公司財務治理及其效率探析

摘要：基于產權的公司財務治理由內部財務治理和債權人相機財務治理組成，其效率的提高有賴于對財權的合理配置，在對債權人財權配置時應解決控制權錯位和合理安排債權人財務控制權的問題。在非產權基礎上，除通過將治理主體下移延伸財權配置以解決廣泛專業化分工導致的代理關系下的財務治理及其效率外，還應關注信息不對稱對財務治理效率帶來的負面影響，應當從完善法律法規、建立健全財務評價機制和經理人聲譽傳導機制和充分發揮獨立審計作用等方面改善公司財務治理效率。

關鍵詞：財務治理產權財權配置效率

1 問題提出

在我國，對公司財務治理的研究始于20世紀末期，算來尚不足十年時間。其間理論界對財務治理的認識并不完全相同，但在以下三個方面有著較高的認同性：第一，財務治理是公司治理的重要組成部分，是公司治理的核心內容。第二，財務治理是一種與財務有關的公司制度架構。第三，通過財務治理的合理架構，可以提高公司財務治理效率并最終推動公司治理效率的提高。

由于公司財務治理的目的是通過有效公司財務治理的構建，實現公司治理的高效率，因此關注和研究公司財務治理效率就成為必然。目前理論界雖然也有有關公司財務治理效率的研究，但研究大多被建立在將財務治理分為內部治理和外部治理基礎上，且過于強調財權配置對治理效率的推動作用，過分強調通過財權配置影響企業財務激勵約束機制，從而實現在各相關利益主體間的權責利的相互制衡。我們認為，合理財權配置在公司財務治理的構建及效率影響方面固然重要，但它畢竟只是影響公司財務激勵約束機制的一個因素，而激勵約束機制的完善度也只是制約財務治理效率的一個方面，這些分析實際上更多是基于產權視角，而基于非產權視角的諸多因素對財務治理效率的影響并未給予足夠的關注。本文擬從產權與非產權視角，審視企業財務治理及其效率。

2 基于產權的公司財務治理及其效率

產權是財產權這個法學概念的經濟學稱謂，它有物權和債權兩個屬概念，物權又有自物權和他物權之分。從財務治理角度，人們更注重自物權，即所有權。至于債權，通常被看作是所有權權屬的轉移。由此，基于產權的公司財務治理應由兩部分組成：圍繞所有權建立起來的公司內部財務治理和圍繞債權建立起來的債權人相機財務治理。

2.1 內部財務治理及其效率分析 內部財務治理解決的是股東大會、董事會、經理層和財務人員間的財務架構問題。當不存在內部人控制時，在治理主體間進行合理的財務架構可形成一套有效的內部激勵約束機制，推動財務治理效率的提高。財權是產權最核心的權能，表現為某一主體對財力所擁有的支配權，財權可被分為財務決策權、財務執行權和財務監督權。公司財務治理效率就是通過對財務決策權、財務執行權和財務控制權在公司內部各財務治理主體間合理配置來提高的。通常三權在公司內部財務治理主體間配置狀態為：公司的財務戰略決策權被配置給股東大會和董事會，日常財務決策權和財務執行權配置給經理層，而財務監督權則以不同的形式在公司內部分散配置。

在公司內部配置財權時應考慮：第一，在股東大會層面上配置財權時應關注公司股權結構對財務監督的影響。通常股權越集中，越有利于財務監督的實施，所以應根據公司股權集中度合理調配公司的財務監督權。第二，董事會層面上的財務決策權的配置應關注獨立董事制度的優化問題。從某種意義上說獨立董事是中小股東的代言人，在公司財務決策時，獨立董事將會起到制衡內部董事的作用。所以，董事會的財權配置也牽涉到財務監督權的問題。第三，配置給監事會的財權主要是財務監督權，但目前國內公司監事會軟弱無力的現狀難以發揮其應有的監督作用，可考慮政府和銀行適度介入監事會，以提高其監督能力。

2.2 債權人相機財務治理及其效率分析 債權人相機財務治理指的是當公司出現經營危機并危及債權人利益時，可通過財務控制權向債權人轉移以改變既定利益分配格局的治理機制。因為財務控制權是一種狀態依存權，日常情況下被掌握在企業經營者手中，而最終控制權掌握在股東手里，當企業資不抵債或無力清償到期債務時，財務控制權就應該轉移到債權人手中。財務控制權的狀態依存特征決定了企業可以也應該建立起相應的債權人相機財務治理機制，以保證債權人的利益。

債權人相機治理機制的建立和正常發揮作用應關注兩個重要影響因素：一是合理解決控制權錯位問題。二是解決合理安排債權人財務控制權力的問題。首先，企業財務控制權的錯位與企業改革的切入點密切相關，若改革直接從企業治理結構入手而不是從企業資本結構入手，就會造成控制權的錯位，導致內部人控制(伍中信，2004)。所以，我國應重視對企業資本結構的改革。其次，資本結構水平會對相機治理及治理力度產生直接影響。權益資本導向型的英美等國家的企業，資本主要依賴權益資本市場，企業的平均資產負債率水平較低，因此，債權人相機治理的補充效應就差些。第三，關于財務控制權分配問題。這是債權人相機財務治理的核心，常見的做法是債權人向企業管理高層派員，被派往人員只是以觀察員身份介入企業，在企業常規運行下，不直接插手企業的管理事務，只有當企業出現財務危機時，才會干預財務決策。激進的做法是債權人以股東身份介入企業董事會，參預企業管理。第四，關于企業盈余的債權人分享機制問題。從制度創新角度考慮建立債權人參預企業盈余分享的新的剩余盈余分配制度是企業改革中應考慮的問題。第五，我國的債權人相機財務治理。我國債權人相機財務治理機制建立應首先要解決法律障礙問題，盡快修改相關法律，解決銀行等大債權人介入企業管理的問題。

