通脹魅影重現

“我們唯一需要恐懼的，正是對通脹本身的恐懼。”諾貝爾經濟學獎獲得者保羅#8226;克魯格曼如是說。

即使進入傳統淡季的七八月份，重慶的樓市依然持續著旺勢。8月初的一個早上，位于重慶第一CBD解放碑的某樓盤，上千人擁擠在銷售中心，躁動地等待著開盤。

“大家都像買白菜似地一哄而上，”多年投資樓市的張先生甚至動用了內部關系，才訂到了該樓盤的一套房子。開盤短短一個多小時，該樓盤狂銷50套。

然而，據售樓人員統計，本地購房者占了不到一半，意想不到的是外來客竟打起了主力。這個地段極佳、升值空間巨大的樓盤，自然成了上海、江浙一帶的炒房客眼中的香餑餑。他們中竟有人一口氣買下7套。

2008年以來，中國宏觀經濟仿佛坐上了過山車——剛剛把通貨膨脹理出個眉目，通貨緊縮就來了；還沒把通貨緊縮研究完，通貨膨脹又要降臨。

“在美聯儲宣布萬億注資后，全球印鈔機一片轟鳴，我身邊的朋友都已開始搶房子搶地！”買房子、買黃金、買股票，在談“通脹”色變的此時，又一場財富保衛戰已經打響。

通脹真的要來了嗎？

信貸的飆升

2008年10月美國金融危機之后，我國貨幣政策突然轉向，央行連續多次下調存貸款利率，并取消商業銀行信貸規模控制。緊接著，國內商業銀行的信貸出現爆炸式增長。2009年上半年，新增人民幣貸款已達7.4萬億元，這一數字在2008年全年僅為4.9萬億元。不僅遠遠超過了信貸快速增長的2006、2007年的信貸年增量，而且也超出了今年《政府工作報告》所計劃的信貸增長5萬億元的目標。

根據通貨膨脹的定義，只要貨幣供應量的增加超過了實際經濟的需要，就有發生通貨膨脹的危險。那么上半年高達7.4萬億元、超規模的新增人民幣貸款至今為什么還沒有引發物價上漲？

其原因一是貨幣供應增加與物價上漲有一個傳遞過程，需要一定的時間。二是判斷是否通貨膨脹，不能僅僅看產品和服務的價格，還要看金融資產的價格。當貨幣量增加后，如果金融資產吸收了大部分貨幣增量，當然就看不到物價的上漲。而一旦金融資產的泡沫破滅，通貨膨脹馬上就會浮出水面。

作為經濟的晴雨表，股市的反應首當其沖。2009年上半年的中國股市可謂“意外”收獲了一個牛市。

從上證綜指和深圳成指來看，截至7月中旬，今年以來滬深兩市的漲幅已分別超過70%和100%，逾千只股票實現了價格翻番，上百只股票的價格創下歷史新高。本輪股市上漲的過程中，上證指數從2000點跨越到3000點用了5個月的時間，與上一輪牛市同樣的漲幅所用的時間相當，但如今的流通股數量與2006年及2007年初時的數量已不可同日而語。

7月6日滬深兩市的成交量突破3000億元，而上一次兩市成交量在3000億元以上，則要追溯到上一輪股市見頂之前的2007年10月12日。7月20日兩市的成交量更是突破了3500億元。

在給股市打了一針“激素”后，信貸飆升的影響迅速蔓延到房地產市場。

在銀行信貸寬松的背景下，地方政府已開始了一場“融資狂歡”。一些地方政府的官員說：現在是一個千載難逢的機會。哪個地方能夠把握住這個機會，從銀行獲得更多的信貸，哪個地方就能夠找到當地經濟快速發展的途徑。

