新資本協議框架下專業貸款的風險評估

風險暴露分類是商業銀行識別和計量風險的前提。新資本協議內部評級法框架下，商業銀行應將銀行賬戶的風險暴露分成了公司、主權、銀行、股權和零售五大類，分別適用風險加權資產函數，專業貸款屬于公司風險暴露的一個子類。鑒于專業貸款風險成因的特殊性，新資本協議內部評級法允許商業銀行采取不同于一般公司風險暴露的處理方法。本文首先界定專業貸款的定義，然后分析專業貸款的風險特征，第三部分討論專業貸款評級中應考慮因素，第四部分介紹專業貸款計量方法。

專業貸款的定義

新資本協議內部評級法要求商業銀行將專業貸款分為項目融資、商品融資、物品融資、產生收入的房地產和高波動性商業房地產五類。這些貸款一般具有三個特征：首先是對一個實體（通常是特殊目的實體）的貸款，創建該實體的目的就是為實物資產融資和運作提供平臺；其次是債務人基本沒有其他實質性資產或業務，除了從貸款形成的資產中獲得收入外，基本沒有或沒有獨立的償還債務能力；第三是貸款合約規定商業銀行（貸款人）對貸款形成的資產及其未來產生的收入有相當程度的控制權。

上述特征決定了貸款形成的資產所產生的現金流是貸款償還的主要來源。這也是專業貸款與一般公司風險暴露的根本區別。

專業貸款的風險特征

風險隔離與有限追索使貸款風險集中于貸款所形成的資產

通常情況下，專業貸款的借款人采取將貸款形成的資產與其他資產分開的交易模式，防止風險在不同資產之間的傳遞，實現風險隔離。由于專業貸款的借款人對還款資金來源進行了風險隔離，銀行對貸款形成資產以外的資產或現金流追索權就受到了限制。借款人一般通過以下方式實現風險隔離。

為貸款所形成的資產單獨組建項目法人作為承貸主體。通過單獨組建項目做為借款人，貸款的第一還款資金來源就僅包括貸款所形成的資產所產生的現金流。如果借款人的股東不提供擔保，銀行就無追索權。如果借款人的股東為貸款提供擔保，若相對于貸款規模股東的擔保能力不足，銀行只有有限追索權。若借款人的股東僅對貸款形成資產的建設期提供擔保，債權人的追索權更加有限。

例如，許多項目融資的借款人是經營貸款形成資產的特殊目的公司，借款人經營范圍就是投資建設并運營該融資項目，唯一的經營現金流就是項目現金流。商品融資的借款人通常僅經營在商品交易所交易的儲備、存貨或應收商品，除交易這些商品所產生的收入之外，沒有其他業務活動和現金流來源。

專業貸款償還資金僅源于貸款所形成的資產產生的現金流。借款人雖然可能有經營業務，但通過貸款合同結構安排，限定銀行對借款人其他現金流的追索權，或者明確貸款形成資產產生的現金流優先用于償還相應的貸款，銀行對其他現金流就僅有有限追索權。或者雖然沒有明確的合同安排，但其他現金流很少，貸款形成資產所產生的現金流是主要還款來源。

例如，物品融資的借款人通過借款合同約定，還款資金來源僅限于貸款所收購的實物資產用于租賃所創造的現金流。雖然主要依靠房地產產生收入的借款人可能除了貸款所開發的房地產項目收入以外，還擁有其他收入，但其主要的還款資金來源仍主要依賴于房地產銷售、租賃。還有一部分項目融資的借款人雖然有其他業務，但與貸款所形成的資產相比，其他業務所產生的現金流很少，無助于增強借款人的償債能力。

在風險隔離和有限追索的情況下，即使項目融資借款人的發起人實力很強，或者物品融資的借款人租賃與貸款無關的其他實物資產的現金流很充足，銀行都不能夠直接要求借款人以上述現金流償還專業貸款的到期本息。因此，專業貸款的風險無法在借款人不同的資產之間進行分散，特別是無法在經營比較成熟的資產和新建資產之間進行分散，導致專業貸款的風險十分集中。

專業貸款的違約概率和違約損失率高度相關

對于一般公司風險暴露，通常情況下商業銀行要求借款人提供的風險緩釋工具應與借款人自身風險相互獨立。但專業貸款的風險緩釋方式（除了股東方提供的擔保外）通常與貸款所形成的資產相關。例如，項目融資采取的項目收費權質押、工程總承包合同權益質押、承購合同權益質押和貸款所形成的資產抵押等。這些風險緩釋方式的風險緩釋能力，在很大程度上取決于貸款所形成的資產的經營狀況。如果項目經營成功，這些收費權益、合同權益和資產的價值就很高，反之，抵質押品的價值下跌，不能對貸款形成有效保護，使得貸款的違約概率與違約損失率的相關，增加估算預期損失的難度。

