投資界爭議巴菲特 人還是神？

國內(nèi)大部分人對(duì)巴菲特的崇拜，其實(shí)都沒崇拜到點(diǎn)上

走進(jìn)任何一家書店，在證券投資書架前，總有這個(gè)大腦門、粗邊黑眼鏡的人沖你咧嘴微笑。巴菲特是有史以來最著名的投資者，在他的名字前面不用加任何修飾詞，如果要加，用得最多的一個(gè)詞是“股神”。

多年以來，巴菲特在中國擁有數(shù)不清的擁躉，甚至多位著名的投資界人士干脆被冠以“中國巴菲特”之稱。

但目前的情況是，巴菲特在眼下這場(chǎng)席卷全世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的投資失誤，是否會(huì)造成這位股神的倒掉？

創(chuàng)紀(jì)錄的虧損

去年10月初的一期《福布斯》公布了“美國富豪400強(qiáng)榜”，“股神”沃倫#8226;巴菲特個(gè)人凈資產(chǎn)在33天內(nèi)增加80億美元，擊敗微軟公司創(chuàng)始人比爾#8226;蓋茨，重新登上首富寶座。

巴菲特的名言之一是：在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪。

2008年9月份，“金手指”巴菲特逆市而動(dòng)，在市場(chǎng)信心崩潰、華爾街搖搖欲墜之時(shí)，大手筆砸出280億美元，高調(diào)出手購買高盛、比亞迪、通用電氣、美國銀行、美國富國銀行等公司股票，擺出一副抄底世界的架勢(shì)。

但是就在9月中下旬，次貸危機(jī)全面升級(jí)惡化，演變成為百年難遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并且像病毒一樣蔓延全世界。

11月份中，巴菲特旗下的伯克希爾#8226;哈撒韋公司發(fā)布三季報(bào)，利潤縮水77%。巴菲特抄底的兩只最受矚目的股票股價(jià)慘遭“腰斬”：高盛股價(jià)跌至55.18美元，相比巴菲特注資時(shí)的115美元，暴跌近55%；通用電氣股價(jià)跌至14.45美元，創(chuàng)下11年新低，相比巴菲特注資時(shí)的22.25美元也損失了超過35%。

國內(nèi)輿論和投資界首次對(duì)巴菲特公開懷疑。此時(shí)經(jīng)濟(jì)危機(jī)才開始不久，巴菲特的厄運(yùn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

2009年2月底，按照伯克希爾向美國證券交易委員會(huì)呈交的文件，去年第四季度，該公司所持資產(chǎn)價(jià)值從2008年9月末的698.9億美元，下滑至 518.7億美元，跌幅達(dá)25%。

2008年全年，伯克希爾#8226;哈撒韋公司業(yè)績較上年下跌62%，創(chuàng)6年來新低；公司虧損了115億美元，公司賬面價(jià)值比上年下跌9.6%。這是自巴菲特1965年接手該公司以來，賬面價(jià)值第二次下跌，而且創(chuàng)了紀(jì)錄。

綜合來看，巴菲特的大部分虧損緣于去年大幅加倉全美最大煉油企業(yè)康菲石油，以及固執(zhí)地保持對(duì)金融股的高倉位。目前美國基本面距離轉(zhuǎn)勢(shì)尚遠(yuǎn)，伯克希爾的業(yè)績恐怕還將繼續(xù)惡化下去。

國內(nèi)對(duì)巴菲特的質(zhì)疑達(dá)到又一個(gè)高峰，百億虧損、泥足深陷、44年業(yè)績最差等等不絕于耳。

偶像的終結(jié)？

但是巴菲特仍然不乏支持者。

首先，這究竟是什么樣的“44年最差”？在過去44年中，巴菲特只虧損過兩年，2001年虧損6.2%，加上這次2008年虧損9.6%，其余42年全部盈利。“對(duì)這樣的投資業(yè)績記錄，你如果是持有人，應(yīng)該會(huì)滿意吧？”

