美國：違約陷阱把經濟拖下水

吳曉鵬

從第一波的金融海嘯，到實體經濟的危機，再到第二波的違約陷阱和更加廣泛的企業倒閉潮，美國經濟在危機和衰退中，仍不斷下沉

美國大城市將看不到當地報紙了

2009年，或許將是美國報業自上世紀大蕭條以來，最為悲情的一年。

在西雅圖、舊金山、費城等美國大城市，散發著油墨香的本土報紙將永遠成為記憶。

3月16日，美國《西雅圖郵報》圖片編輯約翰?迪克森與工作人員克麗絲?貝林格在做完最后一期報紙后擁抱告別。當天，這間擁有146年歷史的老字號報館宣布關門，以后只發行電子版。

《西雅圖郵報》是今年美國第二家倒下的老牌日報。此前，作為美國科羅拉多州最古老的報紙，連續出版了150年的《落基山新聞》2月底已宣布停刊。

《西雅圖郵報》總編輯戴維?麥坎伯說，該報現擁有員工181人，而電子化后只需要雇傭20名編輯以及20名廣告業務人員，他本人也不會留任。電子版的《西雅圖郵報》的自采新聞，較之于印刷版將大幅縮減，與博客和其他新聞媒體的鏈接將成為主要消息來源。

《西雅圖郵報》在市場上的消失，使得西雅圖市僅剩下《西雅圖時報》一家日報。然而，《西雅圖時報》的發行人弗蘭克?布萊森表示，他對此無絲毫幸災樂禍之意。布萊森說，在美國當前的經濟形勢下，每家報紙都自身難保。

作為美國最大的出版界巨頭，赫斯特集團擁有數百家報紙、雜志、電視頻道、娛樂互動機構。擁有《西雅圖郵報》的赫斯特集團稱，這家報紙去年虧損1400萬美元，“已經沒有存在的理由”。赫斯特集團原本想把報社賣掉，但沒有找到合適的買家。

像《西雅圖郵報》一樣，“已經沒有存在的理由”的赫斯特國際集團下轄的地方報紙還有很多。赫斯特集團不久已經發出警告，他們可能關閉虧損巨大的《舊金山紀事報》，這家報紙去年每個星期虧損超過100萬美元。

西雅圖市之外，丹佛、圖森等城市最近一個月之內都有報紙宣布倒閉。《費城問詢報》今年1月份宣布申請破產保護，《圣何塞信使新聞報》和《底特律新聞報》目前也處于申請破產的邊緣。

受經濟危機沖擊的，不僅只有地方報紙，即便是報業佼佼者也不例外。

報紙倒閉潮的波濤洶涌已經波及到大的傳媒集團。美國四大報業集團中，排名第一的甘奈特集團(超過了紐約時報集團、赫斯特集團和論壇報業集團)，在過去的兩年時間里一共裁員8300名。

2009年3月26日，美國影響力最大的兩家報紙《紐約時報》和《華盛頓郵報》，同時宣布了降低成本的措施，以緩解衰退給報紙帶來的經營困境。

對于《紐約時報》的多數員工來說，在未來9個月，他們將面臨5%的減薪。減薪就是為了避免裁員，但紐約時報公司表示，還將進一步裁員100名。

美國經濟自2007年12月開始步入衰退。在整個2008年，《紐約時報》廣告收入下降了13%；今年1月份，紐約時報公司40年來首次宣布停止分紅。而接下來，他們還將壓縮報紙版面，削減自由撰稿人的經費，以此節省印刷和稿費支出。

