人民幣國際化的背后必須具備相應的核心技術優勢。這意味著中國未來面臨經濟發展的結構調整的問題。第四個難點在于人民幣貨幣屬性上的缺陷。人民幣貨幣屬性缺陷就是價值穩定有待檢驗，包括對內價值和對外價值。只有幣值穩定，別人持有貨幣才會有信心。

第六，人民幣國際化對國際收支的影響。充足的外匯儲備是人民幣走向國際化的保障，但是人民幣走出去后，會對貿易順差產生怎樣的影響，國際收支情況會發生怎樣的改變？事實上，中國國際收支狀況如果不會因人民幣國際化而改變，人民幣國際化以后，外國投資者持有人民幣，意味著外匯收支順差要比現在大得多。對這種順差可能有兩種解決方式，一是政府繼續增持外匯，表現為外匯儲備繼續膨脹，另一種是依靠私人部門走出去。現在看來如果繼續推進人民幣國際化，反映外匯儲備上仍是儲備的高增長，這種國際收支的發展趨勢如何應對，是目前應該思考的問題。

(作者系對外經貿大學金融學院副院長)

黃金老：跨境貿易人民幣結算意義非凡

邊境貿易人民幣結算在我國邊境貿易中已進行多年，據人民銀行的調查，中蒙邊境貿易基本以人民幣結算， 中越邊貿的90%以人民幣結算。政策上，我國已與越南、尼泊爾、蒙古、俄羅斯和老撾等國簽訂了雙邊貨幣結算與合作協議，巴基斯坦、尼泊爾、越南、俄羅斯和蒙古等5個國家已通過立法，允許在出口貿易中使用人民幣進行結算。邊境貿易人民幣結算由非正規金融體系主導，發展成為由大型商業銀行等正規金融體系主導。在操作上，我國邊境地區的銀行機構與對方銀行互開邊貿結算賬戶，結算貨幣為人民幣和對方貨幣，結算方式包括轉賬結算（信用證、匯款、邊貿銀行匯票、邊貿結算專用憑證結算、邊境貿易匯款委托書等）和現金結算。

跨境貿易人民幣結算的機理、流程與邊境貿易人民幣結算無異。之所以跨境貿易人民幣結算的推出能引起這么大的反響，一是結算規模顯著擴大。以往邊境貿易規模較小，人民幣結算也多是自發形成。現在跨境貿易人民幣結算由上海和廣東的4個城市啟動，占我國對外貿易的80%，規模將是邊境貿易人民幣結算的上百倍。試點地區與貿易對象國并不接壤，貿易行為是跨越太平洋甚至大西洋的主流貿易。二是人民幣國際地位顯著提高。全球金融危機使中國飽受美元貶值危害，我國主動推進跨境貿易人民幣結算，是對現行不合理國際貨幣體系的抗爭。上海國際金融中心建設變成國家戰略，人民幣成為國際貨幣由此始發。

推行跨境貿易人民幣結算更現實的考慮在于便利中國出口。我國央行把人民幣互換給貿易對象國，貿易對象國企業要從中國進口，則通過其商業銀行到中央銀行借人民幣，這樣規避了該國美元儲備不足的障礙。中國的進出口商還免除了匯率風險，也省去了外幣衍生產品交易的有關費用。更有意義的好處是便利中國的對外投資。當前我國資金過剩，設備過剩，必須要向境外轉移。上世紀80年代日本推動日元國際化的主要動力就是便利日本對外投資。海外投資救了日本，日本近20年來雖然國內經濟低迷，但通過將過剩產能轉移到東盟和中國，換回了大量的投資利潤，維持了東京、大阪等地的高房價和國民生活水平。

跨境貿易人民幣結算推進了半年多，總的看來面臨的挑戰不小，包括中國的金融市場不發達、存在資本項目管制，境外企業拿到人民幣后運用渠道窄小等。但我個人認為這些問題目前還不算緊迫，問題主要是中國在世界貿易中的地位，貿易對象國對人民幣結算的熱情高不高?

