李途純的三重賭局

作為國內首家因與私募基金（PE）簽訂對賭協議而導致創始人出局的企業，太子奶正在重組之路上艱難前行。

一場對賭，兩敗俱傷。

2008年12月19日，湖南太子奶集團生物科技發展有限公司（以下簡稱“太子奶集團”）發布了一則《關于任命公司各負責人的通知》的內部文件，稱集團將與株洲太子奶生物科技發展有限公司合并，統稱株洲太子奶，由新組建的中國太子食品有限公司全資控股。后者也由此取代太子奶集團，成為這家突遭變故的乳業新貴所有境內實業資產的母公司。

關于整個對賭故事的源頭要回到兩年前。

2006年11月，英聯投資與太子奶集團合資成立離岸公司“中國太子奶（開曼）控股有限公司”，注資4000萬美元，同時其他兩家外資股東摩根士丹利、高盛分別注資1800萬美元和1500萬美元。

但這7300萬美元并沒有換來三大投行在太子奶經營管理上的話語權。一位曾應聘過太子奶集團高級證券經理的投行人士在自己的博客中寫道，拿到大筆美元后，李途純并沒有從根本上改變公司的人事結構和管理方式。“三大投行派去的董事沒有太多議事權，遇到重大問題還是老李一個人說了算。”

投行帶來的唯一改變，似乎就是給太子奶引入了一位海外首席財務官，然而這并沒有從實質上挽救太子奶的危勢。

2008年10月初，仍然執掌太子奶的李途純在《致全國老板的一封信》里公開表示，“因2008年世界經濟形勢下滑，國內宏觀調控影響，加之我們已投入12億元建廠房、購設備，銀行又收走4億元貸款……（集團）短期資金出現短缺。”

隨后，德勤會計師事務所受托進入太子奶集團進行盡職調查，得出的結論令三家投行吃驚：該公司欠銀行貸款13億元，經銷商預付款3億多元，另外還包括幾億元的工程欠款和原材料欠款，而集團凈資產僅為2億元，不足投行注資額（7300萬美元）的一半。

與此同時，媒體揭露出太子奶集團2007年度銷售額30億元的說法有水分，實際上可能不及此數字的一半。而據太子奶集團一份內部資料，截至2008年7月28日，其全國銷售額只完成了當年計劃36億元的26.75％。

當初作為引資的附帶條件，3家投行與李途純簽署了一項對賭協議：注資后的前3年，如果太子奶集團業績增長超過50％，就可降低注資方股權；如完不成30％的業績增長，李途純將會失去控股權。

在債務成堆和業績不佳的陰影下，投行徹底失去了對李途純的信心。

2008年10月23日，在投行的壓力下，李途純終于在一份“不可撤銷協議”上簽字，約定雙方必須在一個月內完成股權轉讓。

接下來的一個月里，盡管李途純趕往北京四處尋找新的投資人，但最終無功而返。2008年11月21日晚，太子奶集團發出公告，稱各股東已達成協議，決定共同向集團增加投資，化解資金危機。同時，李途純將出任太子奶集團名譽董事長。

未經證實的內部說法稱，英聯投資以承擔太子奶集團對外所欠4.5億元債務的方式，對李途純的股份進行了接管，被迫出局的李途純本人僅僅拿到500萬元。

此次關于太子奶集團的資產重組，距太子奶集團創始人李途純向英聯投資、摩根士丹利和高盛等三大海外投行出讓全部股權并退任“名譽董事長”剛好過去一個月，但投行承諾增加投資的3000萬美元仍未到賬。

國內首家因與私募基金（PE）簽訂對賭協議而導致創始人出局的企業，正在重組的路上艱難前行。

據株洲太子奶內部人士透露，集團原有的200多輛汽車已以600多萬元的總價交給了二手車市場代售，株洲市政府相關部門則墊資1000萬元人民幣，幫助解決太子奶職工欠薪和經銷商占款問題。

編 輯 黎 木

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