其次，這是在什么樣的市場(chǎng)環(huán)境中取得的成績？2008年美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌37%，是過去44年中最嚴(yán)重的一年，巴菲特虧損近9.6％，實(shí)際上是超越指數(shù)27.4%！順便提一句，巴菲特給自己定下的任務(wù)是每年超越指數(shù)10％。

但是不能忽視的是，伯克希爾#8226;哈撒韋股價(jià)的狂跌，已經(jīng)從2007年12月底峰值的15000多美元，跌至目前的7000多美元。“不論如何，只要股價(jià)跌去50％，就是股東的惡夢(mèng)。”

關(guān)于抄底，巴菲特的又一名言是：不問買入時(shí)機(jī)，只問買入的價(jià)格。

《超級(jí)金錢》一書中提到：“20世紀(jì)60年代，美國運(yùn)通公司被卷入一起后來被證實(shí)純屬子虛烏有的色拉油集資案件，運(yùn)通公司股票從1963年的62.375美元高位跌至35美元，很多機(jī)構(gòu)損失慘重。

“‘美國運(yùn)通——僅僅是這個(gè)名號(hào)就意味著一筆很大的特許權(quán)。’巴菲特走進(jìn)奧馬哈的羅斯牛排屋，坐在收銀員后面觀察晚飯后有多少美國運(yùn)通的賬單。他走遍奧馬哈的各家銀行，以弄清那樁丑聞是否影響到美國運(yùn)通旅行支票的發(fā)售。‘美國運(yùn)通占據(jù)了全國旅行支票市場(chǎng)超過80％的份額，這樣的地位是不可撼動(dòng)的。’隨后巴菲特在運(yùn)通灰暗的時(shí)候買下了它，并且一度擁有這家公司5％的股份，在接下來的5年里，美國運(yùn)通股價(jià)從35美元攀升到189美元。”

在巴菲特的投資生涯中，這樣的例子比比皆是。比如他在1973年投資《華盛頓郵報(bào)》，買入后不久便跌2成左右；1987年買入所羅門兄弟公司優(yōu)先股，買入兩年后幾乎因公司丑聞全部虧光；1988年股災(zāi)后買入可口可樂，在買入之后不久就下滑了30%；即便是為中國投資者津津樂道的中國石油H股，其初期的賬面虧損也達(dá)3年之久。

可也正是上述幾只被“套牢”的股票，在多年后帶給了巴菲特令人艷羨的豐厚回報(bào)，成為其成功投資的經(jīng)典案例。

但現(xiàn)在的問題是，這一切在這場(chǎng)百年難遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，能否再次上演？巴菲特取得巨大成功的過去50年里，美國沒有經(jīng)歷過一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)巴菲特來說，究竟是偶像的終結(jié)，還是過去成功的再次復(fù)制？

在1950-2000年，美國有33年是穩(wěn)定向上的牛市。細(xì)數(shù)巴菲特歷經(jīng)的兩次危機(jī)，1987年股災(zāi)時(shí)的美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)根本就沒有出現(xiàn)危機(jī)，道瓊斯股指在1988年就已經(jīng)恢復(fù)到股災(zāi)以前水平，并開始了90年代的一段黃金歲月。

2000年網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫破裂，但在格林斯潘持續(xù)降息的調(diào)控下，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)反而是迎來了繁榮。

加拿大TD資產(chǎn)管理公司副總裁吳雅楠說：“巴菲特自1965年開始所投資的價(jià)值股票在這次50年難遇的全面經(jīng)濟(jì)滑坡中不能幸免，特別是金融和消費(fèi)品行業(yè)，如美國運(yùn)通、富國銀行和可口可樂。”

而國內(nèi)一家大型券商主管投資的高管鄧先生（國內(nèi)一位2008年業(yè)績頂尖的機(jī)構(gòu)投資者）則不承認(rèn)巴菲特是“股神”，他的理由很簡單：如果巴菲特是個(gè)股神，就不應(yīng)該看不出這是一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