資產專用性強而形成的風險

當某種資產在特定用途上的價值大大高于在其他用途上的價值時，那么該種資產就具有專用性。專用性資產是為特定目的而投資形成的耐久性資產，它一旦形成，就會鎖定在一種特定形態上，若再做他用，其價值就會顯著貶值。項目融資所投資的項目，主要是大型基礎設施項目，形成資產主要是發電設備、公路、地下鐵道、海底光纜等。這些資產一旦形成，只能用于其初始設計用途，無法改變或改變的成本很高。因此，項目融資貸款所形成的資產流動性很差，借款人一旦發生違約，銀行很難通過要求借款人變現資產而獲得償債現金流。與形成較高流動性資產的貸款相比，資產專用性增加了項目融資的風險。

高杠桿經營引發的道德風險

與一般企業類風險暴露相比，專業貸款的借款人資產負債比例非常高。其中，項目融資借款人的平均資產負債率在75%～80%之間，結構嚴謹的可以做到90%～100%。有關調查表明，2001年1799家總資產在1億美元到20億美元的普通企業，資產負債率均值為33.1%，中值為30.5%，而1990年至2001年1050家類似規模的項目融資公司的資產負債率均值和中值均為70%，資產負債率低于50%的項目極少。顯然項目融資公司的負債率明顯高于一般企業。

高杠桿經營強化了債權人與股東之間的利益沖突，借款人更有動力和機會追求自身利益而犧牲債權人的利益，投資于高風險項目，增加了道德風險。在借款人資產負債率超過50%的情況下，由于債權人只能獲得固定比率的利息收入，投資風險增加降低了債權人的預期收益，但股東卻可以得到較高的風險回報，提高資本收益率。

假設借款人的總資產為100億美元，資產負債率為80%，獲得高收入和低收入的概率各為50%。如果借款人實行穩健的經營策略，預計可獲得的高收入為120億美元，低收入為100億美元；如果實行中度風險經營，預計可獲得的高收入為150億美元，低收入為70億美元；如果借款人實行高風險高收益的經營策略，預計可獲得的高收入為170億美元，低收入為50億美元。雖然三種情況下，項目的預期收益都為110億美元，但如表1所示債權人和股東的預期收益則顯著不同。因此，在項目預期收益既定的情況下，項目風險越大，收益的波動幅度越大，對股東越有利，而對債權人越不利。因此銀行發放專業貸款，將面臨著更高的道德風險。

經營的中長期風險

雖然企業持續經營期間長期保持對外負債，但大多數單筆債務的期限不超過1年對于專業貸款中的項目融資來說，單筆貸款的償還期限通常都在10年以上，甚至長達30年，超長的貸款增加了還款的不確定性，增加了信用風險。具體表現為以下風險。

經濟周期波動的風險。商業銀行評估公司貸款的風險也考慮經濟周期風險，但主要考慮企業當期或未來1～2年經濟周期所處的特定階段對債務人還款能力的影響。由于項目融資貸款期限超過了一個完整的經濟周期，銀行應在貸款發放時考慮貸款項目處于經濟運行低谷時期的表現。

項目融資風險評估的難度增加。通常情況下，商業銀行評估一般公司貸款風險時根據借款人在過去1～3年的財務表現及其變化趨勢，預測未來1～2年可用于還款的自由現金流。由于項目融資借款人性質的特殊性，借款人過去的財務信息或不足或難以對未來現金流預測提供有力的支持；由于項目建設周期長，銀行通常需預測貸款形成的資產建成后8～15年產生可能用于還款的現金流。銀行使用的預測變量能否能否實現、是否發生變化、是否存在未考慮到的因素等都難以準確判斷，因此識別和評估項目融資風險的難度遠超過一般公司貸款。

貸款的流動性差。由于項目融資貸款期限長，貸款金額大，分期逐年償還，貸款很難提前收回，貸款轉讓難度較大。因此，銀行應具備的長期負債為項目建設期和經營期內提供穩定的資金來源，增加了銀行的流動性風險。

專業貸款信用風險評估應考慮的因素

如上文所述，專業貸款的風險特征和違約驅動因素與一般公司風險暴露存在明顯差異，因此商業銀行應區別于一般公司風險暴露管理專業貸款，建立獨立的專業貸款的評級體系，以準確反映專業貸款的風險。

專業貸款評級的核心是對貸款所形成的資產，未來能夠產生的現金流進行預測和評價。以項目融資為例，專業貸款評級應考慮以下因素。

項目的財務實力

評估項目所面臨的市場形勢以及競爭地位；償債保障比率，貸款期保障比率，項目期保障比率和債務/資本比率等財務比率；壓力分析，即出現不利情況下的償債保障比率；融資結構，即貸款持續期與項目持續期的對比，貸款分期償還計劃等。

政治和法律環境

評估與項目有關的政治風險及風險緩釋工具；政府的支持和項目在長期對國家的重要程度；法律和監管環境的穩定性；遵照當地有關法律，獲得所有必要支持和許可的程度；有關合同和抵押品的強制執行力。