《華盛頓郵報》的措施，則是向員工推銷“買斷工齡清退計劃”，即由員工主動提出提前退休請求，由報紙按照其工作年限發放一定金額的補償款。

在過去的6年時間里，這已是《華盛頓郵報》第三次實施買斷工齡計劃。在去年的一輪買斷計劃中，有100多名員工提前退休。

這兩家報紙降低成本的措施，都將在新聞采編和廣告市場經營等各個部門同時展開。而他們的困境，只是整個美國報業真實生存狀態的一個縮影。其他許多報紙的境況還要糟糕得多。

報紙破產倒逼公司債違約率上升

報紙的大批倒閉，也意味著報紙欠債的違約風行，大量的媒體公司債將成為廢紙。

盡管公司債違約會發生在所有行業，但壓力最大的仍是媒體、娛樂、賭博以及酒店等公司，還有汽車廠商和零售商。標準普爾預計，在263家媒體公司和娛樂公司中(其中包括酒店和賭博)，有90%的公司面臨違約風險。

過高的融資杠桿率是導致媒體、娛樂行業公司債風險高漲的主要原因之一。

2007年，芝加哥房地產大佬Samuel Zell自己僅拿出了3.15億美元，然后以杠桿貸款的形式收購了論壇報業公司，同時還將承擔這家公司高達130億美元的債務。

不過，這位熱愛報業的地產大佬運氣實在糟糕。就在他收購論壇報業之后，次貸危機爆發，并引發了美國經濟進入衰退期。此后，美國報紙的廣告開始不斷收縮。每當有新一輪的債務到期時，論壇報業公司就會進行一輪裁員，或者削減產品。

Zell在給員工的信件中說，這場金融風暴讓他無力償還公司債務，最后只能選擇破產保護。目前，論壇報正在與其債權人協商修改債券的本金和利息條款，目的就是為了避免其公司債出現違約。

在這一過程中，多家華爾街金融機構扮演了主要角色。貸款給Zell收購的銀行包括美林、摩根大通、美國銀行、德意志銀行和花旗集團。他們屬于論壇報業的優先級債權人，他們認為，論壇報業在本身財務狀況不佳的情況下，繼續向次優先級債權人支付本金和利息，將傷害優先級債權人的利益。

因此，華爾街銀行們提出該公司應該進行破產保護。論壇報業在申請破產保護的第二天，就有7000億美元非優先級債券到期，但該公司沒有支付——即這筆債務出現了違約。

整個2009年，論壇報公司總共要支付9億美元的利息和6.5億美元的本金。

信用評級公司穆迪資深分析師John Puchalla說，10?15年前，美國報業的債務非常小，但后來，各家公司借貸杠桿不斷擴大，最終形成了泡沫。

破產的報紙有的已經如論壇報業一樣違約，有的則還在尋找買家。但目前人人自保，報業想找到買家不是一件容易的事。不少華爾街分析師都預計，報紙連續兩年下滑的情況，將是上個世紀30年代大蕭條時期以來，首次在全球發生。

目前，在各種機構的預測中，今明兩年美國公司債和銀行貸款違約規模將達到4500億美元和5000億美元。標準普爾預計，高收益公司債券違約率今年將達到13.9%，但是如果經濟下滑比預期還要糟糕的話，可能會達到18.5%。

公司債違約對于全球金融系統來說，將是一個新的大麻煩。目前，因為抵押貸款證券、消費貸款證券等方面的損失已經超過1萬億美元，公司債違約會進一步傷害銀行、養老金和私募股權基金。在過去的幾年中，這些公司囤積了巨額的各類公司債券。

去年秋季，金融危機高潮時就曾引發CDS(信用違約掉期)市場的混亂。CDS是一種類似保險的產品，買家定期向賣價支付，如果違約或者申請破產保護可以得到賠償。在雷曼倒閉之前一個星期，政府接管了房利美和房地美，迫使參與者結算他們手中約1萬億美元的CDS。市場認為這種接管就等同于申請破產。

雷曼倒閉之后，很多機構擔心，從雷曼購買CDS無法得到保障，他們不清楚自己欠雷曼多少錢，又能從雷曼身上收回多少錢。一些公司無法識別其投資組合的價值，這些產品基本上不交易。