究竟在經(jīng)濟(jì)危機(jī)過去的數(shù)年之后，巴菲特持有的這些股票會(huì)否給他重拾光榮？每個(gè)人都等待著時(shí)間和事實(shí)做出的回答。

伯克希爾#8226;哈撒韋神話

上個(gè)世紀(jì)六七十年代，巴菲特并不像現(xiàn)在這樣家喻戶曉。

巴菲特的合伙企業(yè)于1956年開張，注冊(cè)資本為10.5美元，大多數(shù)來自于他的叔叔、嬸嬸和其他親戚。這家企業(yè)于1969年停業(yè)，當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了1.05億美元。

師從于“投資教父”格雷厄姆的巴菲特嚴(yán)格按照他老師的教導(dǎo)，購買“平淡無奇、簡明易懂”的股票。

但20世紀(jì)60年代是投資的黃金時(shí)期，具有增長潛力的股票逐漸為人們所發(fā)現(xiàn)，這些股票暴漲，巴菲特逐漸感覺到來自合伙人的壓力。但他不肯改變以前的做法，認(rèn)為這種瘋狂的行為很可能導(dǎo)致“資金的永久性重大損失”，因此解散了合伙企業(yè)。

1965年，巴菲特收購瀕臨破產(chǎn)的伯克希爾#8226;哈撒韋紡織公司，在經(jīng)營紡織品失敗后，他不得不將紡織品業(yè)務(wù)廉價(jià)賣給了別人。由此開始了一段人們可能永遠(yuǎn)無法復(fù)制的真正傳奇投資經(jīng)歷。

1967年3月，伯克希爾出資860萬美元購買了奧馬哈的兩家頭牌保險(xiǎn)公司——國民賠償公司和火災(zāi)及海運(yùn)保險(xiǎn)公司的全部流通股，其合計(jì)擁有2470萬美元的債券和720萬美元的股票組合，開始了保險(xiǎn)帝國的營造。整個(gè)70年代，巴菲特一共購買了3家保險(xiǎn)公司，并另外組建了5家保險(xiǎn)公司。

1968年，國民賠償公司保費(fèi)浮存金收入2000萬美元，稅后利潤達(dá)到220萬美元。浮存金是一項(xiàng)保險(xiǎn)公司持有但不屬于保險(xiǎn)公司的資金，在保險(xiǎn)公司的營運(yùn)中，浮存金產(chǎn)生的原因在于，保險(xiǎn)公司在真正支付損失理賠之前，一般會(huì)先向保戶收取保費(fèi)，這期間保險(xiǎn)公司會(huì)將資金運(yùn)用在其他投資之上。巴菲特利用保險(xiǎn)公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流進(jìn)行證券投資組合操作。

今天，伯克希爾#8226;哈撒韋公司生意名目繁多，從經(jīng)營保險(xiǎn)到制鞋，從生產(chǎn)飛行模擬設(shè)施到生產(chǎn)吸塵器等等，其中包括投資上市公司。

自伯克希爾1967年全力投資保險(xiǎn)業(yè)以來，伯克希爾的浮存金每年以20％多的復(fù)合成長率增加。從1968年底的2000萬美元，到2006年底的509億美元，這些浮存金大部分時(shí)間的成本為零，甚至是負(fù)的，2002年伯克希爾的浮存金成本只有1%。如此低的資金成本成就了巴菲特的投資夢(mèng)想。

在2009年2月底公布的2008年年報(bào)以及致股東的信中，巴菲特說：“正如去年年報(bào)預(yù)期的，我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在2007年實(shí)現(xiàn)的非同尋常的承保盈利在2008年是不可復(fù)制的。不過，保險(xiǎn)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)第6年的盈利。這表明我們的585億美金保險(xiǎn)‘浮存金’（這部分錢不屬于我們，但是由我們來持有和投資，并獲益）對(duì)我們的成本是0。”