交易特點

項目融資存在設計和技術風險、建設風險、價營運與維護風險、承購風險、供應風險和不可抗力風險（戰爭、內亂、自然災害等）。為降低風險，項目融資經常通過簽訂總承包合同、運營維護合同、照付不議合同或固定價格承購合同、供應合同和保險合同等交易合同將風險轉移給交易對手。商業銀行應對專業貸款的交易結構進行全面評價，評估交易結構設計是否能夠轉移風險。

項目發起人或債務人的實力

評估發起人或債務人的業績、財務實力和行業經歷；發起人或債務人對項目的支持力度，是否有股權或所有權條款保障，是否存在項目補充注資的激勵機制以及其他相關交易等。

擔保安排

評估項目合同和賬戶權利分配；抵押物的質量、價值和流動性；貸款人對現金流的控制，例如現金轉賬和獨立第三方賬戶托管；合同條款的約束力，如關于強制提前付款、遞延付款、分期付款和紅利限制等方面的強制規定；針對償債、營運與維護、更新與重置，以及不可預見事件的儲備基金等。

對于物品融資，除考慮上述因素外，商業銀行還需要評估交易的操作風險和資產特征等，操作風險評估包括是否獲得政府許可、物品營運與維護合同的范圍、性質、營運商的財務實力以及管理同類資產的業績；資產特征評估包括融資資產的配置、型號、設計和維修方面的情況，資產轉售價值、資產價值及流動性相對于經濟周期的敏感度等。

專業貸款信用風險計量方法

由于專業貸款的債務人違約風險與抵押品價值、或抵押品提供者之間具有很強的相關性，并且與一般公司類風險暴露相比，專業貸款的數據積累較少，數據的同質性較差，商業銀行很難建立獨立的專業貸款風險計量模型，如違約概率預測模型和違約損失率計量模型。因此，新資本協議內部評級法允許商業銀行采用內部評級法和監管映射法計量專業貸款的信用風險。

內部評級法

商業銀行采用內部評級法計量專業貸款信用風險，應建立債務人評級和債項評級相互獨立的二維評級體系，債務人評級應對專業貸款的借款人風險進行有意義的區分，并量化借款人的違約概率；債項評級應反映貸款交易的風險特征，計算借款人違約情況下的違約損失率。

在審慎估計兩個風險參數的基礎上，計算專業貸款的預期損失（預期損失＝債務人違約概率×債項違約損失率），商業銀行應按照預期損失足額提取貸款損失準備。為計算專業貸款的非預期損失（監管資本要求），商業銀行應按照新資本協議統一規定的風險權重函數計算專業貸款的風險權重。

鑒于債務人違約概率和貸款損失率高度相關，估計貸款的風險參數時，商業銀行除滿足對一般公司風險暴露風險參數的估計要求以外，還必要考慮兩方面要素：一方面是商業銀行估計專業貸款違約損失率時，應充分考慮債務人風險與抵押品或抵押品提供者之間的相關性，確保風險參數估計的審慎性。另一方面是商業銀行估計專業貸款違約風險暴露時，應充分考慮債務人違約后，為促使已發放貸款所形成的資產投入運營以降低貸款損失，銀行繼續發放貸款對違約風險暴露的影響，保持風險估計的充分性。

監管映射法

商業銀行采用監管映射法，商業銀行應將專業貸款的內部評級映射到優、良、中、差和違約五個監管評級，直接得到貸款的風險權重。監管映射法是為內部專業貸款數據積累不足的商業銀行專門設計的計量方法，其基于巴塞爾委員會對專業貸款風險特征和損失經驗的全球調查結果。

為保證銀行內部專業評級與五個監管評級映射的穩健性，新資本協議明確了各類專業貸款的評級要素和評級標準，并在五個監管評級與外部信用評級之間建立了映射關系。專業貸款的五個監管評級分別對應一個特定的風險權重和預期損失比例，監管評級與外部評級、風險權重和預期損失的映射關系如表2所示。商業銀行采用監管映射法，按照各級別的風險權重和預期損失比例，計提資本和貸款損失準備。

目前國內商業銀行信貸實踐中，完全符合新資本協議專業貸款定義的項目融資、物品融資、商品融資還很少，但在發電、收費公路、城市基礎設施、房地產和飛機船舶融資領域，存在大量以貸款形成的資產所產生的現金流為償債來源的中長期項目貸款。從風險特征來看，這類貸款與新資本協議下專業貸款沒有本質上的區別。但國內銀行目前仍普遍按照一般公司貸款的管理模式管理專業貸款的信用風險。為改進專業貸款的信用風險管理，國內銀行應參照新資本協議的評級要素和標準，建立獨立的專業貸款評級體系，改進專業貸款的風險管理。

（作者單位：中國銀監會國際部 國家開發銀行風險管理局）