地方政府“融資狂歡”最為普遍和核心的內容就是土地注入。這既可擴大資產規模，也可用于抵押擔保及成為未來收益的重要來源。

房地產市場的突然轉熱，與這種瘋狂的融資密切相關。在這種情況下，地方政府為了保證融資平臺暢通，就得以各種理由來托住或推高房價，從而使房地產市場不能夠按照市場內在性來調整，房地產市場供求關系扭曲。

如果大量的房地產投資者通過高杠桿率的銀行信貸進入房地產市場，可能又會在很短的時間內炒高房地產市場價格。一旦房地產市場不能夠根據市場的內在性來調整，那么，房地產市場泡沫不可避免。

地王的瘋狂

2009年8月11日，國家統計局發布7月份的宏觀經濟數據，CPI（消費物價指數）同比下降1.8%，大于6月份的1.7%，已經是自今年2月份以來連續6個月下降。PPI（工業品出廠價格指數）同比下降8.2%，降幅較6月份增加0.4個百分點，為連續第8個月下降。

此次的宏觀經濟數據預示了經濟的復蘇：社會消費品零售總額同比增長15.2％，規模以上工業增加值同比增長10.8％，這表明7月份中國經濟仍然保持著良好的企穩回升態勢。而雙雙下降的CPI和PPI，則為適度寬松的貨幣政策支持經濟回暖，創造了有利條件。

CPI和PPI的下降似乎又說明，通貨膨脹離我們還很遙遠。但事實真是如此嗎？

2009年6月30日，有“未來新地王”之稱的北京廣渠路15號地拍賣。經過97輪的激烈叫價，有著國有背景的中化方興以40.6億元的總價、1.45萬元/平方米的樓面價，競得這一地塊。廣渠路15號地也因此成為今年北京總價最高的地塊。

要知道，一年半前的2008年1月，廣渠路15號地公開招標時，因競標開發商達不到規則所要求的三家以上，而遭遇流標。這也成為房地產市場進入深度調整的標志性事件之一。此后，全國各地土地紛紛出現流拍，退地風潮席卷各地。

如今，持續低迷的土地市場突然回暖，房地產市場深度調整的陣痛還未完全撫平，開發商瘋狂爭奪土地的一幕，卻要再度重現了。自從進入2009年中旬，新的“地王”已經開始在全國各個一線城市頻頻登基。

潘石屹用“失去理智”來形容北京的同行。而“地王”頻現，無疑表明房地產泡沫正在聚攏。前段時間銀行信貸的釋放造成了流動性泛濫，這給房地產企業提供了大量的囤地資金。“地王”的瘋狂也直接推升了樓市的價格。

5月以來，北京新開盤的項目幾乎都提高了價格。比如首城國際中心將均價上調了300元/平方米，成交均價已逼近15000元/平方米。中信城的價格上調至21800元/平方米，此前該樓盤成交均價約為18000元/平方米。

這一輪的股市、樓市的上漲正在為新一輪的通脹拉開了序幕。由于食品類在整個CPI的統計籃子中，占較大的比重，所以目前CPI并沒有明顯的表現。我國的通脹通常也都是率先從資產領域開始，而資產價格泡沫將會給中國老百姓帶來實際上的通脹壓力。

與此同時，美聯儲伯南克的救市方案，已經很成功地把全球投資者的通縮預期轉變為通脹預期。大宗商品價格的飆升，不是基于經濟基本面的改善，而是基于美元貶值的前景。美元貶值的預期本身就會把油價推高，而一旦銀行重新開始放貸，通縮的壓力很快就會變成通脹的壓力。美元又是大宗商品的計價貨幣，這會導致很多國家，特別是像中國這樣的依賴于能源進口的國家，面臨一個新的輸入式通脹。