數(shù)額龐大且成本為零的保險(xiǎn)浮存金是理解巴菲特投資風(fēng)格的關(guān)鍵因素。

在迄今為止的44年中，伯克希爾#8226;哈撒韋公司的年復(fù)合增長率達(dá)到了20.3%，公司的每股賬面價(jià)值從當(dāng)年的19美金上升到70530美金。

很難想象時(shí)間跨度如此長的復(fù)合增長率是怎樣的結(jié)果，簡單地說，如果1965年投資1萬美元在伯克希爾#8226;哈撒韋公司，那么這個(gè)人現(xiàn)在擁有3400萬美元！

有趣的是，對(duì)那些幻想將5000美元一夜之間變成25萬美元的人來說，格雷厄姆的理論并沒有為他們做出多少貢獻(xiàn)。巴菲特牢記老師的教導(dǎo)：不必為了非凡的結(jié)果去做什么非凡的事。伯克希爾#8226;哈撒韋的神話建立在業(yè)績穩(wěn)定和復(fù)利的基礎(chǔ)上。

就像當(dāng)年格雷厄姆堅(jiān)持不選擇IBM股票一樣，巴菲特堅(jiān)持不投資高科技公司，他也不喜歡高成長公司。“對(duì)于微軟和英特爾這樣的公司來說，我們不知道10年后的世界會(huì)變成什么樣子……”因此巴菲特錯(cuò)過了上個(gè)世紀(jì)90年代的網(wǎng)絡(luò)熱潮。

其實(shí)，作為比爾#8226;蓋茨的密友，他當(dāng)然可以從微軟的股票上賺錢，但是巴菲特認(rèn)為，“危險(xiǎn)不一定存在于他可能誤買一兩只股票上，相反，它是存在于他可能由于買對(duì)了一兩只股票而隨后越買越多所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)上。”“世界上再?zèng)]有什么可以像大筆的飛來橫財(cái)一樣可以令理智麻痹的了。”

“大約99％的美國經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，如果他們做一件事時(shí)獲得了巨大的成功，那么他們做其他事時(shí)也會(huì)獲得巨大的成功。他們就像下雨時(shí)池塘里的鴨子——他們?cè)谶@片世界里隨水的上漲而上升，他們開始以為自己是使得自己上升的原因。于是他們來到一個(gè)并沒有下雨的地方，他們只是坐在地上，但什么也沒有發(fā)生。”

麥當(dāng)勞的CEO？

投資界頂禮膜拜的天才有兩個(gè)，一個(gè)是巴菲特，一個(gè)是索羅斯。巴菲特的特點(diǎn)是長期持有不動(dòng)，索羅斯則是多次進(jìn)出。

香港一家對(duì)沖基金的合伙人林杰認(rèn)為，國內(nèi)大部分人對(duì)巴菲特的崇拜，其實(shí)都沒崇拜到點(diǎn)上。

“米其林三星餐廳的廚子和麥當(dāng)勞餐廳的廚子你會(huì)佩服誰，米其林餐廳每年收入1000萬美元，麥當(dāng)勞每年收入100億美元？很多人認(rèn)為敬佩巴菲特，是把他當(dāng)成麥當(dāng)勞的廚子看，其實(shí)他的角色是麥當(dāng)勞的CEO。”

“國內(nèi)很多人把巴菲特當(dāng)作投資經(jīng)理看，認(rèn)為他二級(jí)市場(chǎng)水平比其他人高很多，這就是把他當(dāng)成麥當(dāng)勞的廚子了。索羅斯才是米其林三星餐廳的大廚。”