3 基于非產權的公司財務治理及其效率

3.1 廣泛專業化分工導致的代理關系下的財務治理及其效率——財權配置延伸上效率分析 目前我國公司的內部財務治理主要關注的是如何將財權在股東大會、董事會及經理層之間合理配置，即基于產權基礎，在關注所有權、控制權及經營權分離條件下的財權配置。但一個比產權分離更加久遠的基于廣泛專業化分工基礎上的委托代理關系下所導致的非產權基礎的諸財務治理主體并未給予足夠的關注，或者說由于傳統公司治理理論框架的缺陷，致使財務治理時淡化了非產權層面的治理主體的財權配置。當專業化分工越來越細，信息在決策中的作用越來越大，且信息散落在企業管理與運行的各個層面與節點上時，將決策權與知識、信息更為緊密地聯貫起來，不但是組織設計關注的問題，更是財務治理要解決的問題。因為，組織設計解決的是誰做出的財務決策最科學，誰最有可能通過決策推動企業價值最大化。而通過財務治理的配合能進一步解決決策者對財務決策負責及認真對待財務決策的問題。由于每個崗位、每個員工都對企業價值最大化有推動作用，所以在財權的配置上，下移配置主體就成了必然，不但關注財權在股東大會、董事會、經理人員層面上的配置，更應關注財權在其他崗位及重要員工層面上的配置。

3.2 信息不對稱與財務治理效率——非財權配置分析

3.2.1 信息不對稱降低公司財務治理效率 公司財務治理主體可被區分為財務信息的供體和財務信息的受體兩大類，作為財務信息供體的公司內部管理者如董事會、經理層，控制著財務信息的生成及披露，財務信息披露的內容與程度等將直接受制于企業內部管理者。而作為財務信息受體的其他財務治理主體如債權人、政府部門、中小股東和包括獨立董事在內的其他利益相關者，主要是通過管理決策方提供的財務會計信息來了解企業的經營與運作情況，當管理方降低信息披露度時就會形成信息不對稱。顯然，如果沒有一個強有力的以財務信息受體利益為出發點設計的財務治理制約與補充機制，就有可能導致企業內部管理與決策者，通過信息不對稱形成內部人控制局面來實現其自身利益并有可能對其他利益主體的利益產生侵害，從而降低公司財務治理效率。

3.2.2 矯正信息不對稱，提高財務治理效率 在矯正與治理信息不對稱時應當多管齊下，從法律法規的完善、評價機制的建立，到獨立審計作用的充分發揮，多渠道、多方位著手才可能取得相應的成效。首先，加強政府對企業的監管。出臺并完善約束信息不對稱的法律法規，尤其重視對財務信息生成、披露方面的會計法規的遵行性檢驗，并加大對披露不充分、披露不當的處罰力度。第二，建立健全市場評價機制和經理人的聲譽傳導機制。必須盡快建立起以市場評價為基礎的財務評價機制并輔之以相應的聲譽傳導，從市場層面上建立起衡量經理人員業績的平臺和標桿，有利于促使經理人員更加勤勉地工作，為降低信息不對稱奠定基礎。第三，重視獨立審計作用的發揮。由于獨立審計超然獨立的地位，使人們相信經過獨立審計人員審計并由注冊會計師簽章的審計報告能較公允地反映企業會計信息的真實度及與會計準則的符合度，對解決信息不對稱起到一定的促進作用。同時，獨立審計還有能力通過其專業的測試等工作過程，揭露公司內部財務治理的失控，揭露公司內部舞弊等。因此完善的獨立審計是提高公司財務治理效率的保證。要保證獨立審計工作獨立，必須做到選聘會計師事務所工作應獨立于大股東和經理層。但目前我國企業在選聘會計師事務所時恰恰是由與審計結果有極高關聯度的董事會和經理層控制的，在所有權與經營權分離不十分清晰的企業中，這無疑是自己選聘會計師事務所審計自己，由于利益關系，很難保證通過這種方式產生的選聘對象能在獨立審計過程中超然獨立，由此，即便是無保留意見審計報告，我們也很難百分百地認可企業的會計信息的客觀、真實和與企業會計準則的符合度，從而無法保證會計師事務所在財務信息不對稱方面的作用的發揮。因此，改革企業對會計師事務所的選聘機制應該是基于非產權的公司財務治理設計時要考慮的問題。我們認為可以在董事會下建立一個非常設委員會——會計師事務所選聘委員會，該委員會可由一個獨立董事出任負責人，委員會可由大股東代表、中小股東代表、員工代表，政府代表等組成。這樣做可以有效地切斷管理決策方與會計師事務所間的利益鏈條，真正促使獨立審計超然獨立，這對于治理財務信息的不對稱和提高公司財務治理效率都不著極其重要的推動作用。

參考文獻：

[1]伍中信.現代企業財務治理結構論綱.財經理論與實踐.2004.(3).

[2]熊瑞芬.上市公司財務治理效率的研究.首都經濟貿易大學學報.2004.(4).

[3]張雷.公司內部財務治理系統的重新構建及運作.當代財經.2005.(3).

[4]賈云潔等.改善公司治理效率的思考.中國注冊會計師.2004.(12).

[5]姚曉民等.論企業財務治理權配置中的債權人地位.山西財經大學學報.2002.(3).

[6]李心合.利益相關者財務論，北京：中國財經出版社.2005.