信貸飆升造成了國內的流動性過剩，今年下半年國際資本的流動又可能再度反轉而變熱。國內外兩股流動性過剩疊加在一起，資產泡沫將被越吹越大，通脹魅影也將一步一步地臨近。

通脹的腳步

通脹魅影已經在老百姓中造成了恐懼感。

最近一個月，來柜臺結匯劃款購房的客戶三五成群，并且口徑一致地都說最近通脹壓力很大，可能要頂不住了，如果不買房，那么手里的錢怕就這么沒了。在銀行工作的周先生透露：“我們的客戶經理大部分都留不住想買房的客戶，這幫家伙態度都比較堅決，因為我們不做貸款業務，所以最近出賬很厲害，存款、投資理財等業務萎縮了不少。”

在較為強烈的通脹預期下，一個問題在大家心中存疑已久：通脹何時才會現出真身？

CPI與PPI數據的雙雙同比下降，已經不能掩蓋通脹臨近的事實。

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翹尾因素，也稱滯后影響，是計算同期比價格指數中獨有的、上一年商品價格上漲對下一年價格指數的影響。如某一商品1995年前6個月價格均為每公斤0.5元，7月份上漲到1元，一直到1996年12月份均保持同一價格，雖然1996年價格保持穩定，但計算出來的1996年前6個月的同期比價格指數卻為200%，表明價格上漲一倍，這就是這一商品價格指數中的翹尾因素，是上一年7月份價格上漲對下一年上半年價格指數的滯后影響。

CPI同比連續下行主要是去年高基數導致的、翹尾因素影響的結果，去年七八月份正是物價高企之時。今年7月份翹尾因素拉低CPI1.4個百分點。

PPI的同比下降主要原因是：世界經濟低迷和全球產能過剩，使得工業品的需求下降態勢難以在短期內逆轉。翹尾因素同樣存在于此：去年的7月份、8月份正是工業品出廠價格最高的時候，PPI漲幅分別為10%和10.1%。

不容忽視的是：從環比分析，自今年3月以來，CPI環比在7月份首次出現持平；而PPI環比自4月份以來已連續上漲4個月，4～7月份分別上漲0.2%、0.1%、0.3%和0.1%。

隨著下半年翹尾因素的減弱，物價運行將觸底回升，其主要原因如下：

首先，總需求回升將扭轉物價下行趨勢。目前我國經濟已企穩回暖，企業“去庫存化”過程的結束和工業生產的庫存回補等因素，都會增強實體經濟的需求，拉動物價回升。

其次，豬肉等食品價格已經進入上行周期。農業部數據顯示，7月底豬肉價格是每公斤14.94元，已連續八周上漲，比上漲之前高了11.3%。另外，近期強降雨等季節因素提高了運儲成本，也可能會導致蔬菜等農產品價格的上漲。

最后，美元貶值預期帶來的輸入型通脹壓力逐漸加大。國際大宗商品價格持續上漲，將通過加大國內企業生產成本傳導給我國PPI和CPI。按照商務部7月15日公布的數據，商務部重點監測的112種重要生產資料價格6月份總水平環比上漲1.5%，為去年8月份以來的首次上漲。其中能源、有色金屬、礦產品、黑色金屬和建材產品環比分別上漲2%～7%不等。

按照這樣的經濟運行趨勢，CPI同比漲幅應該會在今年11、12月“轉正”，不過由于上半年CPI平均下來同比下降1.1%，2009年全年物價的水平應當是在一種平穩低位的狀態。而真正的通脹則將在明年到來，在大宗商品價格預測比較溫和的情況下估計，我國明年CPI同比將增長3.5%，如果激進一些，這一數字將是5%。

通脹魅影重現。我們必須意識到，在經濟運行過程中溫和的通脹是正常的，也是一個客觀存在。這種適度的通脹對整個經濟體來說是可承受的。不過溫和的通脹也有發展成惡性通脹的可能。人們的心理狀態對經濟是有影響的。當大家都存在一個較強的通脹預期的時候，那么這個預期就會回過頭來影響人們的行為，人們的搶購將進一步拉升價格。

可怕的不是通脹，而是對通脹的恐懼。

編 輯 曹一方

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