趨勢改變 底部抬高 國際商品市場在震蕩中走出向上行情

今年以來，國際商品市場在經歷兩個月震蕩盤整之后，開始呈現逐步走高的態勢，盡管全球經濟基本面形勢尚未出現實質性好轉，但基本金屬價格連續走強、原油價格底部上移、金價居高不下已是不爭的事實。那么，究竟是什么力量撬動了這一波的反彈行情?全球商品價格今后又將向何處發展?這是當下每一個投資者不得不思考的問題。

市場基本面在動蕩中逐步改善

從近期各類大宗商品市場的發展現狀來看，需求疲弱、供應過剩仍是目前市場面臨的主要矛盾。隨著經濟危機的到來，全球工業活動大幅度放緩，需求急劇萎縮，工業訂單下降，庫存高筑，再加上過剩產能的壓力，使企業陷入前所未有的困境。但就在此時，一場全球范圍的庫存和產能清理行動也正在全面展開。

去年四季度鋼鐵生產企業阿賽樂米塔爾集團宣布減產45％，并延長至今年一季度末，直至庫存清理完畢為止。中國鋁行業龍頭中國鋁業也在去年底宣布減少鋁產量18％，同時氧化鋁產能閑置38％。石油輸出國組織從去年9月至今，已累計宣布減產420萬桶／日，全球大型煉油企業也紛紛停車減產，以消耗過多的庫存。

企業減產不僅是企業化解危機，尋求自救的方式，也是整個產業乃至全球市場進行自我調整、尋求新的供需平衡的過程。從去年4季度至今，在動蕩的經濟環境中，全球企業通過減產、破產和兼并重組的方式，不僅在艱難中完成去庫存和結構調整的過程，也在對過剩產能進行著大幅度的壓縮和清理。 如今，這種漸變的過程雖然還沒有完全扭轉市場供過于求的格局，但從新公布的經濟數據中，已經可以看到一線曙光。進入2009年3月，不斷地有好消息傳出。2月份全球制造業采購經理人指數(PMI)回升、美國成屋銷售和工業生產訂單增加，中國PMI連續4個月回升，3月份工業增加值同比增長8.3％等等。盡管這些數據的轉好并不十分穩定，但它已經顯示出制造業收縮程度逐步減緩，經濟企穩的正面因素正在不斷增多，這些跡象極大地鼓舞了市場對經濟和未來需求前景的信心。

另一方面，各國積極的經濟救助計劃也給市場注入了新的活力。2月13日美國眾議院通過7870億美元經濟刺激方案，該方案涉及公路、鐵路、橋梁、機場水壩、軍、事建筑、住房等多項基礎設施建設，對于解決就業、重振消費都有積極的促進作用。中國的4萬億經濟振興計劃，特別是中國對于工業品及有色金屬的戰略收儲計劃，也給全球市場信心的恢復提供了新的支撐。此外，英、法、德、日等發達國家都出臺了各自的刺激經濟措施，這些政策對于拉動需求和投資、促進市場基本面的轉變都有積極的推動作用。

流動性充裕導致投機交易活躍

金融危機初期，由于大量銀行、企業倒閉，資金鏈斷裂，流動性匱乏一直是困擾經濟發展的主要問題。由于經濟形勢惡化，信貸風險上升，銀行不愿意放貸，企業融資遇到嚴重障礙，消費也因此受到沉重打擊。為此，各國政府紛紛啟動對銀行系統的資金援助行動，包括大量注資、降息和購買銀行不良資產等，以解凍冰封的金融市場，避免經濟向更深層次滑落。

時至今日，這些措施已經使流動性枯竭的現象有所緩解。3月份中國貨幣供應量連續3個月回升，人民幣貸款同比增長29.78％，廣義貨幣供應量M2同比增長25.51％。數據顯示，美國M2也開始出現持續回升態勢，美國政府不僅將大規模購買國債，還將向特定領域如房貸和消費市場直接注入流動性。日本自去年12月以來，貨幣投放增速也逐步加快，1月份貨幣供應量M2同比上升1.9％，2月份同比上升2.1％，3月份同比上升2.2％。

隨著全球貨幣供應量不斷增加，市場流動性日漸充裕，國際金融及商品市場的投機交易也日趨活躍。今年2月以來，倫敦金屬交易市場基金持倉量不斷增多，投機商借助中國增加銅儲備，中國經濟可能提前復蘇的概念，將期銅價格推至6個月新高。3月以后，國際游資又轉向原油期貨市場，利用美元貶值和歐佩克減產消息，將油價從每桶40美元迅速拉升至每桶50美元的水平。在近期的商品價格上漲中，投機因素起到了重要的推動，而全球貨幣供應量的不斷增加正在使商品的金融屬性聚積起更大的力量。

通脹憂慮升溫、美元面臨長期下行壓力

3月中下旬，美國公布購買長期國債和銀行不良資產的計劃在全世界掀起軒然大波。市場將這一政策解讀為美國政府將由此開動印鈔機，其后果必將是導致美元嚴重泛濫。美元匯價長期走熊，受此影響美元指數隨即展開一波下跌行情，跌幅超過3％。