貿易對象國的進口商，使用人民幣支付同樣有匯率風險，這和它使用美元結算是一樣的。特別是現在人民幣匯率基本盯住美元，貿易對象國出口商，收到人民幣，若用于從中國進口則沒有匯率風險，用于第三國，同樣存在匯率風險。韓國、阿根廷、巴西、俄羅斯等國通常缺美元儲備，其政府也希望本國出口商收到美元。國內進出口商絕大多數是愿意使用人民幣進行結算，問題是我們在貿易談判中的競爭力不足，在國際貿易中中國主要作為商品出口國，在國際貿易談判中占優勢地位的自然是境外進口商。事實上，即便是我國進口商品，談判的優勢地位也經常在境外出口商。這幾年與巴西淡水河谷、澳大利亞必和必拓公司的鐵礦石談判就證明了這一點。還有一個情況是目前中國美元持有量較多，且投資收益低，美元對人民幣貶值，對于持有美元的中國進口商而言，也希望以美元來支付進口。

現在大家都在期待跨境貿易人民幣結算的細則出臺，比如出口退稅怎么處理等細節問題，其實要把跨境貿易人民幣結算做大還需要大思路。例如，中國可以直接給資金匱乏國家人民幣貸款(如出口買方信貸)，用于從中國進口；中國對外投資，需要從國內購買設備和原材料，也以人民幣來支付。中國內地與港澳之間的貿易結算，可以更多地使用人民幣。中國的部分加工貿易業可優先使用人民幣結算。

人民幣國際化需要很多條件，這些條件也不是雷打不動的。歷史上幾乎所有的經濟發達國家的貨幣都充當了國際貨幣，只是所占份額不同。上個世紀七八十年代，德國、法國、瑞士、日本等發達國家的貨幣都成為了國際貨幣。隨著中國經濟的發展，人民幣成為國際貨幣的目標并非遙不可及，關鍵是中國人民幣國際化的戰略怎么定。

成為國際貨幣也要承擔很多義務。比如，中國長期人為壓低利率，特別是存款利率。將來境外持有的人民幣多了，再人為壓低人民幣利率，就會面臨國際壓力。但人民幣利率的提高，又和多年來奉行的以個人財富補貼國有企業和國家的戰略不一致。另外，人民幣資本項目開放的時間表，現在也不好確定。

我本人過去對人民幣國際化所抱的政策取向是“善意的忽視”，今天還是這個態度。作為先行，跨境貿易人民幣結算可以思路更寬一些。

(作者系中國銀行辦公室副總經理)

王松奇： 推行人民幣國際化當以史為鑒

今天從各位嘉賓的發言中我收獲非常多，對人民幣國際化的問題我也一直比較關注，關于人民幣國際化涉及的大部分問題如發展歷程、現狀，目前面臨的問題、未來前景、約束條件等等，大家基本上都提到了，已經很有概括力了，在《銀行家》登出來將會引起相當的反響。

最近我看了三聯書店出版的美國人羅伯特·斯基德爾斯基撰寫的近100萬字巨著《凱恩斯傳》，這是凱恩斯傳記中內容最豐富、份量最重的一本。其中第36章《凱恩斯的“新秩序”》和第37章《懷特奇案》特別有意思，值得所有對改革國際貨幣體系、重建世界金融秩序問題有興趣的同仁讀一讀。當然，有些年輕一些的同志特別是“70后”們可能會說：“讀那些東西有什么用？六十多年前的事，都老掉牙了！”這樣想這樣說都是不對的。唐人魏征說“以史為鏡，可以知興替”。現在全球金融、經濟正處于一個極特殊的歷史關頭，本輪發源于美國的次貸危機以及各國政府的救市政策已經徹底顛覆了我們幾十年來沉湎于其中的一些經濟學理念，還在繼續演化的危機和衰退也會催生一種新階段的金融、經濟以及全球化競爭格局，對于全世界所有處于探索中的、迷惘的政策經濟學家來說，重溫60多年前的智者和大師們如何思考戰后國際金融經濟秩序問題無疑能給我們帶來很多啟示。