這位去年業(yè)績?cè)谙愀勖星叭娜耸空J(rèn)為，CEO的工作不是管理，而是決定公司的投資，把資金用在什么地方收益最好。巴菲特把實(shí)業(yè)投資即股權(quán)投資與二級(jí)市場(chǎng)投資相結(jié)合，其實(shí)二級(jí)市場(chǎng)投資只占伯克希爾#8226;哈撒韋公司投資的一小部分，他更該是個(gè)成功的股權(quán)投資家，即實(shí)業(yè)投資者。

林杰認(rèn)為，巴菲特的投資收益不是很高，但是絕對(duì)值很大，這是因?yàn)榘头铺毓窘?jīng)營著非常特別的業(yè)務(wù)，就是保險(xiǎn)。“100元購買了保險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)公司給他提供了1000元資金，如果索羅斯的投資回報(bào)率為50％，巴菲特為10％，但是索羅斯只有100元成本，因此，索羅斯得到了50元回報(bào)，而巴菲特得到了100元回報(bào)。”

林杰認(rèn)為，巴菲特的資金量如此龐大，必須放長時(shí)間，“以時(shí)間換空間”，獲取較低的穩(wěn)定收益。巴菲特的過人之處在于，將安全收益與所能控制的資產(chǎn)量之間的平衡掌握得非常完美和精妙，“多大規(guī)模的資產(chǎn)、多長時(shí)間里獲得多少收益，巴菲特是心里有數(shù)的”。

詹姆斯#8226;奧洛克林（James O'Loughlin）所著的《沃倫#8226;巴菲特傳》中寫道，就伯克希爾#8226;哈撒韋公司的經(jīng)營模式而言，這是一種完全不可能的經(jīng)營方式。“保險(xiǎn)業(yè)只是在理論上很有吸引力，但是公司并不具有產(chǎn)生低成本浮動(dòng)所需要的承保規(guī)則；高度多元化的公司是極其沒有效率的……”

但是巴菲特的公司像不可能飛行的大黃蜂一樣飛起來了，詹姆斯#8226;奧洛克林認(rèn)為，真正的沃倫#8226;巴菲特絕不僅僅是個(gè)簡單的投資者，伯克希爾#8226;哈撒韋公司的成功也絕不僅僅是巴菲特本人的股票魔術(shù)的成功。

需要回答的問題不是“巴菲特投資成功的秘訣是什么？”而是“沃倫#8226;巴菲特是如何把這么一種本該失敗的模式變?yōu)槌晒Φ哪Ｊ剑俊?/p>

資產(chǎn)放大、長期持有、穩(wěn)定收益造就了巴菲特。但這一模式是否更適用于讓巴菲特取得成功的美國經(jīng)濟(jì)50年穩(wěn)定向上的環(huán)境中？去年巴菲特的投資成績是虧損將近10％，而索羅斯的成績則是正收益8％。

也許，對(duì)于投資界來說，能否賺錢是衡量一切的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)天才來說，衡量他們的額標(biāo)準(zhǔn)則是能否長時(shí)間地賺錢。

中國能否復(fù)制巴菲特？

在2001年開始的歷時(shí)4年的大熊市之前，中國股市盛行坐莊、內(nèi)幕消息、炒作等等，艱難的大熊市促使投資界反省，巴菲特的價(jià)值投資之風(fēng)在這段時(shí)間里逐漸深入人心并且盛行。

他們將巴菲特的理念概括為幾個(gè)簡單的要點(diǎn)：第一，在便宜的時(shí)候買進(jìn)一個(gè)好公司，然后長期持有；

第二，集中投資，“巴菲特也曾經(jīng)投了近百個(gè)股票，但他最賺錢的還是可口可樂、吉利、華盛頓郵報(bào)、運(yùn)通、富國銀行等，就這六七個(gè)公司為他賺了近300億美元；”

第三，在沒有合適的令人驚喜的目標(biāo)出現(xiàn)之前，完全可以按兵不動(dòng)，一年兩年都可以。他們認(rèn)為這是 “睡得著覺的投資”，是一條快樂而富有的路。