美國量化寬松的貨幣政策，使全球通脹憂慮迅速升溫。所有人都意識到在進入零利率時代以后，隨著利率工具的失效，增加貨幣供應量是將經濟拉出泥潭的必然之舉，而美國在金融業尚未穩定，財政面臨巨大赤字壓力的情況下，很可能采取極端的行為。

從歷史上看，量化寬松的貨幣政策過后，總是伴隨嚴重的通貨膨脹。1932年，日本央行通過印刷鈔票為大規模財政擴張融資，該政策實行后立即使日本從嚴重的通縮進入到近兩位數的通脹。二戰結束后，美國也曾通過印刷鈔票來購買國債，結果在1949年的溫和通縮后，迎來了連續兩年約10％的通貨膨脹。

通脹預期的出現使全球金融及商品市場發生了新的轉變。投資者紛紛拋售美元，購買貴金屬及資源性產品避險，推動國際原油、銅、鋁、鉛、鋅、黃金，白銀等產品價格上漲。這種對于美元的恐懼和對未來通貨膨脹的擔心，在今天正在成為影響市場價格運行的重要力量。

能源和資源成為價格領漲先鋒

在近期國際商品價格反彈的過程中，能源，資源類產品一直是引領大盤走強的先鋒。實際上，從去年12月底金屬市場就已開始表現出反彈特征，倫銅價格在12月22日觸及2770美元／噸的低點之后，逐步企穩回升，2月下旬開始呈現明顯走強態勢。倫敦期鉛、期鋅價格也是在去年12月滑入低谷，經過兩個月的震蕩盤整之后，于今年2月下旬展開反彈行情。

金屬市場率先啟動主要受到兩方面因素的影響。一方面，去年年底，隨著全球經濟失速，消費急劇萎縮，價格持續下滑，多數金屬品種已逼近生產成本，迫使企業不得不削減產能，停產，減產、或延遲新項目開工，使供需關系得以重建。另一方面，各國政府頻頻出臺經濟救援計劃，令市場獲得新的發展動力，特別是中國的經濟振興計劃和資源收儲行動，對有色金屬價格回升起到了重要的支撐作用。進入2月下旬以后，隨著中國經濟數據的轉好、金屬進口大規模增加，以及消費季節到來、美元貶值和通脹預期的出現，金屬市場徹底確立反彈行情，并由此打開上升空間，成為本輪商品價格反彈中最搶眼品種。

能源價格上漲在有色金屬之后，從3月份開始，隨著市場基本面逐步改善和全球流動性的復蘇，原油的商品和金融屬性再度得以體現。一方面，歐佩克減產政策的實施和美國原油、汽油庫存的波動變化，反映出市場逐步向好的態勢。另一方面，美元貶值和通脹預期的出現，使原油期貨再次成為避險資金和投機資金追逐的場所。在這兩種因素的共同推動下，原油價格在短短20天內上升近10美元，并由此帶動煤炭、天然氣、玉米、大豆、豆油等一系列商品價格上漲。

事實上，無論能源、還是資源性產品，之所以成為本輪商品價格反彈的帶動者，因為它們都是本輪經濟周期變化首先要啟動的市場，全球工業活動的復蘇和經濟刺激政策帶動的基礎設施建設都需要大量金屬材料和能源的消耗，同時它們也都天生具有較強的金融屬性，在未來面臨較強的通脹預期的形勢下，任何人都會想到購買能源、資源性產品具有一定的保值功效。

未來發展趨勢

由以上分析看出，國際商品價格近一段時期的震蕩攀升，既反映出市場內在結構的漸進性變化，也蘊涵著人們對未來的發展預期。從某種意義上說，本輪價格上漲也是政策因素推動的結果，由于各國政府推出大規模救市計劃，導致了全球貨幣供應量的增加，通脹預期出現，在流動性過剩的情況下，大量資金涌入商品市場。拉高最具投資價值的商品價格。并引發商品市場整體價格的上揚。

從今后的發展來看，世界商品價格的運行仍將主要受到經濟基本面和資金面因素的影響。目前，中國、美國經濟已經顯現企穩回升的跡象，市場信心正在逐步恢復，但真實的需求尚未發生明顯改善，這便使價格繼續上漲缺乏持久的動力。而在另一方面，各國寬松的貨幣政策又使全球流動性可能繼續增加。通脹預期難以消除，投機交易會繼續活躍。

因此，筆者認為未來一段時期，國際期貨市場仍會有一些商品因資金推動而走高，或出現價格輪漲的局面，但大規模強勢反彈尚不具備條件?？傮w來看，全球商品市場震蕩筑底的階段可能已基本完成，但仍不能排除個別商品繼續出現大幅下滑的情況。因為世界經濟發展仍然面臨許多不確定的因素，一些商品價格的反彈也有一定的滯后期。在這種形勢下，建議抱持著謹慎樂觀的態度，密切關注世界經濟發展的動向。