即便在二戰尚在持續的黑暗歲月里，當年一些戰略和政策研究領域里的智者和先賢們就已經開始思考二戰結束后的世界經濟、金融等一系列重要問題了，因為在他們看來一戰二戰之間的世界之所以“亂七八糟”，根本原因就是一戰后的世界經濟金融安排有一種缺陷，并且在政治上存在著“領導真空”。早在19世紀末，美國就在經濟上登上了世界第一把交椅，一戰后美國的經濟、金融、政治、軍事實力更是迅速膨脹。而英國這個18、19世紀的“世界交響樂團”的總指揮已無力擔當角色，美國當時又不愿意接過指揮棒，從而導致“世界交響樂團”四分五裂為幾個小樂隊，出現了亂七八糟的政治經濟局面。在這種歷史背景下，二戰后國際經濟金融安排的核心目標就是保持全球的經濟穩定和秩序，避免出現新的亂七八糟。當年，蘇聯雖然已經很強大，但它的計劃經濟及金融體系是游離于世界主流國家之外的，因而不可能在蘇聯出現這類有關“國際新秩序”問題的思考者，這類思考者也只能在“舊樂團指揮”國家英國和“新樂團指揮”國家美國中產生。英國的代表人物是凱恩斯，美國的則是1941年12月剛由財政部貨幣研究部主任提升為部長助理的懷特。這兩個人幾乎是從同一時點即1941年開始思考戰后國際貨幣安排問題。為什么貨幣安排問題會成為二戰后國際經濟秩序的焦點？這與當年世界經濟學界對30年代世界貿易崩潰原因的主流判斷有關，即在多數學者以及政治家看來，是金本位的消失帶來的貨幣支付清算障礙造成了全球貿易的崩潰，所以，二戰后，只要能做出一個好的貨幣安排就能夠保護貿易投資活動正常化。凱恩斯當年的核心主張是建立“國際貨幣同盟”并發行“超國家銀行貨幣”，將該貨幣起名為“班柯”，各國可用黃金購買“班柯”，各國用“班柯”進行國際清算。實際上，“凱恩斯計劃”的中心內容是要建立一個以國際清算銀行為主體的、以透支為基礎的國際貨幣體系。美國當年提出的方案稱作“懷特計劃”，其核心內容是力爭在二戰后用固定匯率穩定貨幣、消除貿易投資壁壘，建立國際穩定基金和復興銀行來履行穩定國際貨幣和提供經濟復蘇資金的任務，在國際金融安排中讓美國和美元發揮主導作用。當年“凱恩斯計劃”與“懷特計劃”之爭的實質是世界交響樂團的舊指揮國家和新指揮國家的利益訴求之爭。那場智慧爭斗的結果不言自明，盡管凱恩斯的學術智慧遠高于懷特，但由于“懷特計劃”代表了世界新霸主的貨幣安排意向，自然在競爭中占盡上風。

在本輪金融危機和全球性經濟衰退中，世界各國的力量對比也會發生一些變化，但有兩個基本點我們必須牢記：（1）世界各主要經濟體的實力對比并未出現決定性變化，不論中國經濟金融表現如何，美國GDP占世界總量1/4，中國GDP只占世界的1/16，如果考慮教育、科技、軍事等實力，中國照美國差得更遠，所以，本輪全球危機并沒有產生世界交響樂團總指揮的位置更替問題；（2）即使中國國家外匯儲備為日本國家外匯儲備的2倍，但日本民間外匯儲備至少是中國國家外匯儲備的1.5倍，想到這一點，我們在國際金融安排方面指點江山激揚文字的萬丈雄心常常會產生隱隱的受挫感。因此，中國在推行人民幣國際化的初始階段就應當有一個準確的戰略定位，即中國只需解決一個人民幣在國際貨幣體系的地位與中國已經獲得的第一貿易大國和第三GDP大國這種相對地位不協調現狀而已，至于人民幣哪一年能成為亞洲區域貨幣，哪一年成為同美元分庭抗禮的強勢貨幣，我們都暫時沒法給出一個確切可信的說法。現在的主要工作則是務實地推動改革和發展，扎扎實實地解決中國金融體系和實體經濟中的結構性問題，也就是說，人民幣國際化還有很長的路要走。

當年“凱恩斯計劃”同“懷特計劃”盡管分歧甚多，但凱恩斯和懷特在思考國際貨幣經濟安排時有一個共同點就是認為如何讓貿易順差國把順差收入花出去是一個關系國際貨幣穩定和平衡的關鍵問題。用凱恩斯和懷特的思考著眼點觀察當今世界的貿易和貨幣問題，我們會發現，中國也確實因為沒辦法利用自己的金融體系有效消化巨額累積性貿易順差而給自身和世界都帶來了新的挑戰或問題，正視這種挑戰，尋求解決這一新問題的政策辦法，就得在如何提高中國金融體系運行效率上下功夫，在消除影響效率的各種體制性障礙和政策失當上下功夫。

(作者系中國社科院金融所副所長、銀行家雜志主編)