唐學(xué)鵬：國家型賭徒

唐學(xué)鵬

2008年對于主權(quán)財(cái)富基金（SWF）是極其慘痛的一年，據(jù)德意志銀行測算，SWF從2007年峰值的3.5萬億美元下跌至目前的3萬億左右，縮水18%，主要是因?yàn)楣善苯M合資產(chǎn)價值的暴跌（縮水程度達(dá)到45%，債券價值跌幅較小）。例如韓國投資公司（SWF）年損失額為400億美元，損失率高達(dá)66.7%;口碑出色的新加坡淡馬錫損失378億美元，損失率31.4%;阿布扎比投資局損失約1830億美元，損失率約40%。而中投則因?yàn)榻▊}時間晚，海外投資縮水2.1%，但不同的是，中投傷及的是本金，沒有任何先期利潤可以沖抵。由于今年上半年全球股市轉(zhuǎn)暖，對于那些還保持倉位的SWF來說，浮虧將減少一些。

SWF的慘痛并沒有成為新的SWF成立的阻礙。“詮磚四國”中，中、俄已有SWF，而巴西和印度即將組建SWF，中東最活躍的15支SWF將會增資（國家劃撥），而西方一些國家（包括日本）也對設(shè)立SWF興趣濃厚，也就是說SWF將是一種不斷壯大的力量形態(tài)，它的生長速度將是異常驚人。

盡管SWF必將演變成全球資本市場舉足輕重的力量，但細(xì)致探究SWF的運(yùn)作規(guī)律卻乏善可陳。SWF被很多意識形態(tài)分子認(rèn)為是國家戰(zhàn)略的一種“經(jīng)濟(jì)編隊(duì)”，對SWF的利潤考核也并不嚴(yán)格（例如中投并不受約于特別國債利息的支付），SWF在投資過程中往往要考慮官僚要求、資源戰(zhàn)略和地緣政治等因素，所以很多人堅(jiān)持認(rèn)為，SWF是“神秘、無跡可尋的黑暗大雜燴”。

采取沉悶的“不可知論”態(tài)度是錯誤的，實(shí)際上我們可以從以往的SWF總交易記錄上發(fā)現(xiàn)一些有趣的東西，然后結(jié)合世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面作一些簡單的推演，力求能夠提供出一些“類經(jīng)驗(yàn)式”的規(guī)律。

如果剔除動蕩的特殊年份2008年，從1984—2007年全球29個主要的SWF（包括2007年成立的中投）大約進(jìn)行了2662次交易，亞洲7個SWF主導(dǎo)了2046場交易，中東15個SWF實(shí)施了532次交易，而西方世界（例如挪威）7個SW主導(dǎo)了84次交易。亞洲SWF的總交易金額達(dá)到1320億美元，中東總交易金額為1240億美元，而西方世界則為400億美元。這意味著亞洲SWF處于“高能量級”，但中東SWF單次交易的手筆更大。1992年亞洲SWF交易了39筆，而在2007年則達(dá)到了332筆;中東則從1992年的21筆上升到2007年的203筆，而西方世界則維持年均10筆左右的股權(quán)收購。而從投向上看，亞洲SWF將交易數(shù)的75.7%投向亞洲（其中投本國為57.4%），投向美國筆數(shù)只占8.6%。而中東SWF則熱愛“山姆大叔”的資產(chǎn)，投向美歐澳占比61.7%，投向亞洲的部分不到20%。而西方世界則主要投向歐美。

我們會發(fā)現(xiàn)，亞洲的SWF持續(xù)性地加大了在亞洲的收購，而中東也不斷擴(kuò)大了亞洲的交易。最近，亞洲和中東的SWF似乎有“扎伙投資”的意向。中國、新加坡、馬來西亞、韓國、阿布扎比和科威特等地的SWF簽訂協(xié)議，互為投資伙伴。而這種“扎堆”協(xié)議很大程度上將是在亞洲聯(lián)合出擊。亞洲資產(chǎn)會變得更加熱門，其中亞洲的房地產(chǎn)和金融的交易變得愈來愈大，亞洲SWF 2033次交易中，671次有關(guān)于房地產(chǎn)和金融。而中東SWF也同樣熱衷于亞洲的房地產(chǎn)和金融，179次交易中20%是與亞洲房地產(chǎn)有關(guān)。西方世界SWF原本最熱衷美歐的制造業(yè)和通訊業(yè)，但最近也開始對亞洲的房地產(chǎn)感興趣。這是一個恐怖的開端，這意味著在美國房地產(chǎn)泡沫破滅之后，各國的主權(quán)財(cái)富基金試圖在亞洲吹起一個巨大的“泡泡”，但這其中主要力量是亞洲人自己。如果亞洲未來的房地產(chǎn)有一個崩潰式的結(jié)局的話，客觀地說，不應(yīng)當(dāng)用“歐美陰謀論”來增強(qiáng)可悲的憤怒，亞洲人自己創(chuàng)造了“墓碑”，因?yàn)閬喼薜腟WF已經(jīng)做出了一個露骨的表白：亞洲各國政府當(dāng)局對地產(chǎn)的上漲是極其鼓勵的，會用各種力量來維持房地產(chǎn)利益，以至于SWF迫不及待地分享“一杯羹”。

相比西方世界的SWF，亞洲和中東SWF更熱衷于高市盈率的強(qiáng)周期行業(yè)，更熱衷于在泡沫時期出擊大肆購買。20多年來，亞洲SWF和中東SWF的收購對象平均市盈率—直保持在26以上，而西方世界則只有不到18。最近5年來亞洲SWF更是市盈率越高，購買則越亢奮，以至于亞洲SWF是“市夢率”（過度冒險）的上癮者。這是一個諷刺的提醒，證明了亞洲人的某種“賭徒本質(zhì)”——盡管他們的本金是依靠技術(shù)轉(zhuǎn)移、人口紅利和民眾血汗過分艱辛地獲取到的。

編輯 葉匡政 美編 黃靜