尤其以一些陽光私募為代表，他們的業(yè)績?cè)?5-07年的這輪大牛市中非常令人矚目，似乎也證明了學(xué)習(xí)巴菲特和復(fù)制巴菲特是一條康莊大道。

但在2008年股市殘酷下跌70％的情況下，這些曾經(jīng)對(duì)價(jià)值投資侃侃而談的人士遭遇了前所未有的挫敗。

國內(nèi)被冠以“中國巴菲特”之稱的最有名的有兩位，一位是但斌，一位是李馳。但斌管理的“東方港灣馬拉松”集合資金信托計(jì)劃在2007年最高時(shí)凈值已經(jīng)翻倍，但2008不但跌掉了原來的漲幅，而且大幅跌破凈值，更傳說有客戶到辦公室鬧事，老拳相向。李馳在2008年8月8日才成立的同威1號(hào)，11月20日公布的凈值竟然也跌去26.22%。

“中國巴菲特”08年業(yè)績的滑鐵盧使得投資界深刻反思：中國能否復(fù)制巴菲特？

但斌雖然不愿意對(duì)記者多說，但他還是堅(jiān)持自己的理念，他反問記者，“為什么現(xiàn)在價(jià)值投資就不行了？”在自己的博客上，但斌堅(jiān)定地說：現(xiàn)在才是考驗(yàn)誰是真正堅(jiān)持價(jià)值投資的時(shí)刻。

上海鑫獅資產(chǎn)管理公司總裁邁克#8226;吳認(rèn)為，巴菲特的發(fā)展和美國20世紀(jì)后50年的高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展密不可分。這50年里，美國股市有33年牛市。

“但再看美國1900-1950年，期間的經(jīng)濟(jì)也是全球發(fā)展最快的市場(chǎng)，此時(shí)巴老若買進(jìn)不動(dòng)，結(jié)果很可能是頭破血流，因?yàn)樵谶@頭50年中，大牛市只有7年，猴市斷續(xù)有13年，而熊市貫通長達(dá)30年。”

中國股市的發(fā)展階段，相當(dāng)于美國20世紀(jì)初期的市場(chǎng)，波動(dòng)非常劇烈。

謝國忠認(rèn)為，美國股市現(xiàn)在擁有10000多家上市公司，監(jiān)管透明嚴(yán)格，巴菲特有很大的挑選余地。中國股市只有1400多家公司，股市運(yùn)行形態(tài)是齊漲齊跌，現(xiàn)在還不是巴菲特理念在中國實(shí)施的時(shí)候。

巴菲特經(jīng)常用棒球術(shù)語為自己的投資理念打比方：“在股票市場(chǎng)上，你就是擊球手，市場(chǎng)就好比是投手，市場(chǎng)不停地?cái)S出各式各樣的球，但是除非其中有一個(gè)是好球，否則你沒必要揮棒。你可以兩年都不揮棒。”

這個(gè)理念深入中國巴菲特們的心里，他們認(rèn)為，只要抓住一個(gè)像沃爾瑪那樣的公司，就可以把虧損完全都補(bǔ)回來。

“但如果你是客戶，你是希望不斷上壘，還是等一個(gè)不知道何時(shí)發(fā)生的全壘打？”林杰質(zhì)問，“巴菲特的資金來源是零成本的保險(xiǎn)資金，可是如果你有100萬，交給別人打理，你能忍受50％不見了嗎？”“在私募基金行業(yè)，客戶是你的上帝。”

在2008年收益大幅下跌的情況下，有人對(duì)中國巴菲特們質(zhì)疑——其實(shí)不過是在合適的時(shí)間入市，然后趕上了大牛市而已——他們根本無法證明巴菲特的價(jià)值投資理念適合在中國展開。

不管怎樣，和中國年輕的市場(chǎng)一樣，中國的投資界也還有很長的摸索道路要走，巴菲特也許只是他們選擇的信仰之一。