當時全球市場一度陷入極度恐慌，全球股市一周之內下跌了約20%。CDS市場最高有62萬億美元，到今年3月份，已經減小到30萬億美元。保險巨頭AIG是CDS市場上的主力，AIG簽署的金融產品保險合同面值有5000億美元以上。

后來市場不斷惡化，其擔保的金融產品價值也不斷急劇下跌。AIG給他們做了保險，因此就要償付。AIG的虧損基本上全部都是從這兒來的。一旦AIG損失很大，資本金不夠，信用評級機構就會調降評級。評級一降，從AIG買保險的那些公司(稱為交易方)就又要求AIG提供資金抵押。這些抵押實際上又是AIG新的虧損。

因此，當企業債市場進一步惡化時，已經四度接受政府救助的AIG可能還會繼續爆出新的損失。

德勤監管與資本市場咨詢部門經理李粵說，目前公司債券市場的風險還遠未展開。

上一次1990年代的經濟衰退，企業債券的違約率曾經上升到10%。目前只有4%左右，但根據這次經濟衰退的深度，市場上的估計是會達到15%。而事實上，企業債券的違約率跟經濟衰退是同步展開的，“如果真達到15%，這對高達數萬億美元的企業債券市場，會有巨大的影響。”李粵說。

美國經濟面臨重構

不斷膨脹的公司破產數字，進一步惡化本已相當嚴峻的就業形勢。僅今年2月份，美國失業人數新增65.1萬人，失業率上升至8.1%，為25年來的新高。如果從這場衰退開始的那個月算起，美國已經有440萬人陸續丟失了工作。

“擴散已經開始了，就看政府能否止住了。”花旗集團駐紐約的投資組合經理管大鵬說，目前金融危機現正在向實體經濟的所有行業擴散，“以前貝爾斯登和雷曼都是個體的問題。現在出問題是經濟基本面造成的。這個時候要出問題就是一批批，而不是一個個。”

管大鵬預測，如果經濟不斷收縮，美國接下來肯定會出現很多破產，且破產的不僅僅是在銀行，銀行作為美國經濟運行的的血液，“一個地方環節斷了，其他地方都斷了”。

目前的失業情況，可能導致美國經濟結構的重組。

美國經濟的幾個核心領域，如金融、制造以及零售業等，目前已經不是簡單裁員，而是直接砍掉一整個部門。摩根大通總經理吳向陽悲觀地告訴記者說，未來50年，可能再也不會有人搞CDO(Collateralized Debt Obligation，擔保債權憑證)了。

對于汽車工業來說，全球的汽車生產重心也可能不再是美國底特律。一名當地出租車司機說，底特律現狀非常悲慘，大量汽車廠和配套產品生產廠破產倒閉，很多人失業、流離失所。他所在的ALAMO租車公司去年還有4000輛汽車，今年只剩下2000輛汽車。通用汽車則稱，有7500名員工將接受買斷退休計劃。

而在具備經濟發動機功能的消費領域，隨著美國人在經濟危機中逐步從借錢消費轉向儲蓄開始，未來很長一段日子，美國人也可能再也不需要那么多商店了。華爾街20多年的老兵Eric Salzman告訴記者，“即使我們在2010年最終能夠從衰退或者蕭條中走出來，我們的經濟，再也不可能像以前那樣爆發式增長了。”

“當我們在借貸消費轉向儲蓄的過程中，可能要經歷多年的經濟緩慢增長。”Salzman說。他曾在多家華爾街投行、房地美及美國財政部擔任管理層。

失業及其導致的消費萎縮情況，預料仍將持續。

摩根士丹利公司任職的張霄嶺預計，美國經濟去年第四季度和今年第一季度，應該是此輪危機中經濟下滑最快的兩個季度。失業率在最近兩個月也可能是一個最高峰。

法國BNP北美首席經濟學家Brian Fabbri說，失業會進一步打擊消費者信心，如果失業持續高速增長，國會甚至會考慮實施新一輪的經濟刺激計劃。